△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/2/18。

A股：成长与中小盘领涨，市场对利空因素逐渐脱敏

■ 成长与中小盘领涨，市场对利空因素逐渐脱敏：

在前一周出现龙头大幅补跌和分化加速的情形后，持续数月风格的再平衡进入了尾声，本周前期跌幅较深的成长股和中小盘股领涨。尽管本周反弹在成交方面未能放量有些美中不足，但在2020年和2021年初市场从大跌中反弹之初也是以缩量形式上涨。周四乌克兰地缘政治风险升级成为市场反弹倾向的试金石，在当晚美股大跌的背景下，周五两市均走出探底回升之势，沪指收涨0.66%，创业板指在前半周反弹较大的情况下也只收跌了0.46%。而且在周五午后金融地产、中字头等再度拉起之际，创业板指为代表的成长股并没有掉头向下，这与前期两者形成明显跷跷板已经完全不一样。

■ 随着利空被逐渐定价，对后续市场可以乐观一点：

今年市场面临的基本面组合本身并不差，盈利增速较去年回落，财政与货币政策支持力度较去年显著回升，以美联储加息为代表的海外风险构成阶段性扰动。与此同时，海内外投资者对美联储的鹰派信号已经有较为充分的再认识，去年底以来优质赛道的估值也已经显著回调，今年宏观层面的利空因素可能已经逐渐被市场所定价。因此，在自下而优选盈利增速与估值相匹配的公司的前提下，对于今年往后的行情或许可以乐观一点。 

海外：美联储公布1月会议纪要，但鹰派程度未超市场预期

■ 美联储公布1月会议纪要，但鹰派程度未超市场预期：

美联储1月会议纪要显示，决策者一致认同，随着通胀对经济的影响扩大，且就业市场强劲，是时候收紧货币政策，但任何决定都将取决于每次会议对数据的分析。他们表示，虽然仍预计通胀将在今年逐步回落，但如果需要，他们将准备更快速加息。由于此次纪要信息并没有比先前市场已经定价的情形更加鹰派，纪要公布后美债收益率下跌，美股走出探底回升之势。但由于乌克兰相关地缘政治风险发酵，美股及全球股市在后半周仍然较为波动。

■ 相较经济数据的绝对值，未来边际变化方向更重要：

今年陆续公布的零售销售、通胀、就业等数据均相当强劲，美联储明显转向鹰派也在情理之中，而市场也逐渐在对数据和政策信号进行定价和消化，例如尽管美债收益率进一步冲击2%的长期压力位，但美股的底部却在波动中抬升，哪怕乌克兰事件是本月才发酵的。在此背景下，投资者一方面应继续密切关注美国经济数据和联储官员言论，但更重要的或许是关注这些经济数据的边际变化方向，二季度面临的高基数意味着边际向上的概率其实并不高，而美联储已经表态将基于届时的数据做决策。始终牢记，资本市场通常是提前反映未来的。

△资料来源：万得，数据截至2022.02.18（上）数据起始于2016.01.01（下）数据起始于1983.01.01。

高股息策略：全球股市波动之际，低波红利指数领涨

■ 全球股市波动之际，低波红利指数领涨：

全球股市因美联储激进加息预期而大幅波动之际，低估值、高分红股票组成的红利指数领涨全球各大市场。截至2月18日，全球“估值洼地”恒生指数今年以来上涨了4%，在全球主要市场中涨幅居前，成为今年全球资金向低估值切换的典范。而在“港股”中优中选优的港股通低波红利指数今年以来累计上涨7.7%，成为“佼佼者中的佼佼者”。

■ 高息股受益加息环境，关注港股通低波红利指数：

从历史表现来看，红利指数在10年期美债收益率上升的环境下往往跑赢大盘。背后原因在于高息股本身估值并不高，在加息背景下杀估值的压力较小，同时由于它们与经济周期的联系更为紧密，反而可能受益于经济的增长和通胀的上升，从而在盈利增长层面对股价构成资金。此外，资金从成长股向低估值、高息股的切换，也会推动红利指数的上涨。在今年美国加息的大环境下，内地投资者相对容易接触、且更容易受美债收益率影响的港股通低波红利指数值得重点关注。

△资料来源：（上）万得，数据区间2021.02.19-2021.02.18；（下）彭博，数据区间2003.01.01-2022.02.18。

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