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市场未来有望进入风格再平衡

袁多武 2022-02-24 16:47


周二（2月22日）收盘，上证指数收跌0.96%，报收3457.15点，成交额3876.79亿元；深证成指收跌1.29%，成交额5905.96亿元；创业板指收跌1.38%，成交额2350.65亿元；沪深300收跌1.3%，成交额2468.73亿元。北上资金当日净流出73.4亿元。


涨幅前五的行业分别是贵金属4.82%、能源金属2.75%、燃气2.46%、石油行业2.35%、采掘行业2.0%。


跌幅前五的行业分别是游戏-3.0%、文化传媒-2.62%、专业服务-2.5%、航空机场-2.3%、医疗器械-2.2%。


九泰聚鑫混合基金经理袁多武对市场情况、政策与货币环境进行全面分析，全文如下：


01
市场总体回顾：股市震荡


过去一周，市场反弹，沪深300指数上涨1.08%，创业板上涨2.93%。风格上，成长风格相对占优。行业上，电新、有色、医药、食品饮料、化工、建筑等行业领涨，券商、保险、银行、地产等行业下跌。


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数据来源：WIND，九泰基金整理


02
市场分析


经济处于下行期

目前国内经济周期处于下行期。


GDP增速：当季同比（%）

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


PPI同比增速下降：目前大的经济背景是经济处于下行期，但由于供需缺口、全球流动性泛滥、碳中和政策等原因导致大宗商品价格大幅上涨（2022年1月PPI同比9.1%，相比上月下降1.2%）。


PPI:全部工业品，当月同比

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


通胀水平处于相对低位：CPI目前处于相对较低位置（2022年1月CPI同比0.9%，2021年12月CPI同比1.5%）。


CPI：当月同比

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


如果我们适度跳开CPI这个指标去观测通胀，比如使用BCI消费品价格前瞻指数，那么目前面临的通胀压力相对较弱。


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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


财政政策有待发力：尽管2020年基建发力支撑经济，但基建的力度是低于预期的。2021年预算内财政赤字3.57万亿元。2021年四季度以来政府发债明显加快，财政政策未来有待发力。

地方政府债券发行额

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数据来源：国家统计局，九泰基金整理


03
货币政策平衡偏松


国债利率2021年3月以来下降：2021年3月以来，在政府发债和影子银行融资减少等多重作用下，国债收益率率下降。近期维持窄幅震荡态势，近一周，一年期国债收益率上升7个基点到1.98%，而十年期国债收益率上升1个基点到2.80%。


国债收益率

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来源：WIND，九泰基金整理


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来源：WIND，九泰基金整理


货币增速小幅上升：2022年1月M2同比9.8%，增速较上月上升0.8个百分点；M1同比-1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，增速较上月下降1.5个百分点。M2-M1剪刀差较大，经济活动活力不足。


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来源：WIND，九泰基金整理


资金利率：资金利率回归中枢。

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来源：WIND，九泰基金整理


在通胀高企、美联储收紧货币政策预期的作用下，10年期美债利率近期快速上行：2020年面对疫情对经济的冲击，海外央行的疯狂放水和中国央行的节制从容形成了鲜明的对比。从美联储的政策取向上看，虽然整体市场维持较为充裕的流动性，但同时，随着通胀的高企、就业的恢复、疫苗的进展，美国货币政策在收紧的路上。


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来源：WIND，九泰基金整理


外资流入流出情况：近年来，因为美国货币政策大幅宽松，利率大幅下行，资金流向股市，包括发达市场和新兴市场，A股整体上看持续获得外资流入。但过去一周，净流出24亿元。


陆股通：当日买入成交净额（亿元）

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来源：WIND，九泰基金整理


政府发债加速，社融企稳回升


1月社会融资规模创下历史新高，超过市场预期，1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，主要原因在于政府发债、企业债券融资、短期贷款；1月人民币贷款增加3.98万亿元，创下单月增量历史新高，同比多增3944亿元，主要原因是短期贷款增加较多，而中长期贷款小幅下滑。


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来源：国家统计局，九泰基金整理


信贷下降、制造业占比提升:制造业、基建、房地产领域的贷款都有所下降，其中制造业的贷款有所下降但维持相对高位。


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来源：国家统计局，九泰基金整理


04
市场展望


总体而言，我们认为目前是一个货币平衡偏松、信用企稳回升、经济较弱的组合。展望未来，可能会出现更加宽松的财政与货币政策。在中国经济下行、政策预期向好的背景下，权益市场或许具有一定配置机会，并出现明显的结构分化和风格转换。但是美国货币政策的转向可能对全球市场形成较大的冲击，或加剧中国股票市场的波动。


展望未来，在全年的震荡市中把握结构性机会。总体而言，在经历了过去几年的风格多次切换后，预计未来一段时间有望进入风格再平衡的状态。


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