诺德基金朱明睿：医药板块利空已基本出尽，创新药投资时机尚需等待

朱明睿：这几个细分赛道下跌的原因各有不同。其中CXO赛道下跌主要是前两年涨幅过大，估值最高时不少标的对应当年PEG已超过2，同时一级市场投融资增速作为CXO赛道的领先指标，其增速有所放缓，导致CXO赛道有不小的调整；

医疗服务赛道下跌主要是不少标的营收利润增速在这两年有所放缓，虽然有一定程度上是疫情所导致的，但疫情短期无法结束，因而医疗服务赛道业绩端难有很好的业绩表现，导致股价承压；创新药赛道大幅调整主要受到医保谈判政策影响，医保创新药谈判把创新药的市场空间天花板打了下来，同时创新药赛道较为拥挤，同业竞争非常激烈，导致创新药赛道暴跌。

目前CXO赛道和医疗服务赛道已经到了相对有性价比的位置，而创新药赛道在行业竞争格局明显改善、研发能力欠佳的创新药企业淘汰掉后，或将是更合适的投资时机。

朱明睿：医药板块目前位置相对比较安全，中信医药指数PE band处于过去五年较低的位置，且医药板块相关利空带来的估值下杀和业绩下修都已兑现（仿制药集采、创新药谈判、医疗器械集采、中成药集采），利空已基本出尽。

对于持有医药相关基金的投资者而言，我的建议还是持续观望为主，医药板块是一个长坡厚雪的赛道，老百姓对于医疗的需求是永续的，短期因为集采的原因，不少标的遇到了较大的挑战，从长期维度看，肯定会有两类医药企业能走出集采的负面影响，一类是成本控制和质量控制优异的医药产业产品制造商，另一类是能医保“免疫”的医药产业产品制造商与服务商。

朱明睿：医药行业还是有不少投资机会的，举一个近期的市场表现比较突出的案例——新冠抗原产业链赛道，某上市公司通过新冠抗原出海一个季度赚了100多亿净利润，其股价也水涨船高，半年涨了十倍，除掉市场博弈带来涨幅，公司在新冠抗原出海之前市值只有40亿，相当于公司一个季度赚的现金就是公司原市值的将近3倍。

再说长期，过去十年民营医疗走出了眼科和齿科赛道的民营医疗服务巨头，考虑到老百姓有差异化、个性化的医疗服务需求，往后十年民营医疗赛道仍有机会走出新的巨头。

医药板块的整体投资逻辑发生了一些变化，主要是医保集采相关的部分，医保集采已经进行了三年，目前看来医保集采对公司而言基本不太有受益的标的，至少短期还是尽量以回避为主。

朱明睿：中药行业一直分歧比较大，中药药品相比于西药而言临床研究确实没有西药那么严谨，疗效也不像西药那么直接。但是中药经过上千年的发展，确实也是有不少经典名方有着不错的疗效，且价格相对于西药创新药还是非常有性价比的。

从股价看，中药不少标的都在比较有性价比的阶段，不少中药标的在2021年做了股权激励，如果后续业绩能兑现，确实是一个有价值的投资赛道。

这其中的风险主要有两点，一点是不少中药公司是国资或地资企业，其内部活力没有那么强，公司对于经营业绩和股价诉求没有那么强，导致其业绩有一定的不达预期的可能性；第二是中药产品本身临床实验没有那么严谨，疗效也没那么直观，以连花清瘟为例，公司确实做了连花清瘟在新冠治疗方面的临床实验，但是相比于海外新冠口服药，其临床试验的病例数与实验设计的严谨性（是否双盲）等都有提升的空间。

朱明睿：下半年医疗器械赛道中出海的相关企业我比较看好，今年奥密克戎在海内外已经是比较严重的态势，国内采取动态清零的策略，国外采取新冠流感化的策略，这两种策略对于相关医疗器械标的都有持续的需求，相关标的的业绩也有望持续放量。

疫苗行业我个人觉得相对没有那么舒适，疫苗可以分为新冠疫苗和非新冠疫苗，新冠疫苗国内上市公司由于中生和科兴的灭活苗产能非常大，国内上市公司的新冠疫苗业绩端不太容易再创新高，而非新冠疫苗除了HPV疫苗仍然供不应求以外，其他疫苗的批签发都不是很乐观，HPV疫苗相关公司股价其实也上涨比较多了，目前看来上行空间大概率有限。

朱明睿：首先医疗器械这个赛道相对药品而言是一个收敛型的行业，所谓收敛型是指医疗器械的头部公司利用其先发优势一代代地革新产品，可以较强地维持其头部地位，新的进入者很难挑战原有龙头的市场地位，往往倾向于选取龙头公司没有涉足的细分产品去做突破。而药品行业是相对发散的，龙头公司无法保证自己研发的新药一定优于新成立的创新药企业，而其销售壁垒又被集采破除，这种情况下药品龙头企业从20年维度来看是很有可能更替若干次，而器械龙头企业更替的概率更小，医药器械头部企业有望逐步稳健发展壮大。我国现在的医疗器械其实距离国际第一梯队还有一定的距离，光把这一段距离追上其实就已经有非常大的空间了。

朱明睿：我觉得CXO赛道当前位置已经比较有性价比了，不少企业的PEG已经回调到了1左右，同时CXO企业的今年和明年的业绩确定性都非常强。国内CXO企业目前主要的竞争对手还是欧美企业，而国内具有较强的生产成本优势，只要国内能保证供应的稳定性，海外订单仍然会持续的往国内转移。

从成长空间来看，CXO行业的天花板还有好几倍的空间。不过由于当下上海疫情，长三角地区不少制造业企业的供应链都受到了不小的挑战。虽然公司基本都是有备货，且大量工人都在厂区驻点工作，但是长三角的物流体系目前还是半停滞的状态，如果当前状态再延续较长时间，可能会影响后续的供应稳定性。考虑到这点，我建议可以再观望后续疫情管控情况。