长安基金【研究专栏】

与徐叔的投研小伙伴们一起

深挖各细分行业的投资机会

本期精华

1. 目前市场大宗商品行业的逻辑有哪些？

2. 大宗商品的持续性如何？

3. 传统制造业的投资机会仍向好吗？

4. 新能源经历了1季度的估值回归，景气度将如何变化？

5. 新能源方面的成长股还能继续持有吗？

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在“稳增长”预期背景下，目前市场大宗商品行业的逻辑有哪些值得关注？

从三大方面来归纳，大宗商品：短期看国内稳增长的受益；中游制造：估值和后续净利润增长有明显性价比；新能源：估值处于相对低位，仍存在个股机会待发掘。

从现在市场的表现来看，大宗商品表现得尤其强势，比如：煤炭、钢铁、铝等，其他金属在震荡下跌的行情中也有比较明显的相对收益。这些超预期的表现也映射了现在市场的主要两点逻辑：在外部冲突下对有限资源的看好、在内部经济增长乏力下稳增长的率先受益。

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大宗商品的持续性如何？影响的关键因素是什么？

这轮大宗商品的上涨，原因有以下几方面：首先，近期上涨一定程度是因外部地缘政治造成的对供给波动的担忧。目前来看，影响这轮大宗商品持续性的关键因素，短期内较难解决，不确定性较高。其次，欧美处于经济快速恢复的阶段，通胀水平一直居高不下，美联储的下一步动作可能是影响商品价格的重要因素，国际定价的品种或仍保持高波动。最后，反观国内经济，恢复的势头有一定不确定性，下游需求很难支撑商品价格的上涨。我们看到，现在权益市场表现的更多是受“稳增长”预期的影响，期待在“碳中和”的长期要求下表现出一些价格韧性。

总结来看，针对大部分大宗商品可能处于宽幅波动的状态，影响大宗商品的关键因素有：地缘摩擦、货币政策、经济增长预期等，我们更多的是以跟踪为主。

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2月份PMI在环比下行的阶段，传统制造业的投资机会仍向好吗？

从现在宏观数据来看，在2月份PMI仍在环比下行的阶段，宏观数据不给予支持的背景下，个股或者是行业较难出现单边上行的机会，投资机会不好把握。传统制造业一般会在下游需求增加、引发主动补库存的情况下，才存在比较好的投资机会。当然从2月份社会融资上开始看到了一些见好的趋势，整体还需要底部盘整。

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新能源经历了1季度的估值回归，景气度将如何变化？

从中游制造业来看，新能源仍是增速最强、或受宏观经济影响最小的制造业细分行业。无论是新能源车的销售，或是光伏、风电的近期表现，甚至有一部分是超预期的。究其原因，一方面是政策在不断持续发力；另一方面，新能源汽车相比其他制造业，技术已经完全符合需求，并在收益能力上超过了传统制造业。长期来看，新能源大概率仍是最具有成长价值的细分领域。

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新能源方向的成长股还能继续持有吗？

这个问题从去年三季度之后持续到现在，大家担忧的就是涨久的行业是否能持续。从该板块股票的调整幅度来看，目前估值基本上到了三年内相对最低的位置，但并不能就此断言现在是否是投资的好时点，我觉得还为时尚早。我们认为，今年关注两个核心变量：一个是高频的数据变化，另一个是新技术带来的行业变化。

从研究角度，龙头的估值相对来说是比较合理的，有估值阶段性回补的机会，新东西也在逐渐出现雏形，但在应用端还需磨练。若信用逐渐宽松，即使阶段性参与稳增长的方向，成长股还是适合发起主要进攻的赛道。

做个不太恰当的比喻，投资的“博弈情绪”一定程度像打牌，各自都觉得自己手里握着大牌，博弈的不仅是手里的筹码，还是心态。此时，我们掌握市场情绪而不是被它左右，说不定成功就悄然而至了。