观点速读 | 安信资管旗下投资经理2022年市场展望

安信资管固定收益部兼公募部总经理

张亚非

“未来预计债券市场仍然将维持震荡行情，收益率向上及向下空间均不会太大。”

一方面，地产调控政策底确认，但一致预期之下，市场底还需时间，同时，外需动能不足与内需趋弱形成共振，经济下行压力进一步显现，短期内经济仍将维持弱增长状态。货币政策方面，经济下行决定了货币政策易松难紧，但美联储Tapper进程对宽松空间构成制约，货币政策预计量宽价平，更可能是针对中小企业的结构性宽货币。此外，货币政策更加强调跨周期、精细化调节，将在一定程度上熨平利率波动。

整体而言，我们将积极应对市场变化，合理调整仓位及久期。未来将优选中等期限中高资质信用债作为主要持仓品种，同时更多关注波段操作的机会。

安信资管公募部投资经理

杨坚丽

”为了稳定宏观经济、保持经济运行在合理区间，我们预计货币政策会配合财政政策。货币政策灵活适度、稳健偏松，在总量和结构上均加强跨周期调节，保持货币市场和实体经济流动性合理充裕，预计信贷额度与宏观流动性会有所好转。债券市场仍将继续处于较为有利的环境。”

展望2022年，国内经济发展环境依然面临诸多不确定性。疫情、通胀等持续影响全球经济内生动力，同时通胀压力将带来主要经济体货币政策收紧，可能导致全球经济下行。国内经济面临地产下行、出口弱化的压力，房地产仍面临进一步下行的可能，中游制造企业面临需求放缓、成本上升压力，盈利能力弱化，经济下行压力仍然较大，需财政逆周期托底。

整体来看，上游行业仍有望维持正向现金流，偿债风险修复，或带动市场偏好进一步修复。城投方面随着融资收紧、地方土地出让下降，内部分化将进一步加大，弱资质利差或维持高位。债券收益率仍将延续窄幅波动的趋势，投资者对票息收入仍为倚重。短久期、高等级信用债预计仍将受到青睐。

安信资管公募部投资经理

王璇

”展望2022年，地产预期难改，经济下行压力较大，利率维持低位窄幅震荡。可转债待溢价率风险释放后保持乐观。”

展望2022年，美国逐步进入加息通道，但两国主要矛盾不同，国内货币政策“以内为主”，因此美国加息对国内债市影响较小。国内经济的主要矛盾仍在于地产预期是否改变，在长期调整经济结构的背景之下，预计地产融资仍长期受限，国内经济宽信用难度较大。受制于国内经济恢复的不均衡性以及地产风险短期未能有效化解，预计货币政策仍将保持平稳宽松，大幅收紧的可能性较低。综合来看，利率将维持低位，上行空间较小，但利率目前已处历史低位，宏观经济向下的预期已有所反应，利率继续下行空间也较小。综合来看，利率维持低位窄幅震荡。

可转债受固收+产品规模增长、利率下行等因素推动，溢价率在2021年末处于历史高位，未来溢价率压缩风险较大。但随着权益市场长期向好，货币政策平稳宽松，可转债资产仍然长期向好。待溢价率风险释放之后对可转债的保持乐观。

权益投资篇

安信资管多资产投资部

兼权益投资部总经理

文庆能

“2022年以来，资本市场经历了较大的波动。股票市场3月份出现较大幅度下跌，近期的下跌是多种因素发酵的结果。国内疫情频繁出现、美联储加息缩表、俄乌战争加剧了地缘格局的紧张，私募基金在下跌过程中出现清盘止损的现象，部分雪球产品发生了敲入，银行理财产品出现了破净的局面。”

展望后市：宏观局面仍然相对复杂，我们认为A股市场大概率会维持底部震荡的格局。我们预计下半年国内疫情将得到稳定控制，国内稳增长政策见效，宏观经济重新回到复苏轨道，届时A股市场将有可能走出底部迎来新的行情。

通过FOF配置可实现资产多元化和策略的多样性，有效提升组合的风险调整后收益。保持相对均衡的配置和适度的左侧交易模式，可降低波动的同时维持相对稳定的贝塔和相对确定的阿尔法。 安信资管FOF系列产品精选量化私募基金，采用非对称的策略对冲手段，做到了净值向上有弹性，向下有保护的表现。

安信资管全球投资部

兼研究部总经理

李珊珊

”全年看，我们认为下半年的行情仍然可期，大部分个股经调整后已经呈现较高性价比。一方面，稳增长行情仍有政策催化，是否可持续要观察政策能否落地和具体效果，预计二季度将是验证的关键时点。另一方面，在全球经济下行周期，高景气的稀缺度高于低估值，成长板块在回调后仍然呈现较强的配置价值。”

宏观方面，我们认为国内经济增长仍将延续总量疲弱、结构分化的格局，叠加去年的高基数效应，企业盈利承压。政策方面，国内稳增长诉求增强，信贷环境持续改善。海外方面，拜登政府继续发力财政，基建有望接棒消费，经济动能回落但整体韧性较强。美联储加速缩表，加息预期强化，流动性收紧节奏或将成为22年的边际扰动。

短期看，俄乌突发战争，不仅给金融市场带来风险偏好的扰动，西方国家对俄罗斯的制裁更是造成大宗商品的供应冲击和一系列连锁反应：一方面，飙涨的商品价格推升了全球滞胀预期，另一方面市场对地缘政治的担忧也有所加大。我们认为在在上游大宗商品价格未明显回落之前，市场仍会有反复筑底的过程。

从政策支持、产业景气度和经济转型方向来判断，新能源和硬核科技的基本面发展趋势没变，在阶段性调整后，将会迎来更佳的布局时点。

安信资管量化投资部总经理

冯灏

“2022年投资主要把握几条主线：2022年国内经济主要以'稳增长，宽信用'为核心，经济复苏需求回升，周期板块值得重点关注；数字经济将作为经济转型升级主要推动力，关注以“东数西算”为代表的数字经济相关行业；在碳中和背景下，智能汽车整车及配件相关行业仍有发展潜力；同时，多地房地产政策出现边际放松，关注以银行、房地产、建材为代表的传统基建；随着疫情的逐步好转，以零售业、旅游业、运输业等服务行业逐渐复苏，消费板块值得关注。”

在宏观方面，国内经济下行压力较明显，货币政策环境将维持宽松，同时利用货币工具的总量和结构双重功能，在“需求收缩、供给冲‬击、预转期‬弱”的压力下，以结构性政策为主推动宏观经济稳定增长。流动性将保持合理充裕，但结构性变化可能会给市场带来冲击和调整。

在出口方面，2021年全球消费需求增量主要来源于美国商品消费，主要采用商品消费来替代服务业消费，使得商品消费量明显升高。但由于前期消费较多，使用期较长，商品消费需求放缓，美国消费冲高回落，同时补库需求放缓，新兴经济体疫情环境逐渐回转，供需缺口逐步缩小，导致中国国内出口出现下行压力。

海外方面，随着美国经济逐步复苏，美国通胀率持续上行，市场通胀压力仍处于较高状态，美联储持续调高加息预期，货币紧缩加快步伐，给全球金融市场带来潜在的金融风险，全球流动性生变可能加大；欧洲国家解封范围持续扩大，但全球通胀严重迫使欧央行被动加快货币政策调整步伐。

新冠疫情形势逐渐好转，但若奥密克戎毒株变异突破现有控制，将对2022年全球经济复苏不确定性大大增加。另一方面，2022年中期美国大选令中美关系前景出现不确定性。同时，乌俄边境出现摩擦，乌克兰地区紧张局势升级可能带动全球避险情绪上升，鉴于其在原油、玉米、小米的全球拥有一定影响力，这一地缘政治风险依然不容小觑。

安信资管权益投资部投资经理

胡红伟

”政策是市场最大的上行力量。经济逆周期对冲力度增加，新基建大概率成为超额受益来源之一。同时，如果A股市场出现阶段性风险，政策大概率会进行逆周期调节，这意味着2022年跟随政策的逆向操作可能会是重要受益来源。”

回归对2022年的判断，市场将在三连阳的基础上运行，继续上行难度加大，波动可能更为复杂。但有几个较为确定性的结论：

1、业绩端：在经过2020-2021快速恢复后，2022年A股业绩增长面临较强的压力。预计全年全部A 股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为3.2%/0.9%（招商策略）。A股来自利润端的支撑有所下降，估值结构性偏高的问题可能对部分高估值板块带来较大的负面影响。但因为有较多行业估值回归到历史均值以下，业绩并不会对市场整体带来致命的影响；

2、微观资金面大概率弱于2021年。首先是公募入口承压。2021医药消费的杀跌给2020年底密集入场的基民带来了较差的投资体验，公募号召力明显减弱。2022年在缺乏业绩支撑的情况下，公募很难获得超额受益，公募资金流入会承受一定的压力；其次是量化入口也将转弱。由于量化超额来自于趋势和T0策略，在量化规模大幅扩张后，T0超额难度大增，而趋势超额难度也在增加。2021年10月份开始量化超额出现负向变化，如果市场量能不能继续扩大，量化的超额难度依然存在，进而影响量化入口的流入。由于个股投资者开始对公募、量化用脚投票，反而促使了个人资金入场通道的活跃。2021年11-12月份典型的游资、散户风格就是资金入场结构变化所带来的结果。对于2022全年来看，由于公募、私募、量化均有可能趋弱，个人投资者变化又缺乏持续性和政策支撑，那么2022年微观资金面大概率会弱于2021年，这对市场的影响是机会弱于2021年，且超额以低位、中小市值和题材为主；

3、外围风险大概率会兑现。2021年外围风险迟迟未兑现，主要是因为美联储未实质性收紧流动性，且欧美经济处于快速恢复阶段。2021年底，美联储开始缩减购债规模，并预期2022年加息2-3次，流动性事实性收紧会对风险资产估值带来较大的压力，外围风险将成为阶段性的风险因素。同时，如果疫情消退，海外供应链的恢复对国内进出口带来压力。中美博弈的加剧也会带来一定的外部冲击；

4、政策是市场最大的上行力量。经济逆周期对冲力度增加，新基建大概率成为超额受益来源之一。同时，如果A股市场出现阶段性风险，政策大概率会进行逆周期调节，这意味着2022年跟随政策的逆向操作可能会是重要受益来源；

5、市场风格对中小市值更加有利（需关注持续性，如果股价反映较为剧烈，持续时间难以维持）。机构密集持有板块缺乏增量资金的推动，个别行业又面临业绩边际下行风险，行业机会大概率进一步压缩，轮动也会进一步加快，操作难度加大。资金入场方式从公募、量化转为个人投资者之后，对于低位、中小市值和偏题材个股更为有利。同时，公募持仓分散化趋势也会更加有利于中小市值风格。

综合看，连续三年上涨之后，2022年又缺乏业绩支撑，这使得市场操作难度大幅增加。市场核心矛盾是政策对冲诸多风险，走势大概率呈现震荡的模式，只不过强度要弱于2021年。公募、量化私募入场通道承受压力，场外资金通过个人资金通道入场的趋势开始出现，这意味着2022年中小市值风格大概率继续占优。但因为供给的持续增加，中小市值风格又缺乏长期的持续性，这又对灵活操作带来更高的要求。

安信资管权益投资部投资经理

屈兆辉

”新能源行业经过近期调整后，其中部分标的已经具备较高的性价比，关注汽车智能化、光伏组件胶膜等景气延续、中长期格局清晰的环节；同时关注互联网的投资机会，平台强监管转向常态化，经过大幅下跌后其中有核心竞争力的公司有估值修复的投资机会。”

展望2022年，市场环境可以简单概括为以下几点：经济趋弱、货币偏宽松、政策主基调是稳增长。2022年上市公司业绩0-5%增长，二季度同比增速最差。货币信用政策开始放松，但是总量放松幅度仍不确定，稳增长政策主要发力点有限、空间有限。2022年上半年市场波动幅度加大，结构性机会收敛，结构性风险加大。高估值成长股需要释放估值风险，低估值价值股存在一定估值修复机会。

选股思路上，立足于中长期，沿着消费升级和产业升级的方向，以合理价格买入具有长期增长能力的优质公司。具体的配置策略包括三个层面:

防御配置：国内无风险利率下降，“资产荒”环境下，对于保险资金、理财资金非常有吸引力的港股低估值、高股息资产。

稳健配置：成本下降、产品提价，利润率反转的优质消费品、中游制造龙头企业。

弹性配置：新能源行业经过近期调整后，其中部分标的已经具备较高的性价比，关注汽车智能化、光伏组件胶膜等景气延续、中长期格局清晰的环节；同时关注互联网的投资机会，平台强监管转向常态化，经过大幅下跌后其中有核心竞争力的公司有估值修复的投资机会。