固收市场|降息迎来阶段性行情

3个重大要闻

1、央行下调公开市场操作利率及LPR利率

       2022年1月17日，央行开展7000亿元MLF操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%（前值为2.95%）和2.10%（前值为2.20%），公开市场操作利率下降10bp。1月20日，1年期LPR最新报价3.7%（前值为3.8%），下降10BP，5年期以上LPR为4.6%（前值为4.65%），下降5BP。（数据来源：中国人民银行）

       此次同时下调公开市场操作利率和LPR利率更重要的在于信号作用及指导作用，旨在降低实体经济融资成本、拉动地产销售及固定资产投资。市场对本次降息已有一定预期，但降息幅度略超于市场预期，对债市形成利好，进一步打开利率下行空间。 

2、2021年12月经济数据低于预期

      2021年1月17日，国家统计局公布2021年12月经济数据显示，2021年四季度GDP增速4.0%（前值4.9%）。具体来看，2021年12月固投同比2.5%（前值-1.9%），地产同比-13.9%（前值-4.3%），基建老口径同比3.8%（前值-7.3%），社零同比1.7%（前值3.9%），失业率5.1%（前值5.0%）。（数据来源：国家统计局）

        2021年四季度经济增速较疫情前明显回落，结构上看需求端整体偏弱。各项数据从12月当月同比来看，结构性分化依然延续，其中投资端略有改善，制造业偏强，基建有一定修复，地产下行加快，消费受汽车和餐饮等主要分项偏弱影响而持续下滑。

3、美债利率持续上行，创两年来新高

      今年以来，美债收益率进一步走高，2022年1月19日，美国10年期国债收益率一度突破1.9%，为2020年1月以来最高水平，后续有所回落。截止至2022年1月21日，10年期美债收益率达1.75%，较上年初上升23bp。（数据来源：Wind）

      美债利率持续上行的原因主要为：一方面，近期美联储官员的讲话传递出年内加息4-5次的可能，市场对美联储加息预期逐渐走高，提前带动美债短端及长端利率上行；另一方面，国际油价创近七年来新高，通胀压力逐渐显现，助推美债利率上行。需关注2022年1月末将召开的美联储议息会议，预计将公布货币政策调整计划。

2个方向的较大驱动因素：

利多：央行下调基准利率

利空：美联储加息超预期

1个清晰结论

        近期中美两国货币政策出现阶段性分化，主要由于两国经济走势存在差异。美国政策紧缩预期开始发酵，而结合我国近期的降息政策及央行“把货币政策工具箱开得再大一些”的表态和“以我为主”的政策基调下，预计美联储加息对我国债市影响相对有限，中美利差将继续收窄，我国货币政策未来一段时间仍将以稳中偏松为主。对债市而言，短期内降息行情或仍未结束，应关注即将公布的PMI和社融数据判断近期宽信用节奏。

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