金句：全年来看，经济的压力会投射到上市公司盈利上，盈利增长能力会稍有回落，估值的匹配度显得更重要一些。

2022年可能是比较困难的一年，从年初资本市场的表现可见一斑。

从宏观经济来看，疫情修复进入后期，国内经济增长的压力逐渐显现，宽货币、稳增长的政策环境开始发力。2021年10月社融数据见底，房地产政策开始缓和，宽松政策预期可以延续2022年上半年甚至全年。国际形势风云突变，俄乌冲突造成原油等大宗品价格高企，通胀压力来袭，欧美国家加息的压力更大，可能会影响到全球的资本流动和资本市场走势。

对于A股来说，经历2019~2021年的慢牛行情，整体估值回升到合理中枢上方，经济的压力和流动性的压力将是今年重要的考验。年初以来市场经历一些调整，避险情绪造成红利、低估值板块相对占优，高估值、高成长板块回撤较大。全年来看，经济的压力会投射到上市公司盈利上，盈利增长能力会稍有回落，估值的匹配度显得更重要一些。美联储加息的进度和幅度也会一定程度上影响A股市场，值得重点关注。

配置上，今年我们阶段性更看好盈利稳健、估值合理的板块，新兴成长领域可能会出现长期比较好的买点，我们会持续关注，做好组合管理和配置。

金句：未来仍将坚持价值成长的投资理念，通过组合管理和配置，将沿着时代发展的脉络，去积极把握成长性方向的投资机会，寻找到价值和成长能够兼顾的上市公司。

2022年开年伊始，市场出现了较大幅度的调整，这次也是超出预期，有些始料未及。从现在来看，2022年似乎是相对比较难做的一年。海外在通胀背景之下，美联储缩表加息非常确定，全球流动性不可避免受到影响；而国内经济面临下行压力，企业盈利端面临压力，因此经济稳增长的压力较大，政策上相对友好。从市场来看，过去三年市场较为充分的演绎了很好的结构性行情，积累了巨大的涨幅，结构性的估值不算便宜。

未来我仍将坚持价值成长的投资理念，通过组合管理和配置，将沿着时代发展的脉络，去积极把握成长性方向的投资机会，寻找到价值和成长能够兼顾的上市公司，为持有人创造价值。

金句：汽车智能化有望带来万亿级的增量市场空间，也有望带来巨大的技术变革、产业生态变革和产业链价值的重构。

站在宏观角度展望经济，2022年国内经济回落压力加大，地产投资下滑，高端制造投资或将维持较高增速。价格方面，PPI超预期上升、CPI回升，通胀压力凸显。政策方面，稳增长成为重要考虑，财政政策蓄力加码，货币宽松预期增强，信用则有望逐步筑底回升。A股盈利增速来看，有望先抑后扬。

2022年对估值的容忍度下降，需要寻找足够的安全边际或者寻找短期景气度超预期。可以关注三类机会：低估值高分红、困境反转、通胀类。

2022年是新能源汽车领域新技术集中落地之年，新技术的方向和变化成为2022年主要的关注点，比如4680、高电压平台、硅碳负极、磷酸锰铁锂、LiFSI、碳纳米管、PET铜箔等。顺应结构、供需、新技术等行业变化趋势，我们将重点跟踪格局和盈利，增速超越行业或者单位盈利向好的环节和个股是我们重点关注的方向。

随着电动化加速渗透，智能化爆发在即。智能化或将成为汽车行业另一个驱动逻辑，逐渐以极快的速度和颠覆性的深度展开。低碳化与电动化气贯长虹，信息化与智能化尖角已露。汽车作为信息技术和新能源融合发展的新一代智能终端，属于颠覆式创新，对现有产业结构影响深远。汽车智能化有望带来万亿级的增量市场空间，也有望带来巨大的技术变革、产业生态变革和产业链价值的重构。

金句：2022年产品投资策略基本稳定，仍旧以基本面分析为支持，选择中长期具备成长性的优质标的。

展望2022年，我们预计全球防疫将成为常态化，各国经济将逐步恢复，货币政策回归正常化也将持续推进。国内方面，托底经济、稳字当头的意图较为明确，流动性或将好于预期。结构上，战略转型领域仍将在政策支持下保持较高景气度，但考虑到估值水平，选股的难度将进一步加大；伴随稳增长政策出台，相关行业存在阶段下的估值修复空间；消费领域整体上还处于需求疲弱、成本上涨、政策扰动的阶段，预计在政策托底的基础上，未来有望逐步改善。整体而言，产品投资策略基本稳定，仍旧以基本面分析为支持，选择中长期具备成长性的优质标的。

金句：“稳增长”将成为2022年经济工作的主基调。

从经济基本面来看，面对2021年下半年的经济下行压力，年末中央工作会议将其定义为“需求收缩、供给冲击、预期减弱”的三重压力，展望未来，“稳增长”将成为2022年经济工作的主基调。考虑到2021年的财政资金仍有余额结转至2022年使用，因此我们预计全年实际可用资金可能反而较高。虽然在赤字率和专项债规模上大概率不会进一步扩张，但发行节奏前置等政策导向，依然显示出财政政策发力配合稳增长主线，避免经济下行压力进一步增大。伴随着后疫情时代的延续，疫情防控逐渐进入常态化，围绕着2021年全年“供需错配”的供给链紧张局势将有所缓解，上游原材料价格高企的现象可能在未来二季度后逐渐回落。与海外市场不同，我国货币政策和财政政策应对疫情冲击时稳健有序，通胀压力也已逐步缓解。

在2021年12月份，央行进行降准进一步释放流动性，用以缓解中小微企业的经营压力，市场整体流动性依然较为宽松。对于权益类资产我们依然保持乐观，虽然经历了2年结构性行情，部分行业板块交易拥挤、估值过高，但全市场当中仍存在一定的超额收益机会。在疫情防控常态化、供应链供需错配逐渐恢复正常的大环境下，不少行业出现基本面触底回暖的迹象，需求恢复持续刺激制造业订单增加，使得部分企业基本面未来将逐步修正至疫情前的水平甚至更高。叠加通胀压力逐渐缓解，财政货币政策配合“稳增长”主基调等因素，基本面逐渐向好的行业估值水平大概率不会出现估值压制的情况。因此，我们根据行业景气度的微观变化，积极配置后疫情时代基本面逐渐回暖的行业及个股，寻找困境反转的机会，布局估值相对较低的优质资产，力争获取稳健的超额收益。

金句：宏观经济的持续健康发展将成为股票市场的有力支撑。

展望2022年，我们对国内宏观经济表现相对乐观，尽管增速会略有放缓。根据国家统计局最新披露的数据，2021年我国GDP同比增长8.1%，分季度来看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%。我国经济增速在全球经济体中名列前茅，经济实力显著增强。尽管我们面临的经济环境更为复杂严峻，但是我国经济长期向好的基本面没有变，新的经济增长点正在不断涌现。

我们认为，宏观经济的持续健康发展将成为股票市场的有力支撑。2022年A股市场行情结构化特征或将依然明显，我们继续看好两大方向的投资机会：

一是新能源汽车、半导体、光伏、军工等成长性板块，由于下游需求增长确定性高，上市公司业绩持续向好，中长期成长空间依然较大。但是板块内部行情或有分化，以锂电材料为例，随着行业供给快速扩张，今年部分产品价格将出现向下拐点，需要保持紧密跟踪。

二是传统周期板块中部分细分行业，如石化、工业金属、煤炭、化肥等。我们看好大宗商品价格表现，全球市场仍存较大的通胀压力，而国内稳增长措施已在不断落地，周期板块行情仍在上行趋势当中。

金句：以电网投资代表的新基建或将复制上一个十年的路径，成为新一轮基建投资的重要抓手。

展望未来行情，我们认为市场整体波动将显著加大，结构性分化将进一步增强,稳增长防风险将是主线。首先，海外疫情趋于平稳，经济复苏强劲且开始进入通胀螺旋，出现典型的过热走向滞胀的特征，同时联储加息提速，美债收益率上行，对于长久期资产的贴现率将产生较大影响。

国内方面，尽管双控放开，短期因春节假期错位以及冬奥因素带来库存反季节波动，但我们认为目前并未看到政策对于需求端出现显著变化，因此判断未来需求将显著走弱。对于强周期而言我们认为需谨慎油价短期冲高回落后对于周期股带来的压力。

地产方面，债务问题影响开始扩散，销售端购房者观望情绪较强，同时地产离岸市场融资功能基本丧失，尽管监管层对于地产公司融资进行了有条件的放松，但在不改变现有行业政策的前提下依然无法扭转上半年整体地产投资开工下行的趋势，因此我们认为行业未来或将面临降息、放松限购、房产税短期淡化等多重正向利好，房地产板块将以“防风险”的姿态出现，行业可能或将具备超额收益。在稳地产的同时仍然需要创造新的增长动能，我们认为这一阶段或需通过投资拉动经济，因此我们认为以电网投资代表的新基建或将复制上一个十年的路径，成为新一轮基建投资的重要抓手。

金句：内外部风险均在逐步缓和。

展望2022年，在宏观经济面上，两会确认GDP增长目标5.5%左右，体现了主动作为、迎难而上。加大稳健的货币政策实施力度，预示后续信贷和社会融资增速有望继续保持增长态势。提升积极的财政政策效能，赤字叠加结转结余规模较大，今年可用财力明显增加。数据显示，1～2月新增专项债发行规模近9000亿元，接近占全年额度的四分之一，明显快于往年同期。

在证券市场面上，俄乌冲突后，近期市场再度大跌，最主要原因就是全球大国对立下，对地缘政治博弈以及中美监管冲突的担忧快速升温，导致中概股崩盘、港股大跌、外资大幅流出，进而冲击A股。针对市场关注的主要问题，金融委会议均给出明确部署，有助提振市场信心。整体来看，内外部风险均在逐步缓和。最恐慌的时候正在过去，市场迎来阶段性修复窗口。科技成长已到底部区域，可以沿着业绩确定性强的光伏、风电、半导体等板块寻找机会，同时也可在底部区域，立足中期的景气趋势和盈利增速，自下而上寻找高质量成长公司。

金句：我们需要在盈利和估值之间不断进行再平衡，重视自下而上，市场在平衡过程中将延续结构化行情。

从国内宏观环境来看，在经历2021年经济恢复后供需两端出现疲弱，三驾马车亮点不多，经济有一定压力，流动性方面，在稳增长背景下，政策保持宽松，但效果仍待观察，同时PPI维持高位也制约了央行宽松的操作。未来伴随美国、欧洲经济逐步恢复，加息预期可能会成为全球流动性拐点。当下我们所处的市场环境，经历经济复苏后增速有放缓风险，企业盈利增速下行，同时市场整体估值处于高位，虽然部分行业个股通过一年盈利高增速消化部分估值，但是市场的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在组合个股选择上，我们需要在盈利和估值之间不断进行再平衡，重视自下而上，市场在平衡过程中将延续结构化行情。我们将平衡短中长期维度。中长期角度，高估值是长期复合收益率的“敌人”，当前市场环境估值处于较高水平，相关标的未来长期复合收益率水平将降低，但是其良好的盈利质量和稳定的增长依然是我们最看重的，因此核心资产仍是未来组合配置的主要方向，同时我们将通过有效的估值方法寻求长期复合收益率最大化的标的。我们认为消费类资产特别是龙头公司具备较宽的护城河和良好的财务指标，因此优质的消费资产仍是我们长期坚守的标的。

金句：今年的配置就是要坚持以低估值板块为核心，在不同阶段适当加配一些弹性品种。

展望2022年，我们认为A股将面临多重考验。海外紧缩周期的开启、地缘政治带来的大宗品价格上涨、国内经济的下行风险以及赛道行业的高估值都是A股调整的潜在因素。但积极的一面是，我国政府对经济形势有充分认识和准备，在二十大召开的关键年份，我们有充足的政策空间和稳增长的信心。我们认为，2022年将是市场进行结构调整的一年，受益于稳增长的由投资拉动的传统行业如建筑建材、交通运输，以及受益于宽货币宽信用的金融地产或成为更重要的主线。另外，大宗商品价格上涨背景下的通胀受益板块如有色金属石油石化等也或将有所表现。过往两三年经历过大幅上涨的泛科技以及泛消费板块中的优质公司在经历调整后有望有估值修复的机会。简而言之，今年的配置就是要坚持以低估值板块为核心，在不同阶段适当加配一些弹性品种。

金句：预计市场整体将呈现宽幅震荡的走势，机会大概率是结构性的，且可能以轮动的形式出现。

海外方面，随着美国经济的超预期复苏，通胀压力不断增强，预期美联储2022年将进行多次加息并缩表。回顾过往，每一次美国进入加息周期都会对全球经济和资产带来较大影响。近期，俄乌冲突还在进行中，后续如何演化将对能源品价格、美联储加息进程以及我国部分产品的进出口产生影响。回归到我们自身，中央经济工作会议对2022年的定调是“以我为主，稳字当头”。国内宽松的货币大环境预计保持不变，低利率的市场环境已经形成，不排除后续短期利率进一步下调的可能。接下来，我们关注的核心是信用扩张的效果，能否支持经济的稳定增长。

对于证券市场，虽有外在的因素扰动，但随着疫苗接种率提升、国内将逐步走出疫情的影响，政策转向保增长、货币环境宽松，预计市场整体将呈现宽幅震荡的走势，机会大概率是结构性的，且可能以轮动的形式出现。

今年我们主要关注四大方向的投资机会：

1）我们一直坚持的优选行业和个股，很多优秀的公司经过调整后估值进入合理区间，从中长期角度进行布局，可以分享公司业绩增长的红利；2）高增成长股，包括军工、新能源、科技等，前期较高的预期、估值和资金等风险释放后，仍是关注的主要方向；

3）稳增长下的机会，如发力前置的基建、低估值的大金融、以及供给改革带来盈利中枢重塑的煤炭等；

4）基本面反转的行业，此类行情分为预期反转和基本面兑现两个阶段，我们将紧密跟踪基本面的真实变化，在认可的商业模式里，参与业绩兑现的阶段，力争赚取更确定的收益。

（市场有风险，基金投资需谨慎）