美债收益率曲线倒挂意味着什么?

2022-04-12 18:59

历史上,美债收益率曲线的扁平和倒挂,往往伴随着未来1-2年经济的衰退。因此,美债收益率曲线的“反常”,是很多投资者关注的“预警”指标。今年以来2年期与10年期美债利差一路下降,至4月1日首次出现长短利率的“倒挂”。如何理解这一现象?美国经济是否步入衰退阶段?对股市有何影响?


为何会出现债券收益率曲线扁平甚至倒挂?


由于长期更高的回报率和不确定性带来的期限溢价,通常,长久期债券相比短久期债券会有更高的收益率。而所谓收益率曲线“倒挂”,是指出现了短端收益率水平高于长端。


随着美联储加息预期不断增强,利率水平上升,而短期利率上升幅度更大。自4月1日,2年期与10年期美债收益率呈现倒挂,分别为2.42%和2.39%。具体来看,由于短期债券利率受货币政策和流动性影响较大,加息预期首先会带来短期利率的快速抬升;而长期利率一般会受通胀和经济基本面因素影响,加息会导致经济预期增速降低,导致长期回报率预期难以上行。


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收益率曲线倒挂本身不是衰退来临的信号,短期不必过分担心经济衰退


◆ 首先,收益率曲线倒挂本身不是衰退来临的信号。历史上,收益率曲线倒挂往往发生在美国经济衰退之前,一般比衰退提1-2年的时间,但收益率曲线倒挂不一定会导致经济衰退。此外,当前与衰退更加相关的10Y-3M利差并未倒挂,甚至近半年有所抬升。


◆ 其次,如果我们去看那些与经济基本面相关的指标,会发现美国经济当前依然很强劲。虽然美国已开启货币政策紧缩、财政刺激消退,但劳动者收入仍较为丰厚,疫情缓解下,消费数据持续回暖。美国2月个人可支配收入同比上行至4.6%,环比上行至0.4%;个人消费支出同比上行至13.7%,创去年6月以来新高,其中服务消费支出环比已连续12个月为正。另一方面,美国3月就业市场依然健康,非农新增就业43.1万人,失业率下降至3.6%,劳动力参与率上升至62.4%;工人平均时薪环比增加13美分至31.73美元,过去12个月已增长5.6%,就业市场整体状况已恢复至疫情暴发前水平。未来,随着疫情的持续缓解,就业持续改善,服务消费仍存在继续修复的空间,美国经济数据“一片祥和”之下,短期难言“衰退”。


对于资产价格的影响


那么,对于收益率曲线的倒挂,股票市场作何反应?自4月1日首次出现倒挂以来,市场并未出现明显担忧,此后三个交易日标普500和纳斯达克指数一度上涨分别超过2%和1%后经历回调,整体来看已经修复至2月初水平。


从历史统计来看,1980年以来,2年10年美债6次出现倒挂之后标普500的表现来看,首次出现倒挂距离股市见顶期限最短2.5个月,最长19个月,平均期限为9.3个月,期间涨幅平均涨幅为19.5%,数据方差较大,美债收益曲线出现倒挂并非预测股市拐点的有效指标。


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