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【嘉合权益周报】信贷拐点确立，市场反弹有望延续

2022-02-14 10:17

一周行情回顾




一周行情回顾


截至上周五收盘，沪指报收3462.95点，周涨3.02%，深成指周跌0.78%，创业板指周跌5.59%。资金面上，两市日均成交约9120亿元，北向资金上周净流入107.44亿元。情绪指标方面，上周市场年换手率322.02%。全周表现来看，煤炭、石油石化、建筑装饰板块周涨幅居前，电力设备、电子、医药生物板块周跌幅居前。

具体来看，受假期外围大涨催化，市场开局大涨，但仍有明显抛压出现，尤其是宁德时代连续大跌拖累创业板指，创业板指继续处于下跌通道中，中线级别的调整仍未结束。资金继续偏好低位蓝筹股，沪指周线收红，但周五指数受制于布林线中轨压力后回落，金融股护盘但效果不佳，预计短期市场仍将继续震荡寻底。


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数据来源：wind，嘉合基金





重大事件解读





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大消费板块

事件：信达FDA ODAC会议，专家投票的结果为14:1，绝大多数专家都认为需要补临床试验。


【点评】 ODAC拒绝直接获批的核心原因在于临床需求的紧迫性不够, 在一个有类似药物的领域，FDA没有必要冒任何潜在的可能的风险，将会用最高标准要求临床质量。未来更多国产创新药出海要面临的挑战，意味着中国创新药出海需要适应新的规则。关注中国创新药出海的重要节点：（1）2月底传奇生物的 Cartitude-1 的 美国 BLA 结果，目前该药物二期临床为美国数据，获批可能性很大。（2）4 月底君实生物特瑞普利单抗鼻咽癌获批结果，由于为突破性疗法，获批可能性 也较大。


事件：辉瑞新冠口服药国内获附条件批准。


【点评】 随着辉瑞的口服药国内获批，预计将对国内非辉瑞新冠产业链带来一定影响。辉瑞指引其全球供应主要在2022Q2及以后：2022Q1、Q2及H2的产能分别为600万、2400万、9000万人份。结合国内目前的清零政策，预计近期不会在国内大范围使用。但若随着中国开放国门的预期下，辉瑞药物的大量使用对医保也是较大负担，国家将对国产小分子药物具更多的需求，这将利好临床疗效好，快速上市且定价合理的小分子药物。

事件：2月11日，国新办召开政策吹风会，医保局局长陈金甫在会上介绍，将进一步扩大中成药集采范围。


【点评】 中成药一直面临集采，去年集采降幅在50%附近，相比化药集采降幅更温和。对于中药板块影响看：首先对于中药消费品是没有影响的，影响更多是院内处方药。中药集采不影响名贵中药，OTC等保健品的长期逻辑。中药板块后续将更聚焦具有提价能力，出海能力的otc品种。

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周期板块

事件：央行于2022年2月11日发布《2021年第四季度货币政策执行报告》。
 
【点评】 《报告》值得我们关注的要点主要有三个：（1）贷款利率创历史新低，银行息差企稳回升；（2）信贷总量稳定增长，风险化解成效显著；（3）货币政策积极有为，看好信贷增长持续性。1月社融信贷数据超Wind一致预期，新增信贷创历史新高，政策发力+业绩催化+资金风格切换，有望驱动银行板块估值修复行情，坚定看好银行板块春季行情。


下一阶段政策思路主要变化为：（1）发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，实现总量稳、结构优的较好组合，引导金融机构有力扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性；（2）继续发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用，精准发力加大对小微企业、涉农、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度；（3）多渠道补充商业银行资本，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度。货币政策积极有为，1月社融信贷数据超预期，当前处于宽货币向宽信用传导期，看好稳增长政策带动下信贷增长的可持续性。


事件：2月11日，银保监会官网披露了2021年四季度商业银行主要监管指标。2021年，商业银行累计实现净利润2.18万亿元，同比增长12.6%。截至2021年末，商业银行不良贷款率1.73%，关注贷款比例2.31%。
 

【点评】 （1）大行净利润增速超预期，城商行净利润增速大幅回升盈利增速持续提升。2021年商业银行净利润2.18万亿元，同比增长12.6%，增速较3Q21提升1.18个百分点。净利润增速持续向好，主要由于息差企稳回升，信贷规模平稳增长，拨备计提力度减少。息差环比微升1BP，2022年息差有望保持平稳息差环比微升。2021年商业银行净息差为2.08%，较3Q21提升1bp。从2021年全年来看，大行和城商行净息差基本保持平稳，股份行净息差逐季下降，农商行净息差逐季提升。2021年大行/股份行/城商行/农商行净息差分别为2.04%/2.13%/1.91%/2.33%。


（2）2022年息差有望保持平稳。2021年净息差较2020年下降2bp，资产端，贷款利率持续下行。2021年企业贷款加权平均利率4.61%，较2020年下降0.1个百分点。2021年12月与2022年1月，LPR两次下调，将进一步推动贷款利率稳中有降。负债端，存款定价自律机制叠加降准政策，存款成本显著下行。根据央行货币政策执行报告，2021年9月，新发生定期存款加权平均利率为2.21%，同比下降0.17个百分点。存款定价自律机制的影响将逐步显现，存款成本率有望下降。我们认为2022年息差有望保持平稳。


（3）国股行资产质量持续向好，城农商行不良贷款率微升资产质量持续向好，不良贷款率连续5个季度下降。截至2021年末，商业银行不良贷款余额2.85万亿元，较21Q3增长135亿元；不良贷款率1.73%，环比下降2bp；关注贷款率2.31%，环比下降2bp。大行/股份行资产质量持续改善，截至2021年末，大行/股份行不良贷款率分别为1.37%/1.37%，较21Q3下降6/3bp；截至2021年末，城商行/农商行不良贷款率分别为1.90%/3.63%，较21Q3上升8/4bp。
本文数据来源：wind


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