队长观察

昨日A股大幅调整，沪指跌破3500点，三大指数跌幅均超2%。沪指跌2.58%，深成指跌2.83%，创指跌2.67%。A股集体下行，4399家公司下跌4133家。表明市场情绪已经低落到比较极端的位置，而且流动性非常不好。

但之前市场先生无数次告诉我们，越是灰暗的时候，就越是需要坚定信心。其实队长接触的很多基金经理均不悲观，甚至觉得大跌提供了买入机会。逆向投资也许是时候了。

既然是逆向投资，队长来谈谈反转因子的投资逻辑。市场上反转投资的基金较少，多以能够覆盖很多行业的量化基金为主。在此介绍一下市场资深的量化基金经理苏秉毅对反转投资的看法。

01反转投资的本质

“反转”的投资理念本质是均值回归，通俗来说，就是低买高卖，人弃我取。买入之前涨幅低、跌幅深的股票，希望在未来的价值修复中获利。

02反转投资≠价值投资

“反转”风格和大家所熟知的“价值”风格高度相关。假定公司基本面没发生变化，那么股价跌下去，自然估值也就下降，也就变得有价值了，反之亦然。

但是反转投资和价值投资有一定的差异，反转相对来说是比较客观的指标，涨幅领先就是领先，落后就是落后。然而价值的判断就相对主观一点了，比如说，5倍PE的煤炭股涨了一倍到10倍PE，是否还是价值股，50倍PE的白酒股到底是成长还是价值呢，这就见仁见智了。

03反转投资≠买入并持有

在投资实践上，反转投资会买入当前股价表现落后的股票，若经过一段时间后，其价值得到市场认可得到修复，则兑现收益，换成下一个表现落后的股票。

通过这种操作方式，我们可以赚到股票从低估到修复的钱，但很难赚到大牛股的惊人收益，因为根据反转因子的逻辑，在股价领先的时候就不再持有了。这种做法不会在单只个股上赚取很多收益，但是可以通过高胜率、多次重复来积累收益。所以，这和通常意义上的成长股投资方式“买入持有”是截然相反的。

04反转投资≠趋势投资

在股票投资上，反转投资和趋势投资都只是方法，并无高下之分。对基金的投资者而言，投资方法和持有体验则有很大差别。对于“反转”型的基金，投资者无论何时申购、持有，都是风格类似的投资组合，都是当前市场上涨幅落后的股票；而“趋势”型的基金，则很难确定当前处于趋势的哪一段。

05反转投资≠没有回撤

有人可能会问，既然“反转”投资是逆势投资，买低估的股票，更像是价值股，那么是不是回撤就一定会更小呢？很遗憾并不是这样。

同在股票市场，反转因子在市场出现系统性风险的时候跌幅也不一定更小，相反地，由于反转因子买的都是当前低估的股票，往往流动性不会太好，在市场出现流动性枯竭的时候反而跌幅更深。但是，优秀的基金经理能够选取质地较好的股票，在危机过后即可迅速收复失地，并继续下一段旅程，在基金的净值曲线上，就体现为阶段性回撤之后，总能不断创出新高。

不同风格的基金适用于不同的市场，在大幅下跌的市场中，各位投资者不妨对反转投资进行关注和理解，以便采用最贴近市场和自身需求的投资策略。假如您认同反转投资理念的话，市场恐慌的时候，不正是应该贪婪的时候？

风险提示： 基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成对本基金业绩表现的保证。队长提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，根据自身风险承受能力购买基金。