二季度市场展望 | 新华基金张媛：立足保障，放眼成长

年初，我们在《主题策略新春特刊：2022年十大投资主题》中对全年主题趋势和市场共识之间的差异进行了整理，并提出2022可能超预期的10大方向。其中，“全球能源转型政策面临反思，传统能源企业升级最精彩”、“疫情持续，远程生活占比大幅提升”两个“超预期”在一定程度上得到了兑现，并成为能够带来超额收益的“灰犀牛”。

前者看，新能源和传统能源再平衡使我们一再强调的主题方向，煤炭也的确成为今年一季度市场上唯一取得正收益的一级行业。年初市场预期的资源品价格回落被证伪，对中下游企业盈利形成明显压制。后者看，疫情反复，不但影响消费和制造业，也影响稳增长政策的空间和效果。

灰犀牛之外，一季度市场还遭遇了“俄乌冲突”这只黑天鹅，能源、化肥、农产品价格跟随事态发展大幅波动。国际关系的动荡无疑增加了国内市场投资的难度。尽管目前俄乌已经不是市场交易的主线逻辑，但这只黑天鹅带给全球经济、军事、政治、金融的影响仍在持续发酵。

进入二季度，全球利率和汇率市场波动明显加大，并开始引发权益投资者的关注。全球通胀数据持续强势，美联储领跑鹰派措辞，美债利率大幅走高， 短端攀升尤为剧烈。过去一个月，美债两年期国债收益率从1.90%左右上升到2.70%的水平，同时强势的美债短端收益率和美元汇率相互强化。出于利差考虑，越来越多锚定美元的经济体开始选择跟随美元加息。

欧元区货币政策是否面临拐点是市场关注的重点，被迫加息的预期已经推动欧元区经济体国债利率大幅走高。日本央行则选择了另一条路，“无限量购买日本国债”的措辞推动日元汇率陡降，更是进一步推高了美元指数。

面对G3汇率和利率政策的不确定性，作为全球最大的出口国，人民币汇率近期对美元走弱。此举有利于出口需求，但对资本项目下的流动而言，则带来更多不确定性。

这种政策动荡加剧、盈利可见度大幅下降的情况下，我们对于落实主题投资将更为谨慎，也会比以往更关注宏观变化带来的结构性机会超预期。

二季度，国内外经济仍存在较多不确定性，新华灵活主题在投资上仍会围绕“能源替代”、“大国博弈”、“元宇宙”等全年主题方向进行布局。相较一季度，我们会更强调“保障”需求带来的投资机会，包括资源保障、民生保障、供应链安全等。我们也看到市场已经在不断消化前述风险，因此我们仍会积极关注经济转型带来的增量空间，并捕捉可持续的成长机会。

能源替代：能源替代推升的资源品价格中枢的上行是我们认为今年市场最超预期的主题。目前，全球范围内，通胀共识正在逐渐形成，但全球ESG政策的调整需要较长时间，同时过去十年资源行业低资本开支将继续制约供应释放的速度。我们强调资源股的上涨不是周期故事，供应冲击是个长期逻辑。二季度相比年初，需求端的变化更需要被关注，一方面部分资源品种价格过快上涨已经带来需求的负反馈，另一方面疫情造成的区域经济停摆等也使得部分资源需求面临重估。我们在二季度资源股的投资中，更强调与“保障”相关度高、更具确定性的能源配置，回避成长驱动的品种。

大国博弈: 这一主题下我们继续关注新型国防需求和半导体进口替代。俄乌危机持续时间超预期，这次冲突彰显了新型国防斗争的科技含量和制造业产业链自给自足的重要性。美国、北约各国大幅提高军费，并加大对网络、太空领域的投入。在此背景下，军工高科不仅是保障需求，也是成长需求。缺芯已经持续两年，欧洲、美国推动《芯片法案》，芯片战略资产的定位更加清晰，新的国际环境也促使半导体进口替代，从设备到材料再到设备零部件不断深化。

元宇宙: 我们在讨论元宇宙时，一直认为元宇宙不仅是一个技术的集合，更是一次意识形态的跃迁。最根本的一点就是随着现代人在虚拟世界花费的时间越来越多，虚拟的人权（身份）和物权（资产）将被赋予更大的意义和价值。随着公众数据权益意识的觉醒和法规的进一步完善，数字资产界定和归属更加清晰，将激发更广泛的创作参与和创造力的提升，数字原生内容和创作者经济是我们持续关注的方向。