本月晴雨指数更新略晚，一方面与笔者近期工作较忙有关，希望读者能体谅理解；另一方面也是因为笔者希望等PMI数据披露后公布这样能够更完整看到最新宏观基本面的全貌（上个月也是因为忽略了这变量在疫情下的大幅波动，导致晴雨指数没能做到更好的时效性）。本月晴雨指数为-1，比上个月的2回落了3，股市的宏观环境为阴。

本月晴雨指数回落，源自于三个指标的回落：

首先，调查指标3、4月份的数据未能延续前期平稳的水平，在疫情冲击的影响下，持续两个月处于下行趋势当中，评分从1下调至-1；

其次，库存周期指标也在疫情冲击下出现了被动加库存的情况，反映出实体需求比预期中更为悲观，评分从0下调整-1,4月份读数也未出现改善；

另外，3月份的通胀指标读数上从0.9%反弹至1.5%的同时，开始出现强于季节性的现象，具体原因可能跟疫情有关，也部分与上游价格上涨开始传导有关，一定程度上降低了政策宽松的迫切性，通胀分项本月读数从1下调至0。

此外，本月改善的项目来自于企业盈利的价格指标继续反弹，反映了全球传统能源领域在过去几年供给紧张的背景下，中上游领域的利润维持强势，评分从0回升至1。

我们前几期也提到过，今年是一切以稳定为重中之重的一年，政策维稳的大环境整体对权益市场较为有利，而制约股市的核心变量主要来自于三座大山：①稳增长政策预期变化；②俄乌战争的影响何时消退；③疫情的变化。晴雨指数从4月初我们看到3月份的PMI数据后开始出现了明显的回落，反映了近期局部地区的疫情已经冲击到了整个国家的实体需求以及企业盈利预期。下一阶段疫情会如何演化我们不具备判断能力，但比较肯定的是，一旦疫情冲击缓和，晴雨指数里面的至少三项指标都会很快有明显的改善，因此，短期我们需要加强对疫情恢复进度的持续关注。

除了疫情以外，导致4月市场大幅波动的另一个逻辑在于稳增长政策预期的波动，笔者认为近期汇率的大幅波动，股市暴跌一定程度上也反映了全球投资者开始对决策层挤牙膏式的稳增长态度用脚投票（疫情影响下，降息低于预期，降准0.25个百分点都反映了全球投资者对经济不确定性担忧的加剧）。然而得益于五一前政治局会议释放出了比较积极的稳增长信号，股市和汇市短期暂时回归稳定，下一阶段需要加强对决策层执行能力的跟踪。

大方向上我们维持对市场乐观积极的态度，但由于疫情不具备可预判性，操作上，建议中性仓位等待更明确的做多信号出现，从下一阶段三座大山出现转机的概率上看，我倾向于稳增长政策>疫情恢复>俄乌停战。因此，从布局上看，短期依然更关注受益于稳增长政策的链条：

1、逆周期地产和建筑；

2、根据稳增长政策节奏和疫情恢复进度，关注白酒和食品等受益于稳增长且提价的品种，一季报后关注家电、家居和消费建材；

3、必须消费领域短期关注医药和养殖，特别是一季报较好的医药品种；

4、近期超跌的出行服务链条，酒店、景区和机场等（航空可能受到汇率和油价影响较大）；

5、成长板块方面，由于原材料价格涨价普遍对很多制造业成长股一季报冲击较为明显，建议提高筛选标准，关注一季报没有低于预期，二季报大概率能够比一季报好的领域。

（执笔：杨晓斌   5月5日提供）