上周受到俄乌局势恶化的冲击，A股小幅回调。上证指数下跌1.13%、沪深300指数下跌1.67%、创业板指上涨1.03%、中证500指数微跌0.23%。当前A股主要的压制力量来自于外围因素，但不管美联储加息预期还是俄乌局势因素，大概已经达到了情绪极值，未来存在修复的机会。一旦回归内因驱动，A股行情也将随之而来：

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弱势更能预示市场潜在方向

2022年开年A股承受了美联储加息预期不断上升和地缘政治恶化的冲击。从1月下旬开始，俄乌局势带来全球资本市场的大幅波动。不考虑一两日的短期走势，从整个2月份地缘政治爆发期来看，A股走势明显强于外围，且对外部因素反应逐步钝化。

2月A股上证指数上涨2.68%、沪深300指数上涨0.21%、中证500指数上涨3.63%、创业板指小幅下跌1.83%。海外主要指数中道琼斯指数下跌3.05%、纳斯达克下跌3.83%、标普500下跌2.90%、法国CAC40下跌3.53%、德国DAX下跌5.84%、日本下跌1.95%。

由于外部因素是短期全球风险资产波动的主要驱动因素，内外市场的走势对比能够清晰的看到A股自身反弹诉求较为强烈，只不过受到外部因素而暂时还未明显表现。在历史上，出现重大利空而表现较强的抗跌性的资产往往会成为风险修复期表现较好的资产。

首先是外部因素，美联储加息预期在2月出达到了全年5-7次的预期水平，且预期2月份将加息50BP.但近期随着俄乌冲突的影响，3月份加息50BP的概率已经从94%下降到24%。从全年来看，由于美国经济恢复至高位水平，疫情、俄乌冲突等不确定性对美联储有一定的限制作用，全年加息5-7次的可能性并不高，我们更倾向于加息3-4次。市场已经足够充分的预期了美联储加息的因素。由于国内货币政策与美联储并不同步，一旦预期达到拐点，那么对A股的影响大概率也已经达到拐点区域。

关于俄乌冲突，当前仍处于敏感期。但回溯历史，区域冲突的影响通常是短期，并不会改变中美股市中期趋势。本次俄乌冲突大概率不会出现失控的问题，这是因为俄乌冲突是一次非对称冲突，且俄罗斯强大的军事实力对北约有足够的威慑力，军事冲突会被局限在乌克兰境内。周末，北约和美国均表示不会派兵进入乌克兰，对俄罗斯的制裁集中与经济、金融层面。如果冲突不会扩大为多国的区域性战争，那么对中国几乎没有实质影响。但俄乌冲突战争阶段已成事实，而和谈有可能出现，那么俄乌冲突的扰动因素也已经出现天花板。

内因层面，1月社融和信贷大超预期预示着宽信用的开始。春节后，各行产业政策陆续落地，包括《促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》、《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》等。同时，地产相关政策也在事实性放松，包括下调房贷利率、降低首付等措施。政策不断加力成为A股未来走强的核心支撑因素。短期外部因素的扰动压制内因对市场的影响，但这并不代表会改变长期的走势。

综合看：2月在外部因素主导全球风险资产波动的背景下，A股走势明显强于外围，这反映的是A股内在上涨力量的存在。随着美联储加息被市场充分预期、俄乌冲突天花板显现，外部因素也开始进入到边际好转阶段，A股也处于明显的转折区域。我们继续看好A股市场未来机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断。对于赛道股则可能从下跌进入到分化反弹阶段，需要关注基本面对个股的影响。

配置与操作：维持上周判断，即2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。

胡红伟

安信资管 投资经理