1月工业品整体价格呈继续回落状态，PPI同比上涨9.1%，增速下降1.2个百分点，环比下降0.2%，但细分项表现存在差异：

国内保供稳价政策有力实施，煤炭、钢材等行业价格走低，带动整体工业品价格下行。煤炭开采和洗选业价格环比下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.9%。

有色金属、石油相关行业受海外因素影响，价格环比上涨。

海外疫情缓解需求恢复、地缘政治影响供给预期的背景下，原油供需矛盾升级，国际油价上涨，带动国内石油相关行业价格回暖，石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%。国际有色金属价格上行带动国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。

从结构上看，前期上游价格上涨正在向下游传导。

生产资料环比下跌0.2%，生活资料环比持平。PPI生活资料中，衣着、日用品、耐用品环比均保持上涨，部分企业或开始提价。 

向后看，除基数效应外，PPI同比增速回落仍有动力，下行趋势仍较为确定。

一方面，大宗商品价格仍是国内政策的重要关注点，保供稳价政策短期内仍将继续发力。

2月14日国务院常务会议上李克强总理指出“继续做好大宗商品保供稳价工作，缓解下游企业成本上升压力，保持物价基本稳定”。

2月9日，发改委召开会议，对监测发现的部分煤炭价格虚高企业进行约谈提醒，提醒告诫铁矿石资讯企业发布市场和价格信息前必须认真核实。

另一方面，地缘因素缓解、海外流动性收紧，原油价格进一步上涨的空间有限。2月15日俄乌纠纷出现边际好转，国际油价高位回落，纽约期油和伦敦布兰特期油分别下跌3.55%和3.31%。

02 CPI受食品端影响较大，非食品端总体涨势较稳

CPI同比增速回落，主要受食品端拖累。

1月CPI同比上涨0.9%，涨幅回落0.6个百分点，略差于市场预期。其中猪肉价格降幅扩大4.9个百分点，鲜菜价格由2021年12月的上涨10.6%转为下跌4.1%，均对CPI同比增速形成拖累。

资料来源：Wind

核心CPI同比增速保持平稳，显示居民消费价格上涨的内生韧性强。

1月核心CPI环比上涨0.1%，同比连续半年维持在1.2%及以上，显示出排除食品和能源的干扰，内在涨价动力较稳。其中，受春节影响服务价格同比上涨1.7%。

环比来看，春节因素推动增速由负转正。食品价格环比上涨1.4%，非食品价格上涨0.2%，工业消费品价格由下跌转为持平，服务价格上涨0.3%。

其中，工业消费品价格主要受国际油价影响，服务价格主要受节前出行、部分城市务工人员返乡及服务需求增加影响。

向后看，我们维持CPI全年保持温和上涨的判断。由于2021年2月至10月猪价呈下降趋势，食品端对CPI同比增速的扰动将逐渐减弱，非食品项的内生韧性或将推动CPI温和上涨。

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