影响中国债市投资机会的重要因子主要有三点。

第一个重要因子是美联储的加息预期。去年11月美联储开始QE taper，今年市场预计3月将开始第一次加息，全年加息次数或将在4-5次左右。

今年是美联储从零利率步入加息周期的第一年。美联储作为全球最大的央行，每次加息周期都会对市场和全球经济造成较大影响，这次应该也不例外。美国长期国债的收益率变动和与之带来的美国成长科技股回撤，对国内资本市场造成一定程度上情绪扰动，对国内出口或产生一些影响。

虽然美联储加息预期持续，但最终美国经济乃至全球经济实现软着陆的可能性较大。随着奥密克戎疫情的消退，之前退出美国就业市场的很多劳动力将重新加入就业，为GDP形成一定程度上的支撑，同时带动服务业消费。只要美联储不过于激进，实现软着陆的机会比较大。此外，一旦美联储两三次加息后导致美国经济出现较明显的放缓，后续美联储的加息步伐大概率也会相应的放缓。

另一个重要因子是美国通货膨胀与实际利率。当前美国经济过热，但从汇率角度看，名义利率减去通胀的实际利率才是对汇率的真实影响，美国加息预期虽强，通胀上升速度更快，故实际利率不高。这也解释了当前资本并无显著外流的现象，国内市场依然可期。

还有一个重要因子是中国的货币政策。今年中国货币政策较去年偏宽松，信贷将出现增长。1月份的社融数据是超预期的，我们固收团队目前对于社融增速的观点是，今年全年预计社融的增速能够达到11%。在这背后，加杠杆的主体将由居民转为企业和政府，这体现了整个宽信用的逐步落地。

去年12月，央行降准释放了7500亿元总长期资金，预计今年还将会出现一次降准用于补充银行的准备金消耗。关于降息未来会关注两个点，一个是央行会进一步的跟踪判断目前的宏观数据是否有比较大的下行压力，另一个是关注美联储的经济动向。

当前债券利率水平处于历史低位，对机构而言，债券依然具有长期配置的必要性，长期视角下国内债券市场前景可期。与此同时，今年国内债市的预计波动将放大，从而产生较好的交易机会。原因主要有三点：

第一，国内当前处于宽信用第一阶段，预计3月或还将出现宽货币动作。宽信用的路径一般是：第一阶段，宽松货币政策；第二阶段随着信贷流入实体经济，经济数据确实上升，第三阶段政策将开始一定程度的退出。

第二，美联储加息过程中，会放大国内债市的波动，部分时点可能会出现一些回撤，届时会有较好的介入机会。同时，在未来的2-3个月，包括美国市场在内的市场参与者会可能对美联储的加息预期产生一定的修正，这会为债券利率策略提供较好的交易性的机会。

第三，目前金融机构普遍对债券配置需求量高。不少金融机构处于债券欠配、需求很大的状态，最近几个月里发生过几次债市的回调，事后都证明很快就被汹涌而至的需求给填补了。

首先，国内货币政策较去年更加宽松，降准降息值得期待。

其次，本轮保增长在始终坚持调结构的大方向下进行，与此前几轮的区别较大。即使本轮推出逆周期调节，也是在与跨周期调节相结合的前提下执行的。所以当经济恢复到合理区间内，很多长期的结构性调整任务将重回议题，比如去杠杆。过去几年经历了金融的去杠杆和地产的去杠杆，接下来还要逐步化解地方政府高债务的杠杆。宏观来看，这对债券是比较友好的一个政策环境。

再次，中短久期、中高等级的城投债的优质资产需求，将在今年维持核心位置。因为从供给方面看，2022年整个城投债的净融资规模预计不会有显著的抬升。从需求来看，资管新规背景下的理财净值化持续转型，也催生了投资者对这类资产的需求。

最后，是地产短周期的变化，政策压力减弱。今年或将看到地产投资需求端的大幅放松和供给端一定程度上的放松，预计今年基建增速有望接近2019-2020年水平。

地产行业经过大浪淘沙后，下半年还会出现一些机会。优秀的头部房企和部分民企，实际上已恢复公开市场上的债券融资的发行，并且获得了相当多的市场化投标量。

美国加息过程中会出现一些利率债投资机会。按照当前美联储的加息预期进行模型测算，2年期和10年期国债利率曲线将在一年后出现倒挂。

根据历史数值，一旦曲线发生倒挂，美国经济大概率将在一段时间内走向衰退，美国银行业的利差将会下降，因此现在这一曲线必然是不可持续的。至于什么时候会出现反转，目前也无法给到明确的预测时点，但预计将出现在未来3个月内。此前已出现一些端倪，比如上周美联储议息会议纪要显示出温和迹象。

美联储之所以当前表现十分鹰派的原因，是为了重新树立其可以压制通胀的声誉。此前美联储的政策很长一段时间都落后于市场，并造成了通胀预期的不断上升，引来市场批评。

回顾2021年，信用债市场出现了明显的抱团特征，整个市场都在追逐短久期，中高等级的信用债。包括城投债和一部分国企债，都成为信用债市场的核心资产。经历了去年的地产风波后，信用债市场目前的风险偏好相对较低。而无论从政府表态和或是企业基本面来看，城投债和国企债为投资者提供了良好的避风港。展望2022，预计中短久期、中高等级信用债将维持核心资产地位，并在今年上半年将取得相对较好的收益。

细化到债市的交易策略，除了将上述信用债作为核心资产，还可以在此基础上做一些收益的增强，具体体现在以下几个方面：

首先是信用的精选，例如通过调研去做一些性价比相对更高的资产投资，特别是城投债可以做一些适当的下沉。近几年AAA级和AA＋级的城投债净融资都大幅增加，但AA级城投债则是例外，该类城投债去年的净融资为负，这意味着相对高收益的城投债未来可能会越来越少，AA级城投债成为一种越来越稀缺的资产。

投资者通常会沿着安全边际寻找收益更高的资产，例如，如果AAA城投债收益率相对较低，就多配置一些AA＋城投债；AA＋城投债收益率相对较低，就多配置一些AA城投债。所以，在今年城投债风险不是特别高的情况下，可以做一些适当的下沉配置。在城投债的投资中，值得特别关注的那部分我们称之为“腰部城投”，比如“有比较好的地方、但相对弱一点的城投债”和“有比较弱一点的地方、但相对比较好一点的城投债”。

另外还有一些曲线交易策略。在投资组合管理中，建仓实际上只完成了前50%的任务，后50%的任务需要不断优化投资组合，以获取阿尔法收益。此外，基于当前的货币政策观察，流动性短期不具备收紧风险，所以杠杆策略短期内仍然有效。

二级资本债同样是非常值得关注的品种。因为每当市场有波动时，二级资本债的波动性都会明显高于其他类型的信用债。我们预测今年整年的二级资本债供给量都比较充足，因此它可以在适当的时候作为信用债的博弈品种进行交易。

从全球配置角度看，亚洲市场具备相对较高的配置价值。

从资金流动角度看，即使去年经历了较大的调整，亚洲新兴市场的资金流入实际上是正向和相对平稳的。最近美债收益率上行，对长久期的债券造成一定扰动。但从两方面看，由于市场对美联储加息预期拉的很满，交易已经十分拥挤。而3月的靴子落地究竟会给市场带来怎样的变化，投资方向仍然会出现博弈。只要紧贴市场和把握节奏，仍然有入场机会。

针对近期的市场走势，这段时间我们更倾向于采取相对保守的策略，例如在品种配置上，选择短久期、历史估值相对较低的债券。一些城投债，以及同地点同期的国企债券，还有安全边际相对较高的地产债券，都具有较高的配置价值。美元债市场有着充裕的流动性，全年的交易机会会很多。

同时，很多评级较高的国企债券和安全边际较高的板块目前都出现了较大回调，基于对利率走势的把握，也可以寻找到好的交易机会。在品种选择上，地产板块的罕见大调整也带来了相应的交易机会，在对行业变化有清晰认知的前提下，我们也会积极介入，布局思路会侧重于寻找一些稳定的、安全边际相对较高的债券标的。