中国1月CPI同比为0.9%，预期1.0%，前值为1.5%；PPI同比为9.1%，预期9.5%，前值为10.3%。

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CPI同比为0.9%，较上月回落0.6pct。在0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.5个百分点，新涨价影响约为0.4个百分点。CPI环比为0.4%，较上月上升0.7pct。分项环比来看，非食品价格涨幅由上月的下降0.2%转为上升0.2%，工业消费品价格由上月下降0.5%转为持平，其中受国际能源价格上涨影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨2.2%、2.4%和1.5%；受春节影响，居民的出行有所增加，导致交运类价格普遍上涨；同时由于城市务工人员返乡增多，供需存在一定缺口，导致家政、母婴护理、美发等服务行业价格上涨。食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.4%，主要是春节期间食品消费旺盛，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%，但生猪出栏加速，猪价仍在下跌。

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PPI同比涨幅9.1%，较上月回落1.2pct。在9.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为9.3个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。PPI环比由上月的下跌 1.2%缩减至下跌0.2%。分项环比来看，生活资料价格与上月一样持平无变化，生产资料价格由下跌1.6%收窄为下跌0.2%。具体来看，受到海外价格上行影响，石油和天然气开采业价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%；受到国内保供稳价政策持续推动，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%；另外，非金属矿物制品业价格下降1.8%；电力热力生产和供应业价格上涨2.5%，食品制造业价格上涨0.3%。

1月通胀数据均小幅低于预期，CPI同比回落幅度较大，主要是受到猪肉价格高基数的影响；PPI方面，随着保供稳价政策的有效推动，煤炭和钢铁价格走低，带动工业品价格回落。当前阶段通胀并非市场运行主要矛盾，数据公布后债市反应平淡。目前看CPI中食品价格由于猪价的拖累仍在低位，非食品价格则波动较大，在经济显著修复前，CPI较难出现明显回升。PPI方面，国内大宗商品供给问题缓解，PPI总体在下行趋势中，但不排除海外原油和有色金属的价格波动带来的阶段性扰动。

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