风向 | 股市行情是否启动 关键看这三座大山是否解决

（上证指数数据来源：wind；

金鹰宏观经济晴雨指数数据来源：金鹰基金  2017.1-2022.3）

晴雨指数解读

本次开头先更新晴雨指数。本月晴雨指数为2，比上个月的3回落了1，股市的宏观环境为多云。

本月晴雨指数回落，源自于两个指标的回落，一个是信用环境，另外一个是先导型行业；还有一组指标工业企业利润的反弹（较大程度上源自于上游行业）。

本月比较低于我们先前预期的主要是在于信用环境在2月份出现了明显的恶化，未能延续我们先前预期的改善趋势，一方面可能源于实体融资需求走弱，一方面也跟季节性有关，反映出本轮政策宽松并未如我们先前预期的那么明确。

之所以有这个问题存在，笔者认为可能还是跟年初经济数据相对平稳有关，去年底以来无论是工业还是PMI等数据的企稳本身反映出制造业投资和出口等领域需求的强劲，虽然地产链条风险较大，消费在疫情影响下持续走弱，但经济数据整体相对平稳，所以政府短期存在观望态度。但即便如此，我认为稳增长依然是今年股票市场的最核心逻辑，一方面5.5%的调查失业率指标是实在的硬约束，而2月份的调查失业率水平已经触及到这一底线，后续大概率仍会继续上行；一方面宽松的大方向很难改变，从数据上和具体政策上都能看到实实在在的变化，上半年基建，下半年地产复苏依然大概率事件。

另外，受到疫情影响的扰动，先导型行业本月最新的高频数据也出现一定程度的恶化，3月30城地产成交大概率将从1-2月的-29%回落至-50%附近，汽车销量增速也有一定程度的下滑，经济企稳复苏的逻辑未变，但受到多因素共同作用下大概率将一波三折。

在复杂的多变量共同影响下，年初以来的市场大幅低于先前我们的预期，金稳委会议透露了国家对股市维稳明确态度，避免了过度悲观情绪对市场造成冲击；但下一阶段市场如果要出现系统性机会，更多依然需要回到对经济基本面的讨论，也就是企业盈利是否开始回升。晴雨指数阶段性失灵更多是情绪面的扰动而非来自于基本面的扰动，情况类似15年二季度以及16年初熔断时。笔者在这里简单给大家梳理一下我对这个问题的认知，也让大家尽量理性思考下一步该怎么应对。

一季度制约上市公司盈利的核心变量主要在三方面，导致晴雨指数改善但我们一夜之间发现多数行业的不确定性上升，操作上，市场只敢买传统上游、养殖、医药、稳增长之类的少数能看清楚趋势的板块，而整个市场赚钱效应不断恶化。目前这三个问题均处在最悲观的阶段，晴雨指数也已经持续多月处于0以上的位置，但凡以下三座大山如果有一座能够有得到解决的苗头，股市或将大概率启动，按短期可能出现变化的概率我做个排序：

。其实这方面今年以来态度已经明确，但由于2月份数据有波动，所以预期存在反复，也助推了3月份市场的调整（受益领域：短期可选消费白酒家电，后续顺周期链条）。

这个问题是导致今年上游原材料价格持续走高的核心问题，年初我认为今年原油供需紧张可能会导致油价在85美元附近的高位维持，而目前超过100美元的过高的油价本身更多的反映了来自于俄罗斯受制裁的担忧，导致中国大面积的制造业中游和下游企业盈利被严重挤压，资金只敢在少数上游领域（包括新能源上游）抱团取暖。

3月29日晚应该说是该问题得以解决的开端，预示着4月份战争将从以打为主转向以谈为主，后续持续观察事件进一步变化，以及俄军停火以及撤军的节奏。（受益领域：制造和成长板块）

③沪深疫情是否能平复还是进一步扩散开，以及中期能否酝酿放开动态清零政策。这导致了3月份各项数据消费和生产数据走弱（比如汽车和地产，包括零售端和消费电子等生产领域），前者短期内是可能出现的，后者需要决策层较强的决断力，有待观察。（受益领域：疫情受损的消费服务领域，可选消费品）

综合上述讨论，我们认为目前阶段应维持乐观积极的心态，制约企业盈利的不确定性因素都已经逐步开始往积极的方向变化，4月份开始市场将逐步回归到一季报改善的个股，我们关注的领域依然主要在几方面。

1、必需消费领域短期关注养殖和医药，特别是一季报较好的医药品种；

2、根据稳增长政策节奏和疫情恢复进度，关注白酒和食品等受益于提价的品种，左侧关注家电和消费建材；

3、逆周期地产和建筑；

4、一季报业绩确定的成长领域，下一步可以观察上游价格变化配置先前跌幅较大的汽配等领域。

（执笔：杨晓斌   3月30日提供）

作者介绍：杨晓斌，北京大学金融学硕士，历任银华基金研究员、首席宏观分析师、投资经理等职。2018年2月加入金鹰基金，现任金鹰基金经理。

栏目介绍：为方便投资者能够直观了解宏观基本面数据情况对股市的影响如何，明确的预判股票投资所处的阶段，集中跟踪短周期波动中更有意义的指标，减少情绪噪音的干扰，提高决策的客观性，金鹰基金构造了一系列指标跟踪体系，作为在策略上跟踪和预判市场的宏观基本出发点。

附录：

①为了明确的预判股票投资所处的阶段，集中跟踪短周期波动中更有意义的指标，减少情绪噪音的干扰，提高决策的客观性，我们编制跟踪了宏观晴雨指数，作为我们在策略上跟踪和预判市场的宏观基本出发点。

②宏观晴雨指数由8大类指标合成，包括对短周期经济波动最具指示意义的6类敏感性指标；对政策具有警示意义的通胀情况；对经济状况进行验证确认的同步指标。

③回溯了07年以来的宏观经济晴雨指数，指数绝对数值的正负，对短期市场的波动有较强的指示意义。

④结合指数的环比变化，可以定义股票投资的四种气象条件：晴（指数为正且趋势向上）、多云（指数为正但趋势向下）、雨（指数为负且趋势向下）、阴（指数为负但趋势向上）。

风险提示：

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