摘要

海外方面美联储加息预期增强，拉高了美债收益率，国内货币政策依然“以我为主”，取向宽松，但国债收益率接近历史低位或制约后续下行空间，未来利率预计将呈现震荡格局。

海外经济，美国就业市场改善明显，叠加通胀预期存在，使美联储上半年或开始加息。就业方面，1月非农就业大幅改善，季调后增加46.7万人，预期增15万人，前值亦大幅上修，失业率处于4%的低位，就业参与率62.2%，回升明显。此外，每小时工资环比增长0.7%，大幅高于增长0.5%的预期。考虑目前疫情拐点已经出现而且快速回落，预计就业也将继续修复，缓解就业空缺和供给压力。通胀方面，12月美国CPI上涨7%，核心CPI上涨5.5%，环比涨幅超出预期，CPI 达到39年以来最高涨幅，而同期PPI上涨幅度亦达到9.7%。由于经济复苏延续，投资者压注3月联储加息是大概率的，10年国债收益率达到1.9%。其他地区，英国加息25个基点，欧元区维持利率不变。发达国家延续货币政策正常化路径不变。

国内经济，增长放缓，政策宽松依然是主基调。经济整体呈现消费低于预期，工业生产改善，后续房地产和疫情仍有扰动的局面。

工业生产方面，12月工业增加值同比4.3%，两年复合增长5.8%，较11月继续走高0.4个百分点，但整体增速偏低。固定资产投资增速略低于预期，以两年平均增速来看，12月单月增速3.9%，略高于10、11月的3.4%和3.6%。制造业延续环比回升，以两年平均增速来看，12月单月增速10.4%，略低于11月的11.1%，增速略有下滑，主要受到2019年底基数抬升的影响。房地产方面，投资、销售、新开工继续回落，到位资金下滑，投资两年平均增速回落了6.7个百分点至-4.4%，销售面积两年平均增速回落了1.2个百分点至-3%，新开工两年平均增速回落了5.1个百分点至-14.4%。基建投资有所反弹，单月两年平均增速3.9%，比11月上行了4.8个百分点，这在于电热燃气及水、以及交通运输仓储的支撑。此外，社零两年平均增速3.1%，略低于11月的4.4%。其中实际增速2.2%。

国内政策以我为主，先后有降准、调低MLF、LPR利率等货币政策操作，从价格到数量扶持经济增长。目前10年国债收益率处于相对低点，在国内外经济、政策力量交织下或维持区间震荡格局。

内容来源：兴业基金固收研究部

数据来源：Wind。

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