精读巴菲特-第1期∣投资是认知智慧的变现

编者按

作为投资届备受期待和久负盛名的重要事件，每年的巴菲特致股东的信以及巴菲特股东大会，成为我们观察、解读、借鉴巴菲特和芒格这两位“世界上最会赚钱的人”的投资理念的重要窗口。他们凭借着投资事业的全情投入和专业专注，为全世界的投资人展示出了很多人无法企及的专业投资者的使命和价值观。

自1956年开始到目前，巴菲特在管理伯克希尔期间实现了近20%的年化收益率，当我们把这个收益数据放置于超过半个世纪多的维度上去考察，才能更好地理解伯克希尔股东们的成功：价值投资、长期投资、理性投资，更好地阐释了时间见证长期力量的价值。

中庚基金作为“深耕价值，只做价值投资”的公司，坚持低估值价值投资策略体系，通过“知行合一”的投资策略和团队做保障，让投资风格不漂移，通过“可复制、可持续、可事先解释”的投资理念，竭力为持有人赚到长期可持续的钱。为此我们自2022年3月起将推出“深耕价值特别季之精读巴菲特来信”活动，分享中庚基金对于价值投资、长期投资、理性投资的感悟与理解。期待通过“精读巴菲特”活动，与您携手共同见证价值投资之美。

精读巴菲特有感之：投资是认知智慧的变现

巴菲特已经成为全球投资界关于“成功的投资该长什么样”最无可争议的符号，关于巴菲特的投资理念、投资思想、投资策略、投资艺术、投资历程等等的文章图书太多了，正如一千个人有一千个哈姆雷特，其实对于巴菲特及其成功的投资，不同的解读视角下也有“不同的巴菲特”。从1956年至今的巴菲特“致股东的信”本身入手，回溯这60多年来巴菲特关于股票投资的变与不变，汲取这超越半个多世纪之后沉淀下来的那些普适、可借鉴的核心精要所在。正如巴菲特曾给出的建议：“学会投资自己，没有人能够夺走你自身学到的东西，每一个人，都有让自己变得更好的权利。”

读完自1956-2022年期间巴菲特“致股东的信”，一个切身的感受是这个时间跨度实在是够长，期间整个社会背景的变化可以用日新月异来形容，社会像一个永不停息的超级机器在向前发展，新事物层出不穷，关于投资的理念、策略或方法是否也需要不断发展完善才能适应新的市场环境呢？回顾巴菲特这60多年来的投资历程，可发现巴菲特所坚持的价值投资、消费属性和护城河理论实际上并没有根本转变，而是随着时代演变被赋予了新的内涵以适应新的时代环境，而这背后是其投资认知上的变与不变。

（1）关于投资本身的认知：在时间管理上有个非常著名的四象限理论，如果把事情分为轻重缓急几个象限，那么有四种组合：“重要且紧急”、“重要不紧急”、“紧急不重要”、“不重要不紧急”四种情景。对于咱们普通人来说，很多时候都忙于做紧急不重要和紧急重要的事情。但是关于投资认知这样重要的事情，表面上看似不紧急，很多人可能选择不做。而这恰恰是巴菲特这60多年知行合一、始终如一把“重要但没那么紧急”的事情做到极致的典范。巴菲特的核心观点格外强调对“风险”的认知，在实践层面上用“安全边际”“能力圈”来把控风险，而在认知层面上用“防御型投资者”对资金成本、资金规模、投资周期（长线思维）、合理的预期收益率来认识风险。

（2）关于快与慢、长与短的认知：很多人应该都听过“耐得住时间的考验才最真实，能让你收到投资回报的不是你的判断，而是耐心等待的功夫”这句典型“巴菲特式名言”。巴菲特还有个著名的“交易所关门论”，意为聪明的投资者从不打算买入股票的第二天就赚钱。他们在买入后总是会假设交易会从明天起关门，五年后再重新打开，恢复交易。显然，巴菲特在强调长期策略的重要性。这种长线的视角在他1956年的“致股东的信”中就已经有所体现，他认为的价格水平被低估，至少是从5年后的这样一个周期来看待的。事实上对于长达60多年跨度的投资来说，任何简单的道理实践起来都是知易行难。对于巴菲特来说，这源于他在青年阶段就恪守的“一些伟大的道理”，这些道理是“时间的朋友”，并且终身贯彻执行。

（3）关于市场波动的认知：巴菲特在信中讲到“股市的波动是无法预计的。我不知道一个月之内或者是一年之内股市的走势，但我知道的一点就是我持有了最好的公司、做它的股东，我就可以获得长期的回报”。当基于这样的视角去看待这60多年来的市场波动和投资回报的时候，在相对短期周期内（比如任何一个单一年份）的业绩表现就没那么重要，因为存在着局限性和运气成分。但正如我们上文提到的“知易行难”，要长期坚持，这比“知道”要难得多。投资过程中不仅仅需要克服自己的人性，还要克服客观的约束条件。巴菲特通过持续的投资收益和坚守不变的认知，树立了一种信誉的护城河。巴菲特信誉的复利，给他构建了极深的护城河，帮助他能够坚持长期投资，和时间做朋友。

（4）关于终身学习的坚守和认知：HBO曾拍摄过一部《Becoming Warrent Buffett》（成为沃伦·巴菲特）的纪录片，也被很多人认为是最接近他真实生活的纪录片。这部纪录片里，巴菲特坦然褪去自己身上众多的光环，展露了自己最真实一面。而其中终生读书和学习，更是巴菲特坚持了一生的习惯和信仰。确实，巴菲特以及他的黄金搭档芒格，他们都给我们树立了终身学习的榜样。巴菲特一天工作的大部分时间都是在阅读，他也经常开玩笑说芒格就是一本会走路的书。最关键的是他们这样的阅读习惯坚持了好几十年，这种终身学习的复利是巨大的。

巴菲特说每个人终其一生，只需要专注做好一件事就可以了。而关于投资这件事，他确实非常专注地做了而且做得很好。精读巴菲特来信，对于笔者而言最想强调的一个总结就是：投资是认知智慧的变现。把这句特别认同的概括作为结尾：我们致力于提升自我的认知水平，清晰并坚信自我的投资逻辑，完善并知行合一地坚持正确的交易体系，长期来看好的结果大概率会随之而来。

本文作者：中庚基金 武锋

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