一

资金面&公开市场操作

资金面小幅收敛。上周在税期和跨月因素的影响下，资金利率略抬升， DR007运行区间为2.12~2.34%的范围，高点在周五；R001为2.07~2.27%，高点在周四。上周央行逐渐加大逆回购投放量，周一至周五分别投放100/1000/2000/2000/3000亿，共开展逆回购操作8100亿，累计实现净投放7600亿，可见央行对资金面总体依然相当呵护。具体来看，报告期内R001/R007/R14/R1M变动10/38/13/3bp至2.26/2.53/2.43/2.51。

表：资金利率变动情况

本周将有8100亿逆回购到期。

 二

一级市场发行

利率债：利率债发行量略回升，一级投标情绪环比改善。上周利率债发行量环比提升至4623亿，但因为到期量较大，故利率债全口径净融资额回落至2311亿。分类型来看，国债发行800亿、地方债发行2558亿，政金债发行1266亿。上周一级市场情绪环比小幅改善，政金债总体的倍数小幅抬升，略有分化；国债全场倍数有所回升，周三的3Y、7Y倍数均较高，周五贴现国债需求也不错。

图：利率债周度发行和偿还量

存单发行量环比上行，存单发行利率普遍上行：上周同业存单发行量上行至6560亿，同时到期量偏高，净融资额变动不大为1771亿。上周流动性略收紧，存单发行利率普遍上行。具体来看，报告期内1M存单发行利率上行8bp至2.26，3M存单发行利率上行5bp至2.46，6M发行利率上行5bp至2.61。

图：同业存单周度发行和偿还量

上周五来看，国有行3M发在2.31，6M无发行；股份行3M发在2.34，6M发在2.36；城商行3M发在2.47，6M发在2.65；农商行3M发在2.40，6M发在2.52。

图：同业存单发行利率

 三

二级市场走势

地缘政治局势紧张，央行加大投放，长端利率震荡小幅下行。上周长端利率呈现先上后下，短端利率跟随资金利率略走高。上周一，广州房贷利率下调，市场明显对宽信用定价，利率债市场大幅调整，210017上行4.5bp。周二，俄罗斯宣布承认乌东两个共和国，全球避险情绪上行；央行提升逆回购投放额至1000亿，但国内资金面收紧，市场震荡，210017下行0.5bp。周三，央行加码逆回购投放至2000亿，市场对货币宽松的预期较强，210017下行4bp。周四，俄罗斯宣战，避险情绪再度升温，但资金面偏紧，故210017下行0.25bp。周五，央行进一步加码逆回购投放至3000亿，资金面由紧转松，债市走强，210017下行1.75bp。综上，全周来看10年国债活跃券210017收益率累计下行2bp至2.7825，10年国开活跃券210215收益率上行0.75bp至3.0825。

图：利率债收益率周度变化/利率债走势

报告期内利率债收益率曲线略平坦化，短端上行幅度大；国债1Y/5Y/10Y估值收益率变动了4.6/1.9/-2.3bp至2.02/2.53/2.78；国开1Y/5Y/10Y估值收益率变动了11.0/5.9/3.0bp至2.13/2.77/3.04。国开债总体上行幅度更大。10Y国开隐含税率回升至8.81%。

期限利差：报告期内收益率曲线略有平坦化，10Y-1Y利差收窄7bp至75bp；目前期限利差处于近10年的77%的高分位数水平。拆分来看，上周收益率曲线小区间中3Y-1Y收窄6bp，5Y-3Y走阔3.3bp，7Y-5Y利差收窄2.0bp，10Y-7Y利差收窄2.2bp。

目前收益率曲线在各小区间中，3Y-1Y/5Y-3Y/7Y-5Y分别处于55%/87%/85%分位数。曲线总体比较陡峭。

图：利率债利差分析

  四

可转债

上周权益市场震荡为主，上证综指下跌1.13%，创业板指震荡反弹1.03%。具体行业表现上，电力设备、国防军工和电子涨幅较大；跌幅最大的是建筑装饰、建筑材料和传媒。转债估值回暖支撑市场，中证转债上涨0.40%。

图：转债、权益指数走势

上周无公募转债发行。

二级市场：

报告期内领涨转债为横河转债（53.0%）、卡倍转债（50.4%）、泰林转债（27.2%）。

交易量最大的转债（交易量前10）：宁建转债、贵广转债和新天交易量位居前三。

报告期内全市场算术平均转股溢价率大幅上行至38.5%，加权口径的转股溢价率大幅上行了2.8%至36.5%，同时加权平价下跌1.56元，跌幅1.62%。故报告期内转债正股下跌，但是估值溢价支撑，在前期大幅估值压缩后上周估值回暖，支撑了转债市场。算术平均纯债溢价率上行至53.4%，而加权口径纯债溢价率上行0.87%至26.82%。

  五

海外因素

1.美债：

10Y美债收益率上行至1.97%，中债收益率小幅下行，中美利差上周五收窄至80bp。

2.汇率：

报告期离岸人民币汇率小幅升值（6.3109），美元指数震荡上行收96.54。