近期A股市场频现非理性波动，令人揪心。疫情居家期间，财通资管特别开启【春日未尽，曙光已至】系列云直播，每个交易日收盘后陪伴大家，带来前沿资讯、行业研判和投资小知识。

本场直播我们邀请了公司权益公募基金经理、大消费研究组组长林伟，解读疫情下的消费行业投资。

林伟

权益公募投资部基金经理

硕士研究生学历，上海交通大学工学、管理学双学士。11年证券从业经验，2016年5月加入财通证券资管，历任大消费行业研究员、大消费研究组组长。

十年以上广覆盖和强深度的消费品产业研究功底，对消费产业及公司资产属性有独到洞察及理解，注重平衡优势公司和进取公司的配比来综合组合的胜率赔率。

林伟：今年奥密克戎造成的疫情影响还是比较大的，尤其我们在上海体会较深，主要是消费场景的缺失，如餐饮、娱乐、旅游等，经济放缓也影响了大家的消费预期和消费动力。但是我们始终支持国家和政府基于国情考虑对国内疫情防治的方向性决断力，国情不同、人口密度不同、医疗资源不同，必须对疫情尽可能的控制。从数据上，预计3-5月甚至6月的消费数据会直接受影响，一些企业收入直接受到影响，但也有一些受益企业。

从调研来看，预估消费品公司一季报整体尚可，市场3月份以来的下跌反映的是二季度的确定性疲软，主要是在预期上疫情未出现明确拐点，如果疫情继续影响三季度，则今年业绩不确定性很高，但我们对未来仍然乐观。

林伟：和2020年的不同是，恢复时间暂时无法准确预估，主要是传染性太强，而且在经济下行期，不会像2020年马上走出V字形恢复。近3年疫情累计持续时间较长损害了很多中小服务业企业的资产负债表，但我们相信这次控制之后国家刺激扶持消费的方向也是确定的。

林伟：去年7、8月份的暴跌是对去年2、3月份消费股过度高估后的一个确认，我们无法用大几十倍的估值去承担一个长期10%-20%增长的行业。回头看，去年下跌有市场风格问题，也有部分板块业绩因为受到疫情干扰而产生基数性放缓的原因，市场进入悲观线性预期中。不幸的是，今年消费板块又再次受到疫情的影响，另外近几个季度消费品公司又受到了成本冲击的影响，大部分公司已经通过提价逐步转嫁成本压力。

但如果我们把疫情影响和成本波动的影响剥离开，这几年来优质消费品公司的优势是在加强的。调研显示，部分行业经过疫情洗牌，集中度是在提升的，比如调味品，行业内部结构持续变化；啤酒的高端化单品增长仍然强劲。而经历几个季度的压制和预期下降，消费品公司基本面财务和估值都在很低的位置，我们认为消费板块估值处于历史上具有良好配置价值的区间。随着疫情的恢复和经济的复苏，消费股会从基本面和估值两方面在未来几个季度逐步走出复苏提升。年初我们预计市场中性状态下，二季度开始消费股就会恢复正常轨道，但后续出现了疫情和其他突发事件干扰，不过我们认为节奏上后期仍然是逐步恢复，现在就在最差的时间点。

林伟：白酒行业景气度风向标主要是餐饮场景和头部酒企的批价，某大单品批价近期下降到2600-2700元左右（去年同期为3100元左右），反映了景气度放缓，但是这个位置进一步下跌的可能性不太大。另外，一季报白酒公司体现出很好的业绩弹性，而且白酒财务模式是经销商打款给酒企，大部分酒企已经完成较大比例回款，因此财务确定性仍然很高，我们看到的高端白酒的增长不仅是量增，还有价增、结构比例调整、以及区域扩张。尽管去年白酒发生估值大幅波动，但是业绩稳健没有低于预期，今年或仍将稳健，只是市场风格导致大家对其预期可能有变化。

从景气度角度，我们认为白酒股未来一两个季度会受到一定疫情和经济放缓的干扰，阶段性影响了高端消费场景，可能会影响批价和打款进度，等疫情结束后大概率会恢复(刺激政策)，年内预计财务仍然会是比较稳健的，一些好的公司仍然具备较好的业绩弹性。

林伟：啤酒、大众食品、医美、酒店餐饮社服、养殖板块是我们目前比较看好的，具体原因主要是：啤酒高端化持续，医美集中度正规化提升空间大、集中度有待提升、疫情波动提供业绩低谷布局机会，生猪产能去化已经在趋势中，大众食品集中度仍在提升、部分大单品有增长潜力，酒店旅游等受益疫情复苏。在目前这个时点，我们认为消费板块核心因素其实是疫情复苏的逻辑。

林伟：一只优秀的股票来源于行业的红利、公司产品的竞争力、优秀的治理等，我们常把它放在一个分析框架内去思考。我们会经过长时间的细致的调研论证、观察跟踪来不断修正对一个公司的看法。我个人投资消费股倾向于寻找大单品，喜欢找优秀治理势能强的公司，偏好去找行业趋势下的强阿尔法公司。我们会从深入且高频的调研中出发来进行思考，最后做出决策并不断修正。      

面对今年这样的市场环境和经济环境，我们会不断细致跟踪外在贝塔因素对公司行业的干扰程度，并测算财务的确定性，和上下修空间，以此寻找出最强阿尔法的投资机会。

林伟：疫情终会过去，我们始终相信政府对疫情工作的方向性决断力，中国资本市场走向最终跟随国内经济走势，虽然预期二季度全球通胀继续高位运行，美国二季度加息节奏预计紧凑，上游价格终将回落，需求也会波动，但经济工作会议和两会报告均显示出政府“稳增长”的决心和信心，我们相信在经过疫情和外围干扰波动后，经济和市场最终将恢复平稳发展向上，中国的消费环境在经过疫情洗礼后将逐步恢复正常，优秀的消费品公司将在行业的波动后继续发展向上，预计经济和资本市场未来的几个季度中一定会恢复正常运行节奏。

林伟：多关注疫情复苏机会，机会在于疫情受损走向疫情恢复受益，其中有竞争优势的公司，从现在就可以开始关注，尤其是上一轮消费股已经验证过竞争优势较强并享有估值溢价的部分公司，疫情和经济恢复后，这些标的一定仍然会表现出这些特点，获得市场认可。另外多关注新的消费机会和现象，比如新产品的机会等。