东亚前海 · 所长会客厅 · 第3期

王群航：百嘉基金董事、副总经理

贺燕青：东亚前海证券研究所所长

贺燕青：聚焦产业热点，把脉市场趋势，投研深度对话，拥抱财富管理。各位投资者大家下午好，这里是东亚前海证券研究所【所长会客厅】，今天我们非常荣幸地邀请到百嘉基金董事、副总经理王群航老师。王老师是中国专业研究基金时间最长、系统性研究FOF基金最早的人，同时也是中国公募基金评价与研究体系的创始人之一，出版过许多专业书籍，获得过中央金融工作委员会的嘉奖。此前曾经担任多家知名券商基金研究中心的总经理、研究总监。历任济安金信科技有限公司副总经理、德邦基金FOF业务部总监、大成基金首席FOF研究员。接下来我们和王群航老师就当下一些基金市场的热点问题进行深入探讨。

贺燕青：您如何看待今年新基金发行市场的表现不如去年的情况？

王群航：对于这个问题，我们从三个方面进行分析：

第一，是哪些基金的发行不如去年？目前市场上基金数量将近一万只，这个问题里所指的基金，从类型上来看，是权益类基金，包括：股票基金、混合偏股型基金、指数基金，这三类基金今年以来的发行情况不如去年。

第二，这些类型的基金发行不如去年的原因是什么：去年下半年以来盈利状况不好，今年以来很多基金的净值增长率也是亏损的。这种情况表明，有很多投资者在做择时，在盈利概率相对较低的时候、甚至是预计市场有风险的时候，投资行为趋向于保守。

第三，对于这种现象的看法及建议：上述这些行为是可以理解的，但不一定完全正确。大家一定要对未来基础市场行情趋势做出判断，结合现在市场行情来看，以上证综指为例，我们的判断是现在市场行情处于“低位震荡”阶段，此时应逐步对基金进行建仓和加仓。若此时选择观望，等市场有明显行情和盈利效应的时候，那个时候不排除可能会有追高的可能性。如果的确是在追高，那就等于是把整个投资策略做反了。如何选择申购时点？因为申购价是基金的净值，净值是按照股票的收盘价格计算的，具体申购时点的选择可以看三个要素：最好是在下跌的时候、均线以下的时候、K线形状为光脚或短下影的时候。

综上所述建议是：当下其实是较好的投资基金、低位布局时期。未来，当市场热了、火爆了的时候，就是您的收获期了。

贺燕青：在市场上经常可以看到一些突然爆火的基金，这些基金爆火的原因是什么？这类基金的投资价值大吗？

王群航：爆火基金的原因：（1）基础市场行情好，营销环境好，基金好卖；（2）公司品牌、历史业绩、当期业绩不错；（3）基金公司营销宣传工作到位；（4）羊群效应，不仅仅是投资者，还包括一些销售机构、销售人员。

过去爆火的基金现在投资价值大不大？需要关注以下几点：（1）看产品类型（股票基金、债券基金等）；（2）投资范围是什么（大还是小）；（3）投资策略是什么；（4）运作之后的组合情况和规模；（5）“一拖多”。在基金普遍“一拖多”的情况下，我们要找到基金经理有可能做的最好的那一只；（6）关注基金经理的综合情况，包括历史业绩、职务变动等；（7）基金公司的情况；（8）对基础市场行情未来的预期。

未来建议：（1）要相信基金公司的专业化资产管理能力，基金净值未来可期；（2）只要公司基本面、基金经理等都没有变，有的是可以坚守的，有的是可以低位增持的。

贺燕青：王老师如何看待基金经理的历史业绩？

王群航：历史业绩必须要看，但不能过分看重。目前市场上越来越强调历史业绩，过分强调历史业绩，对基金市场的发展百害而无一利。 

第一，从市场发展的角度。

回顾历史，我国公募基金从1998年开始起步，尤其早期时间里面，我们很多基金经理刚出道时没有历史业绩。如果按照当前的标准过分强调历史业绩，我国早期公募基金便发展不起来。

立足现在，2020年、2021年，“历史业绩至上”这种观点，让很多投资者深受套牢之苦，虽然绝大多数基金的净值今后必然会涨上来，但这期间心理上的煎熬、这期间的机会成本，是必须考虑的。

向未来看，还有大量的新基金经理要入市，为了未来公募基金的健康发展，不能让历史业绩至上。

第二，从基金本身、业绩本身的角度，影响业绩的因素有哪些？

从一般性的情况来看：国际、国内的，政治、经济、军事等，各种政策、消息、事件等等，以及基金公司、基金经理、产品策略等，都会影响。不顾大环境的变化，一味看历史业绩，不可以。

因此选择产品需要关注：1）没有风口什么都不是。基础市场行情不好，无法创造出良好的收益；2）看收益结构。一只基金相关业绩构成里有多少是β，多少是α，需考察其创造超额收益的能力。3）关注基金经理管理产品的数量、规模、管理时间长短，公司对其考核标准、产品设计定位等；4）风险控制情况：尤其是混合偏股基金，这些产品是否做一级市场配置需要关注；5）关注不同业绩计算方式：只看自然年限的业绩太狭窄了，也要根据市场行情走势情况，看特定时期的业绩。6）看基金经理的研究功底及敬业状况。

综上所述，在评价基金经理的时候，历史业绩的占比，最多只占30%左右；其它的像研究功底和敬业状况，各占35%。总之，“历史业绩至上”这种观点和做法，必须纠正。

贺燕青：近年来可以看到公募FOF的热度逐渐提高，这背后的深层次原因是什么呢？公募FOF的现状如何？在当下A股相对较为震荡的阶段是否更适合普通投资者进行投资？

王群航：FOF基金是2017年底出现的，目前总规模超过2000亿元。

发展好的原因：1）2018年国内首批养老FOF基金成立，证监会要求养老基金要按照FOF的方式去运作，这背书了FOF的价值；2）去年年底公募数量9288只，今年按照此速度发展年底一定会超过1w只，未来选择难度更大，此时更凸显了FOF的投资价值。3）历史表现看，FOF有良好的、稳健的业绩表现：回撤幅度小，且回撤时间更短。

我们认为FOF具有天然5大核心优势，具有市场发展潜力：1）公募基金是综合形象标杆。资管新规要求其他机构要求全部按照公募基金的标准来运作，说明中国资产管理行业领域公募是标杆。公募基金FOF自己买自己，优势更显著；2）投资标的整体质地良好，安全性相对更高一筹，更增加了一层良好的、有效的、风险防范与分散的安全垫；3）专业化的资产管理叠加专业化的资产管理，双重的优中选优；4）对于风险和收益做更高一个层级的二次平滑；5）有更好的流动性。

总体策略：对FOF投资不需要也不必要进行择时。把市场配置交给基金经理和FOF经理，可以实现优中选优，对投资者是双保险。注意区分一下产品的基本风险收益特征，做好对于FOF自身高、低风险产品的内部配置。

贺燕青：“固收+”产品获得了市场上较多的关注，这类产品的优缺点有哪些？会是未来发展的大趋势吗？

王群航：“固收+”产品优点和缺点都不突出，收益不高，风险不大。用“中庸”来形容比较合适。市场在宣传的时候都会提及“业绩更稳健，回撤更小”，前一句是相对于债券基金，后一句是相对于股票基金来说。我们判断未来“固收+”基金趋势会大发展。这两年在资管新规全面大落实的情况下，银行、保险产品开始做定制化管理，因为银行和保险机构的权益投研实力整体较弱，为了让产品更有竞争力，只能在传统产品上做收益的增厚。

公募基金市场上“最新的动向”是：在对于权益类资产的配置方面，引入了FOF的形式，用股票基金、混合偏股基金去替代股票，这有利于促进“固收+”产品业绩更为稳健。

目前“固收+”产品规模接近2万亿元，今年“固收+”产品业绩也受到了股票表现的影响，因此大家对这种产品产生了些看法，但这是从短期业绩的波动来看的，不用担心。既然过去我们已经从以年为单位的长期业绩的角度肯定了“固收+”，现在就不要用以周和月的短期业绩来质疑“固收+”。

贺燕青：您怎么看待赛道型产品，您在对待这类产品的时候是怎么去做研究以及投资的？

王群航：赛道也是近两年新出现的名词，主要是行业集中度高，业绩波动大的产品。比如军工方面的基金，去年医药基金很火，最近光伏基金很火，这些都是赛道基金。做了些研究放在了个人实名公众号【王群航】当中，欢迎关注。

对于赛道类产品的研究有两层含义：对赛道的研究和对赛道类产品的研究。

1）对于赛道的研究，目的在于确定相关的赛道是否具有投资价值、适合投资的时间长短等，需要从宏观、中观，甚至到微观地进行关注。在结构性行情特征日益显著的当下，这种研究尤为重要。这种研究，在百嘉基金公司FOF投资这里，属于二级资产配置范畴。完全可以这么说：赛道类产品的可投资价值，极大程度上取决于赛道所属主题及行业的内在价值。

2）对于赛道产品的研究，要从产品本身策略出发，产品可分为主动型和被动型策略产品。

a.在主动型的赛道类产品方面，首先要按照合适的区间业绩去挑选可以研究的产品；其次，根据产品的设计情况，从全市场型和限定主题型这个两个角度去深入，对于前者，必须要看基金经理的行业与主题配置能力；对于后者，重点看的是选股能力。至于规模，是一直必须关注的。必须明确：对于全市场型产品的赛道变动，不属于风格漂移范畴。如果研究得更为细致，那么对于相关主题与行业的细分，也必须关注。

b.对于被动型的赛道类产品，需要从场内、场外两个角度去做研究。在场内产品方面，主要是ETF，需要观察的角度有：跟踪误差、成交金额、换手率等等；在场外产品方面，最需要观察的角度有：跟踪误差、规模、规模变动率、交易成本、申赎速度等等。

怎样投资赛道类产品？ 

（一）主动型产品。选择主动型产品，目的是为了获取基金经理在赛道上所创造的α。对于主动型赛道类产品的投资，主要是通过场外方式进行的，即认购、申购、赎回，是按照净值进行成交的。以这种方式进行投资的优点在于：没有冲击成本、一般情况下保证成交、更适合较为长期地持有；缺点在于：净值都是按照股票的收盘价格计算的，若市场有剧烈波动，就无法及时完成交易，而必须等到收盘，因此会有相对较高一些的投资成本，或风险。在这里，如何做好靠前决策，就非常有考验了。

（二）被动型产品。选择被动型产品，核心目的在于赛道的β。对于被动型赛道类产品的投资，主要是通过ETF进行的，即二级市场买卖，按照市价成交，优点在于：高效、冲击成本小、流动性好、转换快、更为适合时间相对较短的投资、对于市场的变化反应敏捷，等等；缺点在于：交易时间必须看盘、投基行为容易偏短（长与短，与好或不好无关）等等。

需要注意的是，无论是主动型的赛道类产品，还是被动型的赛道类产品，大家都有一个法定的股票仓位底限：股票基金是80%，混合偏股型基金主要是60%，老式指基是95%，ETF是99%，这些仓位底限量化指标的客观存在，更为定型和强化了赛道类产品的风险收益特征，因此，如何做好对于赛道类产品的投资，更多的决策权在于投资者自己，并且更不必因为基础市场行情的波动而多有怨责。

贺燕青：感谢各位投资者，感谢王老师，下期所长会客厅再见！

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