节后第二周A股继续反弹，且各个指数均有不同程度的上涨。短期超跌的创业板指反弹2.93%、上证指数小幅上涨0.8%、沪深300上涨1.08%、中证500指数上涨1.33%。尽管各指数均呈现反弹，但量能却维持较低水平，市场反映的是空头力量的衰竭，也可认为多头力量并未被消耗，市场仍处于反弹行情的初期：

虎年开年两周市场呈现的是缩量反弹的运行模式。尽管指数表现尚可，但市场量能并没有明显恢复，这使得投资者对未来行情有一定的担忧情绪。实际上，缩量最直观的涵义是市场抛压的下降，意味着一轮下跌主要驱动力量的衰竭，缩量反弹是一轮较大级别下跌后情绪恢复的必然路径。

从诱因看，市场低量能的原因来自几个方面，一是赛道股经过深幅杀跌逐步进入观望阶段，部分赛道行业性价比已经能够提供支撑，只不过仍承受了公募机构供需结构的减弱影响（公募发行维持弱势），快速恢复强势有难度，这导致赛道方面量能缩减；二是春节前市场活跃的主要力量来自于游资和题材板块，但春节前最后两周题材股快速杀跌对市场追涨力量有明显影响。同时，赛道股的反弹又分流部分资金，市场市场风格较为混乱，并影响到市场量能的恢复；三是外部风险对情绪仍有持续的影响。包括欧美下跌的影响、乌克兰局势的影响和疫情演化的影响，这些情绪负面因素对市场风险偏好有部分影响。

分析市场缩量的原因会发现，缩量是短期现象，未来量能有明显的恢复空间。首先是赛道股的影响，随着集中、深幅杀跌结束，后期大概率进入到分化阶段，有业绩支撑、估值相对合理的个股存在走强的要求，但整体缺乏系统性机会。这其实意味着赛道股交易特征大概率呈现低位企稳和略有恢复的形态，随着赛道股超跌反弹的结束和分化反弹的开始，主流活跃资金将重新回到主线板块；其次是题材板块，我们在此前多次分析2022年主要机会可能来自于低位、低估值和中小市值偏题材风格，核心逻辑来自于市场主要增量资金通道将从公募、私募转为个人投资者通道。

年初以来题材股弱势一方面是原有热点退潮影响，另一方面是赛道股反弹影响。就上周看，随着新基建政策落地，以新基建细分行业为代表的题材板块正在重新活跃，低估值和中小市值题材股风格大概率已经开始重新走强；第三是外围风险的情绪的压制问题。从上周市场表现看，A股对外围下跌的反应正在钝化，外围的风险只会延后A股走强的时间，而不会改变A股继续走强的趋势。

从过去数年A股的量能与走势波动趋势看，每一轮下跌后缩量整理是启动新一轮行情的必经之路，这一轮的市场波动大概率会延续此前的规律。

上周发改委等十二部委印发了《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》，提出加快实施制造业核心竞争力提升五年行动计划和制造业领域国家专项规划重大工程，推进制造业强链补链，加大“专精特新”中小企业培育力度，并强调了包括光伏风电建设、“东数西算”工程、5G基站等多个领域在内的新基建方向。同时，包括菏泽、重庆等地方政府开始放松房地产首付比例，房地产政策在继续宽松。

政策的不断加力给投资者带来两个深层次的影响，一是机构投资者心理从原来的“宽松无用”向“持续宽松可能会有用”过渡，这种变化会影响主流机构的判断，降低市场压力。并且会随着经济数据的验证不断修正判断，且大概率是以上修为主；二是稳增长政策从宏观转向行业微观落实，尤其是新基建行业相关政策的出台给了活跃资金破局的关键，也有可能成为新的赚钱效应来源，并引导市场走强。上周包括“东数西算”、“智慧灯杆”等新基建风格开始受到活跃资金的明显参与，从政策逻辑和股价逻辑上看，新基建的走强具备持续性。

综合看：市场缩量反弹一方面反应市场抛压的逐步衰竭，一方面反应多头力量仍未有效释放，市场上行动力仍然充足。随着稳增长政策逐步加力，尤其是新基建领域具体政策开始落实，市场破局的关键因素可能已经出现。我们继续看好A股市场未来机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断，并认为新基建可能成为短期市场主流热点。对于赛道股则可能从下跌进入到分化反弹阶段，需要关注基本面对个股的影响。

配置与操作：维持上周判断，即2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。