近期A股市场频现非理性波动，令人揪心。疫情居家期间，财通资管特别开启【春日未尽，曙光已至】系列云直播，每个交易日收盘后陪伴大家，带来前沿资讯、行业研判和投资小知识。

本场直播我们邀请了公司首席宏观策略分析师刘晨悦，解读“稳增长”的路怎么走。

刘晨悦

上海财经大学学士，美国约翰霍普金斯大学硕士。

8年证券从业经验，曾就职于莫尼塔投资、中欧基金、上海源实资产管理，从事宏观策略和金融行业研究。现任财通证券资管首席宏观策略分析师。

4月18日，国家统计局公布了一季度GDP同比增速为4.8%，较为符合市场的一致预期，背后有高于预期的分项，也有拖累数据的分项，如消费、地产。3月份，社会消费品零售总额同比下降3.5%，环比下降1.93%，而这个数据只有四个时间段录得负的数据，分别是 2020年初湖北疫情、南京疫情、东三省疫情，以及本次上海疫情。从结构来讲，疫情导致的人员流动性的冻结，导致消费结构出现了较大变化，除必需消费品仍保持强劲以外，可选消费品、房地产相关产业链、汽车等行业均大幅回落。另外，以出口为例，由于长三角地区集中了大量出口型企业，疫情导致的供应链不畅、无法发货、停产等因素，对3-4月出口的当月同比增速可能拖累2%-4%。

本轮疫情升级主要集中在3月底，对经济数据的影响将主要体现在二季度，对单季度测算GDP影响或将在0.5个百分点左右，随着疫情好转，未来复工复产情况也是影响二季度经济数据的一个重要变量。

第一，货币政策来看，货币政策或将在总量和结构双发力。4月6日国常会提出新设两项结构性货币政策工具，并增加支农支小再贷款，对疫情受损企业提供支持；4月15日，央行公布降准0.25个百分点，虽然只有0.25个百分点，但仍然是释放较强的宽松信号。从总量和结构上来讲，都有明显的宽松政策。

第二，财政方面，去年财政资金的结转结余和特定机构利润上缴有助对冲土地出让收入下滑的影响，两大财政账户对基建的可支持规模上限可能将增长约20%。这也意味着，只要项目充足，同时配套社会资金不出现大幅滑坡，今年基建增长有保障，因此核心还是加快项目的落地。从刚刚公布的一季度经济数据来看，基建板块的稳增长，或者说财政方面的稳增长，在一季度已经开始发力，且幅度非常明显，一季度整体传统基建投资增速约为9.3%，远远高于去年底大家的预期水平。

刘晨悦：去年底我们线上策略会上，提到用一个词概括今年，当时说的是“滞内胀外”，现在看来方向是非常正确的，但“滞内”和“胀外”程度均大幅超过我们的想象，当中也有俄乌冲突和国内疫情的超预期因素。

当前俄乌冲突逐渐向乌东部收缩，进入拉锯战，联储加息预期重新飙升，全球资产价格已经定价联储未来加息300bp，因此随着美国通胀见顶和经济数据回落，下半年实际加息次数可能减少；从2021年春节以后，创业板指与美国十年期国债收益率呈现高度负相关，意味着美债收益率的企稳回落将消除市场最大的负面因素。

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