总量回暖，结构仍偏弱——南华基金3月金融数据点评

中国3月新增社融4.65万亿，预期3.63万亿，前值1.19万亿。3月末社融规模存量325.64万亿，同比增长10.6%，较上月扩大0.4pct。3月新增社融同比多增12738亿元。具体分项来看，人民币贷款、非标和政府债券是主要贡献项，分别同比多增4817亿元、少减4262亿元和多增3921亿元。非标融资的改善较为明显，尤其是信托贷款同比少减1532亿元，体现出表外压降压力减小。政府债券融资强于往年同期，专项债发行节奏加快。企业债券融资同比多增124亿元处于低位，股票融资同比多增175亿元。

中国3月新增人民币贷款3.13万亿，预期2.64万亿，前值1.23万亿，同比多增4000亿元。具体来看，居民端拖累较大，短期贷款新增3848亿元，同比减少1394亿元；中长期贷款新增3735亿元，同比减少2504亿元。企业贷款大幅增加，新增短期贷款8089亿元，同比多增4341亿元；新增中长期贷款13448亿元，同比多增148亿元；新增票据融资3187亿元，同比多增4712亿元。一方面或受到本轮疫情冲击，企业部门经营活动受阻，通过短贷和票据融资缓解现金流压力，另一方面稳增长政策指导下资金供给充足。

3月M2由上月的9.2%回升至9.7%，财政支出加快叠加信贷投放加大促使M2回升；M1持平于上月的4.7%。

3月金融数据大幅超预期，与1月开门红有相似之处，总量高增但结构偏弱。具体来看，信贷投放总金额较高，主要投向对公短期贷款，居民融资疲软。在地产政策边际转松的背景下，居民购房意愿不强，企业中长期贷款需求不足，房地产市场信心尚未恢复，且疫情反复打击了市场主体的预期。往后看，宽信用仍然是稳增长政策重中之重，在疫情冲击叠加海外不确定因素多发的环境下，货币政策仍可能存在阶段性的宽松窗口，经济复苏的道路曲折，仍需政策的持续推动。

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