国务院金融稳定发展委员会（简称“金稳委”）3月16日召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。一行两会第一时间传达学习，金稳委会议涉及多个时下热点问题，引发海内外机构普遍关注。受此消息提振，A股连同港股主要指数全面大涨，并将强劲反弹之势延续至今，给投资者注入了一剂“强心剂”。（注：本文数据均来自wind公开信息。）

本次会议目标明确，就是要保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行，金稳会对货币政策其他部门宏观经济和资本市场相关政策的要求也特别明晰：货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长；会议再度强调积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。总结来看，讲话落脚点很清晰，就是切实提振一季度经济和全年宏观经济。

会议针对当前市场最为关心的五大热点问题，均作出明确表态。这五大问题包括宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济以及香港金融市场稳定。会后，一行两会一局迅速进行了传达学习。

1）关于宏观经济

宏观经济方面，在1-2月经济数据同比超预期情况下，金稳委会议却提出切实振作一季度经济，侧证当前经济基础有待进一步夯实，政策仍需发力。

资料来源：金稳委会议，财通基金整理

2）关于资本市场运行

在稳定资本市场预期方面，金稳委提出“凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性”；要求有关部门“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”。同时明确了关于中概股“中美双方监管机构保持了良好沟通”，以及港股市场的“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。

资料来源：金稳委会议，财通基金整理

3）各部门传达学习主要内容

金稳委会议召开后，人民银行、银保监会、证监会、外汇管理局第一时间传达学习，在围绕金稳委会议提到的热点问题上，纷纷提出具体落实举措。

资料来源：中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证监会、外汇管理局官网，财通基金整理

为何此时召开金稳委会议？

关于为何此时召开金稳委会议，我们认为，出发点是向市场传递稳定市场主体信心的预期。

俄乌局势以来，外部市场冲击，美联储加息，美国对中国发展依然有各种制约掣肘。总体来看，资本市场的负反馈波动，微观主体信贷需求不足、3月疫情多发冲击，以及应对外部冲击是本次金稳委会议召开的综合原因。

1）资本市场深度调整。春节后，中概股、港股与A股自年初以来持续调整（截至3月15日恒生指数累计下跌20.9%、上证综指下跌15.6%），而且在多个交易日，股债齐跌，政府工作报告中关于经济稳增长的发力信号基调明显，宽信用加码一季度开门红等，股市交易中未有进行定价，反而更多定价海外因素，而债市在交易中更多定价宽信用、房地产放松以及一季度的开门红，对宽货币仍在路上视而不见。

2）2月信贷遭遇倒春寒。央行公布的2月社融数据显示，2022年2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元；人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。即使前两个月数据合并来看，我国新增贷款投放超5.2万亿元，也只比去年同期多增约2700亿元，从结构看，房地产中长期贷款有统计以来首度为负，非金融企业中长期贷款占比不足四成。这与今年开年央行提出的把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免“信贷塌方”，有所偏离。且当前房地产市场仍在持续调整，疫情冲击和成本上涨等问题依然给中小微企业带来一定冲击，社融主体有效需求不足，这些市场主体的复苏基础尚不够牢固，实现全年经济增长目标压力不小，内外部风险挑战明显增多，需要货币政策更加灵活精准，“主动应对”。

3）前两月经济数据乍暖还寒。3月15日披露的1-2月经济数据显示，同比数据全面超预期的同时，也出现几个背离，引发市场普遍关注。一是与1-2月高频数据的背离。起码在1-2月中上旬，高频数据都是比较弱；二是宏观和中观数据的背离。从投资、工业等数据看，与钢铁、十种有色金属、水泥建材等出现背离；三是宏微观背离。1-2月在下滑的惯性，春节和疫情等干扰因素，微观市场主体尤其是中小微及服务业经营困难，国家加大减税降费和延续结构性货币政策力度也佐证了这一点，失业率因季节性原因上升，也反应微观主体职位需求问题；四是房地产数据与百强房企销售背离。房地产投资同比增长3.7%还有保交付，房企加速回款而减少拿地开工等说法，但2月百强房企销售下滑40%，但统计局数据的房地产销售数据下滑速度远不及此，房地产信用危机下，对中小民营房企冲击实际更大。

4）疫情防控和经济发展再遇挑战。3月以来突发疫情的传播范围较广，本土疫情累计报告感染者已超过两万例，波及全国28个省份，是2020年一季度疫情以来最严重的阶段，且疫情较为严重的广东、上海、山东分别是我国粤港澳、长三角、京津冀三大增长极的经济大省（市），对一季度经济增长的冲击可想而知，因此金稳委会议提出“切实振作一季度经济”。虽然本轮疫情以轻型和无症状感染者为主，占比达到95%以上。但我国坚持动态清零的防疫政策并未改变，防控政策也由“精准防控”转为“从严从紧”、“用最短时间实现社会面清零”。中共中央政治局常务委员会自2020年上半年后，再度召开专题会议，分析新冠肺炎疫情形势，并部署从严抓好疫情防控工作，要求坚持科学精准、动态清零，尽快遏制疫情扩散蔓延势头，同时统筹好疫情防控和经济社会发展，采取更加有效措施，努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

资料来源：美联储网站，截至2022年3月16日，财通基金

5）联储迎来新一轮加息周期。从时间点看，金稳委会议召开的同时，正是美联储3月议息会议召开的时点。北京时间3月17日凌晨，美联储宣布2018年12月以来首次加息，在原有基础上加息25bp。点阵图显示有12名委员认为2022年至少再加息6次。经济预测方面，美联储下调今年经济增长预期，同时大幅上调通胀水平预测。美联储主席鲍威尔表示持续加息是合适的，最快可以在5月开始缩表。我们预计美联储年内加息6次左右，缩表或于今年年中开始，加息节奏较快，后续加息节奏取决于通胀水平与经济增速。

本次金稳委会议回应的都是市场热切关注的问题，而且会议政策非常清晰，没有模棱两可的表述。信号作用明显，沪指收盘大涨3.48%，创业板指涨超5%。港股恒生指数涨9.08%，恒生科技指数涨22.2%，创史上最大单日涨幅。中概股最高涨超80%。国内债市也由跌转涨。周四（3月17日），A股市场再度上涨，沪指涨1.40%收复3200点。港股连续2日大幅拉升。周五，国内股市连涨三日，港股略有调整，热门中概股上涨为主，中概新能源汽车股集体大涨。

货币宽松可期

3月MLF利率和LPR均保持不变，已是连续两个月保持不变。此前连续19个月保持不变的LPR在去年12月和今年1月连续下调，而MLF利率则在1月下调10bp。展望后市，货币政策宽松仍可期。今年开年首次降息后的次日，央行官员曾提出，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免“信贷塌方”。但在2月、3月降息降准均未发生的情况下，市场预期不可避免有所降低，此后美联储将迎来加息周期，国内房地产市场也或将有望迎来更多的宽松，宽信用进一步弱化对宽货币的预期。

金稳委会议关于货币政策要积极应对的表述，将强化 “以我为主”的货币政策取向，同时推动相关部门政策“靠前发力”，走在市场曲线的前面，引导预期。在稳增长和保就业保市场主体的政策目标下，货币政策将继续主动发力，降息和降准或仍有必要和可能。

政策纠偏力度更大

2021年以来，教培、平台经济、房地产、传统能源等行业都先后受到经济转型和规范清理下的政策层面的“冲击”。在政策执行中，出现了一些过激行为以及发力过重，一定程度上破坏了市场主体的信心。自2021年7月31日政治局会议以来，国家高层会议已经多次纠偏，政策也进行必要的调整，最典型的就是针对减碳、房地产、平台经济等。

比如平台经济，市场更多的解读在于防止无序扩张和反垄断处罚，而实质上既要防止无序扩张，但也不是不要资本，而是要资本有序发展。最高层要求政府及监管部门，既要“吹好哨”，也要“护好航”。

而关于房地产行业政策纠偏问题，此前摁住房地产行业命门的“三条红线”和贷款“两集中”，以及预售资金管理，监管层和主管部门也进行了修正完善，鼓励并购贷和并购债券融资，保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理；财政部有关负责人3月16日就房地产税改革试点问题表示，房地产税改革试点依照全国人大常委会的授权进行，一些城市开展了调查摸底和初步研究，但综合考虑各方面的情况，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。

资料来源：Wind，2010Q1-2021Q4,财通基金整理

各地房地产政策放松来看，2月以来，已有多地多城放松房地产首付比例，降低贷款利率，放宽限购条件等。然而，在房住不炒和不把房地产作为经济短期刺激手段的大基调下，挤牙膏式的政策“纠偏”，始终未能彻底扭转市场预期。3月5日政府工作报告再度强调房地产“三稳”，并首提向新发展模式转型，本次金稳委会议提出向新发展模式转型的配套措施。房地产市场转型发展势在必行，但前提是要先活下去，然后在谋求转型发展，从增量到存量，正如万科董事长郁亮所言，房地产已从黄金时代到进入黑铁时代，大势已不可逆转。

金融委和一行两会相关部署落地后，我国资本市场面临的经济环境和政策环境将持续向好。政策面来看，3月17日，证监会表示坚持稳字当头，进一步完善资本市场内生稳定机制，推进解决涉及资本市场预期、生态、环境等重点问题、敏感问题，全力维护市场平稳运行。同日，中国结算宣布，自2022年4月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%，并减免部分登记结算费用。从估值来看，随着春节后持续的估值压力释放，目前市场估值已回归至合理水平。

资料来源：Wind，2010Q1-2021Q4,财通基金整理

上市公司行为看，A股上市公司纷纷抛出回购计划“护盘”。以上交所为例，3月以来，沪市新发布回购计划的公司达到30家，预计回购总金额96.7亿元；而公募基金等机构加大产品自购。在内外部焦虑因素的影响下，市场短期仍将保持震荡性行情，但类似于前期大跌性行情逐渐结束，中国股市长期向好基本面不改，建议继续坚守稳增长主线，围绕基本面预期和估值处于相对低位均衡布局，关注农业和消费股板块，部分核心资产连续调整，高估值得到消化，布局时点也已逐渐临近。

资料来源：Wind，2000Q1-2021Q4,财通基金整理

从外盘来看，美股历史表明并非“灾年”即大跌。今年2月以来，俄乌冲突叠加美联储加息预期，美股三大股指今年来走势非常弱，三大股指中，以科技股为重的纳斯达克指数目前下跌幅度最大，年初至今下跌17.9%。标普500指数跌近12%，这在美股历史上最差开局排第四位，排在前三位的是2009、2020以及1935年，这三次分别对应全球金融危机、全球新冠爆发以及美国经济危机。但是从另一面来看，短期急速下跌释放部分风险，反而让股指更具有吸引力，这三年到年末的时候,标普500指数全部大幅上涨，本次美股经过“压力测试后”，后续走势也值得期待。

国内债市来看，政策仍有空间.1-2月经济数据大超预期，短期货币政策宽松落空，但不意味着结束,尤其是金稳委会议积极表态要求切实提振一季度经济。基于前两月经济数据同比与中微观高频数据的背离，以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加疫情、地缘冲突、高油价、中美货币政策分化等因素，尤其是内需不足和地产端，稳增长压力仍存，宏观政策会相机抉择，宽松频率可能会降低，但政策有纵深的可能。对债市来说，利好乏善可陈，利空主要是来自房地产政策继续密集放松、宽信用继续发力和宽货币政策的不确定，交易重回宽信用，震荡偏弱。

利多：国内疫情加重，动态清零目标不变，3月经济数据受影响较大，稳增长压力下政策待发力。2月信贷数据疲软以及金稳委会议表态积极强化对宽货币的预期。

利空：美债收益率破2后居于高位,通胀40年新高，美国开启加息周期和缩表，国内宽信用会继续发力，房地产继续密集放松。

关注：3月信贷、地方房地产政策放松、国内疫情、俄乌局势。

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