【鹏扬观察】欧美通胀高烧如何冲击国内市场？

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疫情后欧美国家均出台了刺激力度极大的货币财政政策，中美摩擦也消停了两年，而当前通胀压力成为了欧美经济的头号问题，此前的友好政策开始转向，必将带来流动性和经济冲击，那么对国内市场又将带来哪些冲击？

我们选择的切入点是思考欧美将会以何种方式对抗通胀。首先是加息以及削减规模庞大的资产负债表。美联储在不久前的国会听证上明确表态了今年3月份开启加息，并在第一次加息后开启缩表。其次是财政收缩。2022年美国财政赤字规模将缩水一半，“重建美好”法案大概率搁置或面临支出大幅缩水。欧洲财政计划规模较大，但是高通胀压力亦或倒逼变化。再次是转移国内矛盾，例如对外实施供应链制裁。

反馈到国内市场，潜在冲击主要有三重：情绪冲击、流动性冲击、基本面冲击。从情绪层面看，国内锂电、消费电子板块与国外龙头企业股价走势有很大的关联度。从流动性层面看，欧美加息，对长久期资产不利，例如科技成长板块。

展望中长期，我们最关心的是基本面冲击。我们认为，欧美政策的收紧将对我国部分新兴成长行业带来较大负面影响。

1、锂电池产业

欧美通胀形势与政策收紧或将抑制国内锂电池需求。从供需看，全球锂电池一半的供给来自中国，一半的需求来自海外。影响电动车产业的核心因素包括成本、补贴、购买力，政治风险。疫情后，欧美出台MMT政策，四因素对电动车产业都是有利的，而当下高通胀逼迫欧美政策转向，前述四因素开始转为不利。

图表1：欧美政策转向或将抑制国内锂电池需求

资料来源：鹏扬基金

图表2：欧洲市场新能源车补贴政策梳理

资料来源：鹏扬基金根据公开资料整理

图表3：欧洲电动车持续涨价

资料来源：Wind、鹏扬基金

图表4：新能源车销量与欧洲电力CPI

资料来源：Wind、鹏扬基金

美国市场方面，货币财政政策收紧，叠加汽车价格上涨、财富效应收缩，都将抑制汽车消费需求。当前美国通胀是头号问题，拜登政府的“重建美好”(BBB)法案通过遇阻。法案中清洁能源相关支出占比大。从利益角度，传统能源是部分州的根基，这些州以通胀为借口反对BBB通过；从抑制通胀角度，清洁能源计划是提升通胀的，因而法案通过难度大。另外，由于美国政府需要转移国内矛盾，采取制裁供应链上中国企业的手段成为一个潜在风险。

图表5：拜登政府的“重建美好”(BBB)法案中新能源支出部分难以通过

资料来源：鹏扬基金根据公开资料整理

2、光伏、风电产业

欧美光伏、风电装机对贷款依赖度高，加息将提高融资成本，但电价上涨可对冲融资成本，项目IRR可以维持在较高水平。近期地缘冲突升级将拉动欧美新能源装机需求，一是天然气价格上涨拉升电价，新能源项目IRR提高，二是欧洲能源安全战略的重要性再次提高，例如德国政府将100%实现可再生能源发电的目标提前15年至2035年。因此，欧美政策收紧对国内光伏、风电产业的影响较小。

图表6：海外电价上涨刺激光伏装机需求持续上升

资料来源：Wind、鹏扬基金

3、半导体产业

半导体下游分布广泛，涉及到耐用品消费、企业生产与资本开支，且下游产品销往全球，因此半导体需求对全球经济动能非常敏感，而领先指标指向全球经济动能将延续放缓。不过，虽然半导体的需求面临下行压力，但地缘冲突加剧了供给短缺问题，半导体价格上涨压力大，因此半导体的基本面逻辑好于锂电、弱于光伏。

图表7：半导体需求对全球经济动能敏感

资料来源：Wind、鹏扬基金

图表8：地缘冲突致半导体价格上行

资料来源：Wind、鹏扬基金

总结来看，欧美应对通胀压力的方式包括加息缩表、财政收紧、转移国内矛盾，从情绪面、流动性层面、基本面对国内市场造成冲击。对国内部分新兴成长行业的基本面冲击方面，欧美政策转向对锂电池和半导体的需求不利，对光伏、风电产业需求的影响不大。未来我们将继续关注国内政策对冲的力度和节奏以及国内外政策在产业层面的影响。