一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场收跌，表现弱于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌3.01%，跌幅强于中证全指（1.70%）、上证指数（0.80%）。

●分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-0.24%，表现强于高平价券（-0.84%）、中平价券（-0.84%）、低平价券（-0.73%）。

●从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-0.23%，表现强于中规模券（-1.69%）、小规模券（-0.83%）。

● 从行业来看，本周建筑装饰、电气设备、有色金属表现相对较好，休闲服务、建筑材料、食品饮料表现较差。

本周成交量再次缩减；转股溢价率位于历史较高水平，本周大幅压缩。

2. 行业走势

钢铁：本周螺纹钢产量微升，下游受基建及地产预期增强，需求预期有改善，但受铁矿石大幅下降拖累，本周钢铁价格下行。

煤炭：动力煤受到调控政策影响，本周价格回落，而焦煤焦炭影响不大，下游钢厂需求好转，价格随着提升。

水泥：本周水泥依旧处于筑底期，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：美联储会议继续鹰派，铜价运行偏弱，受疫情、俄乌局势等外部影响，铝、锌等其他金属供应偏紧，价格有支撑。

化工：地缘政治扰动以及供应偏紧导致本周原油价格继续高位震荡，但化工品由于供给恢复快于需求，本周价格略有下行。

猪肉：本周猪价底部震荡，北方降雪导致运输困难支撑猪价，目前全国猪肉价格平均12.67元/kg。

二、机构观点

（一）国君证券

回顾2017年以来5次主动估值压缩的情况，绝大多数发生在估值的阶段性相对高点，几乎每一次转债估值的主动压缩，都伴随着10年期国债利率的上行。长期来看，我们认为利率仍有下行空间，在钱多货少的情况下，债券市场将保持流动性充裕，资产荒大背景下转债的需求依然旺盛。虽然上周出现了较为剧烈的估值压缩，但对横盘震荡已久的转债市场并不是坏事。

短期来看，转债依然处于高估值区间，且边际变化受权益市场影响较大，建议从以下三个思路捕捉个券机会：

①   转股溢价率被剧烈压缩的优质标的。此次偏股型转债的转股溢价率压缩更为明显，部分龙头标的估值具备性价比，比如天合转债、晶科转债、韦尔转债和福能转债（注意触发强赎情况）等。

②   正股估值较低，转债估值尚可的标的。选取正股估值较低的行业或个券，比如生猪养殖行业标的温氏、牧原；基建板块的核建转债、法兰转债等。

③   股息率较高的标的。比如大秦转债、正邦转债等，股息率较高的同时仍有一定弹性，绝对价格在可接受区间。

（二）中金公司

结构上，一方面转债角度的低估值是必选项，现在整体估值仍在调整，且也并不低。另一方面则是正股的风格。目前大盘价值本身处于顺势的状态，以趋势 + 低估值类的策略，仍然更容易选中这类品种。投资者亦可参考我们此前发布的月度十大个券。而成长风格的吸引力，则在于此前的调整确实相当充分，短期内的反弹需求更为强烈，这里可以看得更加仔细。技术上，这里可以关注创业板指（多为大成长风格）的13日均线，此前这个指数被8日线和13日线交替压制。由于下跌空间大，希望“抄底”的投资者可以观察其这次是否能突破13日线这一第二层级的压力。彼时至少说明，这个风格对下行的状态，形成了技术上的抵抗，盈亏比也将提升。

（三）海通证券

上周转债市场有明显调整，周一周二估值快速压缩，后半周略有企稳。正股行业中有色、医药、电新等表现较好。

目前看估值在上周调整后虽较前期高点有缓解，但距离去年7月之前低点仍有一定距离，高估值问题并未真正解决。而转债市场担忧的负反馈趋势性调整在上周未出现，也与后半周权益市场反弹以及流动性宽裕有关。后期转债估值仍需关注流动性（从最新货币政策执行报告来看，国内经济下行压力下，宽信用政策仍待加码，货币政策保持宽松格局，但现阶段总量式货币宽松政策或让位于结构性政策）、需求侧波动（尤其在股债均偏弱的情况下）、以及权益市场趋势等因素。

策略上关注相对双低高性价比、高价低溢价错杀机会以及高股息稳健标的如大秦等，规避双高转债。行业仍建议依循稳增长+成长调整反弹的逻辑，此外关注热点板块如数字经济、困境反转如生猪养殖等。

（四）华泰证券

周二东财大跌，引发转债估值快速收缩，呈现“股涨、转债跌”的背离态势。传统上，转债最适合在股市左侧介入、博弈股市转机，但当下转债估值仍高、赎回风险渐强弱化了转债博弈股市的能力。目前转债天时、地利、人和形成共振的概率还不高，但风险有所释放。具体操作上：1、整体继续保持中性偏低仓位，股市风险降低情况下，砍仓的意义降低；2、继续围绕转债价格进行选择。尤其是120元附近基本面强劲的个券，当然其他个券仍须兼顾转债性价比；3、转债即将进入供给旺季，新的筹码纷至沓来，继续关注定位合理的新品种。

三、未来观点

本周前两个交易日，中证转债指数共计下跌4.54%，同期上证指数仅下跌0.48%，转债跌幅明显大于股市，甚至部分转债出现了正股上涨而转债下跌的情况，各平价区间转债的转股溢价率均大幅压缩，其中中等平价转债（90-130）估值压缩超过7%。

历史上来看，在流动性没有明显收紧的情况下，转债估值无差别压缩的直接因素往往来自于机构赎回形成的抛压，而根本因素在于开年以来，A股各指数均有明显回调，转债却表现出一定韧性，逆势上行，估值不断拉升。高位运行的转债一旦遭遇事件性冲击，“恐高”情绪将加速估值压缩的过程。

短期来看，由于当前转债估值仍处于历史高位，如果债市调整或股市继续低迷，有进一步压缩的可能。

中长期来看，在市场流动性保持合理充裕的情况下，纯债机会成本偏低，同时缺资产尤其是高息资产的情况将继续，固收类产品需要转债这一品种去增加组合的弹性，有需求支撑的情况下，预计估值压缩空间有限。

对于转债而言，当前时点机遇与风险并存，不少转债经过本轮回调，性价比有了明显的提升，具备较高的配置价值。我们当下的配置策略主要有（1）选择绝对价格较低，且估值适中的稳增长受益板块，这类品种防御性较强，回撤空间有限，同时正股确定性较强；（2）适当关注价格已回到合理区间的优质成长品种，逢低介入，增强组合弹性。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

风险提示：

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