权益周报 | 磨底期多一些耐心

上周A股呈现弱势震荡的走势，沪深300指数周微跌0.99%。但是，除周期、金融、地产外其他行业大多数走势较弱。创业板指周跌幅达到了4.26%，创出了本轮调整的新低。科创板50指数单周跌幅为5.25%，跌破了1000点的基准点位。信心不足显示了市场仍处于磨底期，情绪的转折需要利好因素继续累积，上海疫情拐点可能是短期重要变量：

A股由于投资者结构问题，每一轮大幅下跌的尾端往往存在悲观情绪极重而无视一些利好因素变化的情况。且这种程度会随着下跌的幅度而不断加重。2008年的大幅杀跌导致在当年4万亿政策出台后，市场依然底部震荡一段时间才走出一轮上涨行情。2015年、2018年均是如此。本轮以沪深300为主流指数，从2021年高点到3月下旬的地点跌幅超过33%，这一幅度超过了2018年市场下跌幅度。连续的、深幅的调整慢慢使得市场形成了熊市预期（当市场形成一致预期的时候往往下跌已经结束），这反映在市场上就是投资者情绪的低迷。

上周主流指数跌幅并不大，但是绝大多数个股走势极弱，持续以阴跌的趋势在运行，市场多个交易日涨跌比在2：8左右。代表弹性的创业板和科创板指数跌幅较大，且科创板50指数最深跌至955点的基准线之下。

与市场情绪不同，影响市场的主要因素大多出现正面的边际变化。政策端，货币政策宽松继续。周末央行再度降准0.25的基点，释放超过5000亿资金。但是，因为投资者情绪的脆弱，0.25个几点降准低于通常0.5个点降准的幅度，反而一定程度上强化看空者的心态（实际上年内降准降息在持续不断的出台，且疫情未消退期间大规模刺激并不合理。政策小步快跑会不断持续，且会随着疫情好转而不断加力）；疫情方面看，上海新增维持高位，但隔离管控区外比例大幅降低，吉林社会面已经实现清零。可以预期五一前疫情趋势将彻底明朗；外部方面，海外市场除纳斯达克和德国指数大多数指数年跌幅已经收窄至10%以内，而国内跌幅远远超过海外市场。情绪向左、政策向右的组合最终会在某一时点达到极致，从而开始走向情绪和基本面共振向上的拐点，磨底期需要多一点耐心。

3月中旬以来，吉林和上海疫情大面积爆发，尤其是上海疫情，近期维持日新增2万以上的高位水平。因为清零政策主导，各地为了应对疫情的扩散采取了严格的防疫措施。尤其是物流的中断和大面积封控对工业和消费均产生极大的打击。

疫情的影响一方面强化对短期经济数据的担忧，同时也限制了政策效用的传导并抑制政策的出台。在外部波动趋于平稳，疫情的演化成了市场最重要的影响因素。从当前情况看，吉林疫情已经实现社会面清零，上海的情况也在好转，主要表现在转运速度的上升。可以预期一旦疫情得到控制，政策必然会大幅加力。这是因为受到疫情影响，一季度GDP大致落在4.6%（中信预测数据）左右，二季度也将会受到明显影响。

为了实现全年5.5%的增速目标，必然需要更加激进的政策措施。不仅包括货币，大概率也会对消费加码刺激，在投资和消费两端共同加力来推动经济的回升。疫情拐点的到来可能成为市场上行的重要契机，而这一契机已经临近。

综合看：因为较深幅度和较长时间的下跌，投资者情绪维持低位水平，大多数个股仍未摆脱阴跌的趋势。但从影响市场的主要因素看，政策在不断加力，海外市场在企稳，疫情拐点大概率也已经临近。市场正向力量扭转悲观情绪只是时间的问题，上海疫情的拐点可能是市场转势的重要契机。我们看好未来一段时间市场的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（政策是市场热点的主要来源）。也维持机会来自政策对冲、疫情受损（关注消费的机会）和低估值（非银）三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断（2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。