泰达宏利3月策略:建议低估值防御为主,成长板块可逢低布局

2022-03-08 14:52

核心观点

当前外围环境复杂多变,国内政策力度依然较大。3月份的金融市场建议聚焦两个核心变量:海外关注乌克兰局势,国内关注汇率变化

· 对于海外,俄乌局势决定了全球风险偏好、通胀和加息预期。市场认为美国三月加息25BP的概率较大。

· 对于国内,政府工作报告提及的宏观/产业政策积极精准,人民币汇率充当了A股能否独善其身的“防火墙”。

如果满足以下条件:“地缘争端中立+国内政策积极+基本面修复+疫情管控到位”,人民币资产将继续发挥避险属性,叠加中美实际利差走阔,外资流入将使汇率继续保持高位,为我国“宽信用”创造更长的时间窗口,A股也有望迎来“基本面+流动性”双重利好。

具体说明

一、海外:地缘冲突是目前全球资本市场最核心变量,牵扯到大宗价格、通胀预期、国际资本流向,以及联储加息幅度

乌克兰危机爆发之前,全球资本市场聚焦在2022年美联储加息节奏和幅度。1月下旬,乌克兰危机有升级迹象,最终于2月底爆发。受地缘因素影响,3月初全球风险资产普遍回撤,原油、黄金、小麦逆势上涨。

关于危机进展,市场普遍认识到应该抛弃短期幻想,做好长期化、复杂化的准备;市场尚未普遍接受的,是危机的“脉冲性”——打打停停,不断往复,尤其是俄罗斯与美欧之间的经济制裁与反制,属于长期博弈,与2018年爆发的中美贸易摩擦类似。

短期来看,俄乌两国在全球经济和贸易中占比较低(2021 年俄乌外贸总金额分别占全球的 1.8%和 0.4%),直接影响有限,更多集中在油气、粮食和稀有金属领域。

作为世界第二大石油和其他液体生产国,俄罗斯液体燃料总产量的年均为 1078 万桶/天(美国第一,1886 万桶/天;沙特第三, 911 万桶/天)。俄罗斯的天然气干气产量仅次于美国,为 25.2 万亿立方英尺。此外,俄罗斯还是全球重要的稀有金属产地,镍出口占全球市场近5成,钯(制造传感器、内存重要金属)出口占4成以上、铝出口占25%以上。乌克兰作为世界第二大粮食出口国,主要出口玉米、小麦、大麦和油菜籽等品种。俄乌局势升级,将显著推升国际能源价格和粮食价格走高,对集成电路产业链会构成影响。

从表现来看,俄乌战争的确抬高了油价,加剧通胀,但同时战争也将损害经济增长。鲍威尔在最近一次听证会上提出,在美国经济持续复苏和通货膨胀高企的大背景下,美联储于3月开始加息是合适的,并提议加息25BP,较之前的50BP明显偏鸽。

2022年全球经济、政策、政治等方面的变化会集中在今年上半年,3月又是关键拐点时期,鲍威尔在听证会上的“打太极”属于应对数据和环境变化的一种手段,目的是给予美联储更多的灵活性。

本月议息会议将发生在3月15-16日,预计在此之前,对加息程度的博弈会加重股指波动,尤以美股表现明显。

二、国内:宏观/产业政策积极精准,经济基本面最大的悬念在于房地产“市场底”出现在何时,目前整体可控,基建发力明显。决定未来政策空间的核心变量是人民币汇率

与海外风险蔓延不同的是,尽管国内“稳增长”仍存在压力,房地产的“市场底”也尚未来到,但宏观和产业政策都表现出了十足的积极态度:

两会政府工作报告提出今年GDP目标5.5%,财政赤字率2.8%,CPI预计3%。有几个问题需要关注:

(1)2.8%的赤字率,较市场预期低0.4个百分点,但不妨碍财政支出。因为去年有2.6万亿结余,可以留给今年且不计入赤字,今年的财政基调是“明弱实强”。

(2)如果想要GDP达到5.5%,在外贸和消费没有明显改变的前提下(假设俄乌危机对我国外贸的短期冲击有限),固定资产投资至少要保持6%的增速。当前压力最大的是房地产投资,预计“市场底”要到今年6月才能看到;力度最大的是基建投资,预期全年增速8-10%;增长潜力最大的是制造业投资,预计年增速6%。

(3)对于宏观调控的总量政策,前面看到了积极财政和货币“宽信用”的落地,后面还有一个重头戏即将浮出水面——收入政策——预计将通过保证城乡最低收入(优先地方公务员和乡村教师)、提高个税起征点、狠抓二次分配等几个角度改善居民可支配收入,实现提振消费需求的目的。总之,后面可用的政策工具依旧充足。

回到市场,四个因素决定A股走势:基本面、政策面、资金面和情绪面。表面上看,如果国内能够延续积极多样化的政策走势,这四个层面都将构成利好。而现在面临的最大挑战是政策环境(尤其是货币信用环境)的内外有别。即便本月美联储仅仅加息25BP,也终究是开启了加息进程。在“外紧内松”的货币环境下,我国人民币汇率面临贬值压力,一旦贬值预期加重,将会引发大量的海外资本流失,对我国金融市场和经济基本面造成拖累。因此,决定今年政策(尤其是宽信用)空间的核心变量还是人民币汇率。只要汇率保持强势,就相当于预留了充足的贬值空间,我国政策宽松的窗口期将会更长。

如果说前期支撑人民币汇率的是外贸双顺差和中美实际利差走阔,那么俄乌冲突爆发后人民币的避险属性又为汇率坚挺增添了新动力。3月6日当周,美元指数上涨2个百分点,人民币汇率不降反升,避险属性浓厚。

三、行业配置

从布局时间点来看,考虑到短期不确定性因素较多,波动可能较大,建议防御为主。

板块上,

(1)继续看好低估值,金融(银行)和地产(央企),前期基建“稳经济”预期消化,房地产“市场底”尚未确定,随着因城施策的各地放松,房地产产业链可能存在投资机会;

(2)一些景气度向上的成长细分板块,比如光伏、医药、风电、IGBT、军工、半导体设备材料等板块,可逢低布局策略逐步低吸。

风险提示:本文不构成投资建议,基金有风险,投资需谨慎。


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