投顾课堂：人民币汇率波动对A股有何影响

昨天（4月25日）的市场异动分析里，我们提到近两周市场的调整除了大家已经熟知的一些原因之外（疫情扩散、美联储加息、俄乌冲突），人民币汇率的快速贬值也对市场造成了一定冲击。

自今年3月以来，人民币兑美元汇率急转直下，其中离岸人民币兑美元在刚刚过去的一周内累计贬值超1000基点，国内市场更是出现股债汇三杀的局面。

图片来源：Wind，2021/12/27-2022/04/26

人民币汇率走弱的原因，主要是因为国内多地出现疫情扩散，给短期经济带来一定压力，稳增长背景下，货币政策维持较为宽松状态。但在海外市场，由于通胀压力，美联储启动新一轮加息周期。在这种背景下，中美货币政策离场出现 “背离”，短期中美利差不断压缩，触发了汇率的波动。

据统计，2010年以来人民币有8次较为明显的贬值小周期，在这8次短周期中A股4次上涨、4次下跌。

从这点看，股市与汇率并不成构成直接的因果关系。

不过，2015年的“811汇改”之后，人民币汇率走势与A股的相关性明显增强。也就是人民币升值时，A股走强的可能性高；人民币走低时，A股走弱的可能性高。

▍中银策略表示，这主要是因为汇改之后，A股市场的外资占比显著提升，外资流动对A股的影响有所增强。

因此2018年以来，人民币汇率快速贬值对A股的影响是显性的，特别是在A股本就偏弱势的阶段，此类影响会被放大。从数据上看，在人民币汇率趋势性走弱阶段，一般可能会看到北上资金净流入速度降低甚至阶段性大幅净流出的现象。

要理解人民币汇率对A股的影响，我们可以从两个方面去看：

据国盛证券研报：

● 基于汇兑损益进行分析，交通运输行业在人民币升(贬)值过程中盈利受益(承压)，传媒、电力设备、机械设备等行业则相反。

● 对高外币负债行业进行分析，家用电器、电子、农林牧渔等行业外币负债占比较高，人民币升(贬)值或增厚(削弱)利润。

● 对产品出口型行业进行分析，电子、家用电器、基础化工等行业海外收入占比较高，人民币升(贬)值可能导致行业利润承压(受益)。

● 对原材料进口型行业进行分析，人民币升(贬)值有望增厚(削弱)利润，主要进口商品量值表对应下游行业包括石油石化、钢铁、交通运输等。

我们认为，虽然外国资本短时间内流出可能对资本市场情绪产生负面影响。不过，长期来看，国内经济基本面向好的局面大概率并未发生根本性变化。汇率短期波动并未超出合理的范围，在中长期内或许仍会向均值回归。

另外我们也看到，25日晚间，央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点。机构预计，下调1个百分点的存款准备金率大约可释放100亿美元外汇流动性。

这也释放了央行维稳人民币的信号。

因此，从未来走势来看，一方面随着“稳增长”政策发力，国内经济有望重拾上行动能，人民币汇率大概率不存在进一步贬值的压力。另一方面，随着经济复苏前景明朗，市场信心恢复，海外资金或再度回流以A为代表的中长期配置价值显著的新兴市场，人民币汇率或重新得到支撑。