金信基金孔学兵：科创板——进入战略机遇期？

2022年开局，A股市场投资者共同经历了诸多压力多重叠加下的至暗时刻：经济增长动力趋弱、俄乌冲突、美债收益率的持续攀升、系统重要性城市疫情管控对产业链的巨大冲击等，各种力量压制下，市场微观流动性匮乏，风险偏好持续下行，传统周期和价值领域受益于稳增长预期和低估值防御性，表现出一定程度的风格优势，而以半导体、新能源、军工等为代表的科技成长板块则普遍出现大幅度回落。

特别是3月中下旬以来，超一线城市疫情管控不可避免地对产业链供需两端构成短期重大冲击，涉及经济增长前景、供应链破坏、民生保障、治理体系等领域的一些宏大叙事讨论，进一步放大了市场悲观情绪，对利率波动、风险偏好、供应链安全等更为敏感的科技成长类资产，即便具有长期景气优势和业绩增长后劲，依然在“恐惧的总和”情绪冲击下，经历了历史罕见的系统性出清。以科创50指数为例，短短9个月下跌48%，较2020年7月指数高点1726.19最大下跌50.57%，与指数的“破发”和腰斩相对应，是IPO首日大规模6-7折破发，一、二级市场出现明显倒挂。4月底，伴随着投资者情绪指数快速下降到1以下的极端水平0.4,这意味着2015年以来，历史上仅有2018年少数几个交易日比当下更差（2018年10月18日数值为0）。

回顾A股历史上数轮潮起潮落，每一轮市场高潮，都会经历“大国自信”,每一轮市场低潮，则会经历“宏大叙事”，这一次，也未能例外。A股市场当前面临的国际国内环境、盈利趋势、流动性和风险偏好不利是共识。我们认为，一方面，便宜是最硬的基本面，没有大利空，哪有系统性低估？另一方面，我们只有相信大概率事件，再去见市场今日所未见——

大概率上，A股2022Q2是盈利低谷；

大概率上，外围加息缩表力度最大是在二季度，后续国内稳增长需求上升，流动性环境边际改善；

大概率上，疫情管控冲击逐步弱化和风险偏好改善可以期待。近期上海等各地疫情，也有各种不同情绪。我们认为，站在中期战略视角，今天的奥米克戎符合人类对病毒的认知规律，新冠毒性的不断降低，标志着人类进入后疫情时代在望，无论路径如何曲折，我们可以守望，生活恢复常态。

大概率上，稳增长还会加码，累积效应终将出现，三季度经济回升的弹性可期。当前稳增长的结构仍不清晰，但货币政策作为配套是确定的，每朵乌云都有金边，汇率的大幅波动，也会带来出口的以价补量和宽松政策空间的拓展。

我们认为，每一次市场战略性底部的出现，几乎都伴随着流动性紧缩、盈利下行和外部负面因素冲击。当超额流动性转正叠加新增社融增速改善、市场估值降至历史性低位、外部负面因素缓解、国内政策更趋积极时，市场大概率将迎来新一轮重大战略机遇期。

每一轮市场重大机遇期的出现，都离不开政策推动力。本次政治局会议进一步明确了抗疫、经济发展目标、房地产、互联网等多方面的政策基调，总体在稳增长、稳信心方面传递了十分积极的信号，对资本市场来说，良好的政策环境往往比最终实现的经济结果更加重要，展望未来2-3年，我们认为，科创板有望迎来战略机遇期，结构上有更多机会引领A股新一轮上行周期。主要考量如下：

回眸A股市场历史数轮潮起潮路，2008年以来上证指数十多年3000点徘徊的背后，是时代变迁下中国经济结构的深刻变化，映射到权益市场，是市值结构的天翻地覆，从主板的投资拉动，到中小板、创业板的贸易和消费贡献，到未来科创板的科技创新驱动，已经并将继续演绎新一轮结构性轮动。牛市的收获与回报，几乎都源自熊市的坚守与孤勇。艰难时刻，我们所要坚持的，或许就是当闪电来临时，你必须在场！诚如马斯克所言：“悲观没有意义，我宁愿错误的乐观，也不愿正确的悲观，生命的意义就是旅途本身，所以我们要享受这个过程。”共勉。