霍华德·马克斯在《周期》一书中提到：“万物皆周期，周期看供需。”商品价格的波动，都会受供需关系影响。在今年的A股行情中，“猪周期”是一个热谈话题。有人说，生猪养殖板块近期随大盘震荡走低，“猪周期”的拐点将至。而事实上，当前“猪周期”到底走到了什么位置？何时能“跟着二师兄吃大肉”？今天的文章就来解读一二。

简单来说，一个典型的“猪周期”包括猪肉供给下降、猪肉价格上升、猪肉供给增加、猪肉价格下降四个阶段，本质原因是由于需求不平衡所导致的猪肉价格变化。

通常来说，猪肉需求相对稳定，但供给波动性较高。猪价上涨导致养殖盈利大幅增加，会刺激养猪人积极性，推动养殖量扩张，随之带来后续供给量的增加；反之，当供给过剩导致价格下跌，盈利缩减至亏损，养殖人积极性受挫，被迫减少养殖量，后续供给量会减少、价格上涨，周而复始。

一般而言，一个完整的“猪周期”包含20-30个月的上涨周期和15-20个月的下跌周期。上一次的“猪周期”自2019年初开始，因为非瘟疫情和2018年的猪价低迷导致产能大减，在2020年猪价上涨至历史最高的35元/公斤，并在2021年初见顶下跌。从周期角度，目前我们或正处于新一轮“猪周期”的起步阶段。

数据来源：Wind，从2013-2021，历史情况仅供参考，不对未来构成保证，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。

生猪养殖相关标的股价伴随“猪周期”波动，但并不会完全和猪价走势一致。证券市场对周期的判断通常会比猪价更为前瞻，当行业处于深度亏损和削减产能的阶段，市场会形成后续“猪周期”开启的预期，股价往往从底部悄然抬升。而等猪价开始上涨、企业扭亏为盈时，股价往往已经脱离底部，积累了较大涨幅，一旦猪价达到较高的位置、产业恢复盈利和现金流，开始积极扩产，往往是相关标的周期顶点。

在2015-2016年的“猪周期”中，养殖板块在2014年猪价低迷期已经贡献的不小的涨幅，主要是2014年产业链已经开始淘汰过剩产能。而猪价在2015年开启上涨后，板块又进一步加速上涨。在2019-2020年的“猪周期”中，2019年行情就已经提前上涨到位，主要是非瘟疫情带来的去产能，减少太过迅猛，股价在前期已经隐含了足够的乐观预期。

近期养殖板块有所调整，显示市场信心不足，投资者普遍担心猪价上涨会打断产能淘汰的进程，影响后续猪价上涨的幅度。但我们认为，行业累计减产时间已足10个月，且减产幅度大，或可以在一定程度上支撑新一轮“猪周期”的价格上涨。近期淡季价格回升，我们认为是本轮“猪周期”的开启的一个标志，建议关注后续“猪周期”相关投资机会。

从这一角度来看，本轮“猪周期”市场信心明显比上一轮弱，预计会使得股价的前瞻效应弱于上一轮“猪周期”。历史上，养殖板块的上涨伴随市场分歧会出现波动，但最终猪价上涨打消了市场疑虑。

我们认为，目前大部分公司市盈率相对较低，当前股价尚未充分反映猪价上涨的预期。

从上游动保产品销售情况数据以及产业链反馈显示，目前产业对猪价预期较为悲观，但我们有希望看到猪价震荡上行和产业链去产能两者并行一段时间，或能继续给后续猪价上涨助力。

总结来看，本轮“猪周期”和前几次不同之处在于，本轮的板块行情或会更为明显，因为大部分公司在非瘟疫情中获得了足够的扩张土地，在本轮周期上行中释放的产能空间更大，有望提升板块成长性。