转债相对抗跌，会议提振市场信心—南华基金可转债周报

1. 交投行情

节前转债市场上涨，涨幅大于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨0.04%，涨幅大于中证全指（-1.52%）、上证指数（-1.29%）。

● 分类别来看，上周超高平价券涨幅均值为0.10%，表现强于高平价券（0.04%）、中平价券（-0.03%）、低平价券（-0.21%）。

● 从转债规模看，上周大规模转债的跌幅均值为-0.15%，表现弱于中规模券（0.05%）、弱于小规模券（0.00%）。

● 从行业来看，上周建筑装饰（4.77%）、传媒（2.26%）、有色金属（1.94%）表现较好，纺织服装（-3.40%）、休闲服务（-3.03%）、农林牧渔（-2.89%）表现较差。

节前成交量继续上升；转股溢价率位于历史较高水平，节前小幅抬升。

2. 行业走势

钢铁：节前粗钢产量小幅下降，随着政治局会议召开，地产放松预期加强，上周螺纹钢及铁矿石价格先下后上，总体运行偏弱。

煤炭：受粗钢生产目标下调以及需求偏弱的影响，钢材上游的焦煤焦炭需求预期减弱，上周价格继续下行。短期运力偏紧，同时疫情影响需求放缓，动力煤价格小幅波动。

水泥：上周水泥价格继续回升，地产调控政策边际放松支撑需求，但短期内供给仍然过剩。

有色：美联储货币政策收紧，铜价继续承压。疫情扩散以及全球经济增长预期下调，下游需求放缓，铝、铅、锌等有色价格下行。

化工：上周油价震荡偏弱，下跌主要由于IMF下调全球经济增长预期，但俄乌冲突持续，短期油价仍有支撑。但疫情冲击影响终端需求，主要原油化工品价格企稳回落。

猪肉：上周猪价继续上涨，五一备货情绪加强，部分散户等待五一之后行情继续压栏，目前全国猪肉价格平均14.9元/kg。

（一）海通证券

5月进入业绩的空窗期，同时供给在年报后通常进入淡季，转债主要聚焦存量券+条款，稳中逢低关注。目前转债估值仍不算便宜，平价下跌导致溢价率抬升较多，仍待消化。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注基本面高景气标的机会。标的关注银行：苏银、南银及成银，上游煤炭关注靖远、煤炭运输如大秦，新基建中光伏关注通22，数字经济关注创维等，生猪养殖关注温氏、牧原等。

（二）华泰证券

节前转债估值随股市反弹略有提升，但整体性价比依旧不佳，绝对价格保护较前期更为坚实。转债正股业绩显示盈利复苏仍需等待，及时规避盈利预期下调且转债估值性价比不佳的个券。近期条款博弈机会增加，但要规避存在信用风险或正股退市风险的品种。我们建议：1、股市预期决定转债的操作方向，二季度大概率仍要在防守中寻找机会，等待新一轮正反馈出现；2、股市缺乏赚钱效应，从正股角度挖掘个券难度略大，优质新券和股债平衡品种投入产出比往往更高，业绩兑现可提供更多参考；3、依托发行人诉求、正股弹性等挖掘条款博弈。

（三）广发证券

随着估值分化的逐渐修正，局部的估值低洼也暂告段落，整体趋高的估值环境下，转债市场的主要矛盾再次聚焦正股，两个关键变化值得重点关注：

其一，转债正股业绩悉数披露，2022Q1，转债正股利润增速大幅下滑，整体利润下降明显，主要系生猪等行业大幅亏损所致。

其二是中央财经委会议、中央政治局会议接连召开，“全面加强基础设施建设”、“坚持动态清零”、“努力实现全年经济社会发展预期目标”等方向被重点提及。

综合来看，根据广发策略观点，当前正股正处于“慎思笃行”中期阶段，政治局会议召开之后，国内政策底逐渐夯实，盈利底预期升温，相关预期变化的节奏，将在很大程度上决定转债演化。

而转债层面上，在各价位估值重归高位后，另一个需要关注的关键变化则是理财产品到期可能引发的估值冲击。

节前一周权益市场先下后上，上证指数一度跌破2900点，中证全指全周下跌1.52%。相比之下转债市场韧性依旧，中证转债指数小幅上涨0.04%，转股溢价率被动拉升至46.4，再次创18年以来新高。上周转债成交量继续放大，还是受炒作行为的影响。截至4月30日，业绩披露告一段落，疫情扩散以及大宗商品价格高企等因素，导致转债发行人一季度业绩表现普遍不佳，随着4月以来各地疫情管控的不断升级，4月PMI和BCI均显著走低，业绩底或将于二季度出现。

行业方面，节前建筑装饰板块涨幅较大，4月29日中央政治局会议进一步强化了宽信用预期，基建方面要“全面加强基础设施建设，以投资拉动需求”，房地产要“鼓励因城施策的放松和优化预售资金监管”，后续等待各地相关政策的进一步出台。而纺织服饰、休闲服务以及农林牧渔板块表现较差，与疫情管控下需求放缓有关。近几周板块频繁轮动，股市赚钱效应较差，政治局会议一定程度提振了市场信心，政策底进一步确立。

目前来看权益市场内外扰动因素仍然较多，转债在高估值下难有超预期机会，但在绝对价格的保护下，风险也明显降低。转债市场将跟随股市继续维持震荡，在等待政策发力的同时，可以关注条款博弈的机会。

近期大量低评级小盘债上市，吸引大量炒作资金，上市首日价格均远超市场预期，但机构参与较少。后续待上市转债数量非常多，但整体规模较小，且评级依旧不高。近期转债提前赎回情况较为频繁，需警惕强赎风险。

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