精读巴菲特-第4期∣价值投资要与时俱进

自1956年巴菲特写了第一封致股东信，至今已经积累了六七十年，每年一封从未中断。其所有的投资智慧，都躺在这些文字里，反反复复地告诉我们如何学习、思考、践行价值投资，我们也得以从这些分享中跟随大师精进。知识可学，智慧靠悟。巴菲特的成功不可复制，其顶级智慧归根结底是顺应了时代的大势，与美国过去高速的经济发展息息相关。我们普通人更需要学习的是心法，更需要关注的是事物动态演化，同大师一起与时俱进。

早期的巴菲特师从格雷厄姆学习原教旨主义价值投资法—将企业清算价值和市场价格进行比较，当价格低于价值时买入。格雷厄姆倡导的投资理念几乎塑造了巴菲特投资理念里最基础的部分。但随着美国经济迅速发展以及投资者对股市投资的参与程度越来越高，那些显而易见的、很便宜的股票逐渐消失了，“烟蒂”越来越少。

之后事业合作人查理芒格的投资理念逐步影响到巴菲特，让其整体的投资理念从“用好价格买一家普通公司”，进化到了“用合理的价格买一个好公司”。极为经典的喜诗糖果投资案例就是巴菲特转型的开始，用超过公司净资产四五倍的价格买入一家公司，对当时恪守格雷厄姆投资理念的巴菲特来说是不可想象的。巴菲特在2007年股东信里这么评价喜诗糖果：“我们所寻找的企业是来自于稳定行业中拥有长期竞争优势的企业。如果还能伴随着快速的、有机的增长，那就太棒了。但即使没有有机增长，这样的企业仍然能提供丰厚的回报。让我们审视一下出色的业务的原型，例如喜诗糖果公司，许多曾经著名的品牌如今都已经消失不见，在过去的40年内，只有三家企业赚到了像样的利润，喜诗糖果公司的利润占了整个行业的近一半。”最终这笔投资的回报远远超过了100倍。

巴菲特的投资方法也让他曾错失重要机会——21世纪初期科技股的红利，由于对“现金流”的偏好，巴菲特曾经几乎不投资科技股，他认为对科技行业的判断在其“能力圈”之外，甚至自嘲“太蠢了”。但我们不应该从后视镜看问题，如果回到历史的某一刻，面对高度的不确定性，只有知道自身的局限性、恪守自己的能力圈，才能降低风险，优化决策质量。当然，巴老在之后的20年里也与时俱进，重仓了苹果公司，对于一个91岁的老人来说，做转型改变投资风格不太现实，但关注事态演化、紧跟时代步伐，他还是努力做到了。

巴菲特是一个时代的传奇，这个时代就是美式资本主义，巴菲特就会像洛克菲勒和摩根一样，作为美式资本市场成功的符号记入商业史。随着互联网和机器智能的技术创新，商业变革正在加速。企业成功的原则，投资的理念，资本市场的运营方式都在发生根本和长远的变化，我们新一代的投资人也应该与时俱进。巴菲特的价值投资理念常青，市场先生、安全边际和能力圈这些投资原则也不会变，但投资的游戏规则很可能会变，投资标的也会变。

上个世纪是美国企业的伟大时代，而下一个时代很可能是中国世纪。我们有责任将投资大师的原则放到时代背景下去重新诠释，进行传承，以及超越。

本文作者：中庚基金 邵乾