3月份国内部分地区疫情持续超预期，一定程度干扰了国内春节后的传统开工旺季；目前已公布的数据包括中国3月份官方制造业、非制造业PMI较前月均有明显回落，并落至枯荣线以下；后续工业、消费等数据预计也将受到疫情的负面拖累；然而，近期海外地缘冲突导致的大宗商品价格上涨，也已经在国内PMI的价格相关分项中体现，预计本月国内通胀增速将受到一定向上支撑；上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行9BP、8BP、6BP、3BP。

利率债方面：综合来看，近期疫情超预期，可能使得益率因“宽信用”而上行的趋势中插入一段横盘震荡行情；随着3月经济数据的转弱，预计市场对于“宽货币”政策的期待将继续发酵；债市操作方面可以将策略由春节后的防御状态边际上转向中性状态，在经济数据或政策敏感时点可择机参与波段。

信用债方面：今年一季度宽信用和稳增长成为市场关注主线，以货币稳健且灵活适度、财政前置发力、地产边际放松的政策组合逐步明确，债券收益率整体利得空间承压；3月中高等级信用债收益率分位数有所提升，同时大行二级资本债收益率有所调整。但就基本面而言，基建空间尚待持续验证，同时地产仍在供需双降的景气下行趋势中，尚未走出磨底，是内需收缩的重要负面成因。考虑到地产宏观审慎长效目标，总量政策目前相对克制，叠加3月国内疫情升级进一步抑制内需释放，债券收益率短期内大幅反弹风险尚可控。策略上，关注票息收益，建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。具体城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面，聚焦定位有利、债务结构合理的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需警惕高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。金融债方面，关注大行二级资本债近期调整后的投资机会。

可转债方面：股市看医药地产等结构性机会。假期海外权益市场表现尚可，预计A股短期仍有反弹动能。较为确定的结构性机会落在医药/地产，上海疫情态势超出市场乐观预期，医药板块仍有催化；地产仍受益政策放松，港股地产股假期也大幅上涨。假期油价反弹、3月新能源车企销量成绩亮眼，煤炭等大宗链和电车板块可能也有机会，但逻辑上均有瑕疵（油价高位且可能受供给制约、3月电车订单可能有部分来自于锂价大幅上涨前），确定性不如医药和地产。