债市震荡，多空交织，等待4月经济数据出炉与防疫进展
2022-05-09 17:39
本周央行公开操作谨慎，但银行间流动性还算宽松。本周央行在逆回购操作中投放资金300亿元，到期回笼600亿元，实现资金净回笼300亿元。月初，本周银行间市场流动性宽松，R007截至本周五为1.83%，相比上周五大幅度下降了20.18BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.65%，较上周五下降了35.61BP。本周R007与DR007两者利差扩张，周五利差为17.94BP，而上周五利差为2.51BP。
一级市场方面，因为只有2天交易日，利率债供给有所下降。本周新发行利率债有12只，融资1,996.48亿元，总偿还量为1,076.00亿元，净融资额为920.48亿元，总量上较前一周大幅下降（前一周5个交易日）。本周国债与政策性金融债招标效果不错，全场倍数均值为3.51，较上周的3.90倍有所下降；而发行价格仅有4只低于100，其余全部高于100，发行需求旺盛。二级市场方面，本周国债期货延续上涨态势，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.05%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.20%。现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.83%，较上周下降1BP；10年国开债收益率为3.03%，较上周下跌0.75BP。从期限结构上看，国债方面，中短期品种向上调整，长期限向下调整，收益率曲线趋于平缓。国开债方面，各期限调整幅度不明显。
一级市场方面，信用债融资环境一般。本周产业债净融资规模仍为负。本周新发产业债352只，融资3,218.66亿元，总偿还量为3,538.12亿元，净融资额为-319.46亿元，较前一周有提升，但仍为负值。受假期因素影响，城投债净融资大幅下降。本周新发行城投债56只，融资441.00亿元，总偿还量392.84亿元，净融资额为48.16亿元，较前一周大幅下降。二级市场方面，产业债收益率有所下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.53%，较上周五下降0.11BP。从曲线来看，1年期及4年期品种变化幅度较大，约为2BP，其他期限变化幅度不大。城投债收益率同样下降，3年期AA城投债收益率截至周六为3.33%，较上周五下跌0.41BP。从曲线来看，本周各期限品种均有不同程度下降，短期限品种收益率降幅较长期限更为明显。产业债利差有所收窄。3年期AA产业债收益率下降0.11BP,其中无风险收益率上调0.43BP，意味着AA利差下调了0.54BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.44BP，评级溢价下降0.98BP。城投债利差同样收窄。3年期AA城投债收益率下降0.41BP,其中无风险收益率上调0.98BP，意味着AA利差下降了1.39BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.39BP，评级溢价较上周无变化。
本周因为五一假期，只有2个交易日。期间，市场最为关注的事件是对政治局会议坚持“动态清零”防疫政策的市场定价。外部，市场对美联储本月加息的市场重新定价，美股调整，美债继续上行。京沪等地的防疫进展情况继续成为市场交易的重要扰动因素。周四，五一小长假后首个交易日，因假期刚结束，加之上海和北京的部分交易员受疫情影响居家办公，市场交投较为清淡。但现券期货震荡向暖，国债期货全线收涨，银行间主要利率债收益率普遍小幅下行；资金宽松银行间市场主要回购利率普遍下行，隔夜利率微降至1.75%附近，七天及14天期利率降幅稍明显。外部，市场对美联储升息已有充分预期，对市场基本没什么影响；市场关注点更多还是放在本土疫情的发展，以及经济增长的前景上。周五，美债收益率走高的情况下，国内债市表现相对稳定。现券期货窄幅波动短端稍弱，国债期货收盘涨跌不一，长端收涨短端收跌，银行间主要利率债收益率窄幅波动；月初银行间市场资金供给持续充盈，主要回购利率继续普降，其中隔夜大幅下行逾41bp再度回到1.30%附近。海外债券方面，美债等海外市场债券收益率连续上行，截至周五，10年期美国国债收益率报3.082%，中国10年期国债活跃券最新收益率为2.8260%，中美利差倒挂25.6bp；短端这种倒挂更为明显，2年和5年期品种利差倒挂值均超过40bp。
继前一周周报后这几天，消息面较为平静。但市场依然为之前的消息或政策进行交易定价。外部，美联储5月加息会议虽然“偏鸽”，会后鲍威尔把后续加息75BP可能性基本排除，经济有望实现“软着陆”，稳住了一天美股和美债收益率。但第二天，美股大跌，吞没之前一天的“大阳”，美元指数冲上103.6617，十年美债收益率扭头向上，截止周五收盘再创2018年底以来新高3.133%，中美利差倒挂超过30BP。5月9日俄罗斯大阅兵、5月11日美国或发布4月CPI数据，5月12日后预计芬兰瑞典在加入北约问题上可能激化与俄罗斯关系，这系列事件将从外部影响中国债市。外部依然或是“涨”的主题，美联储的“偏鸽”操作是否充分认识到40年来的高通胀仍让市场疑虑，这对国内债市以压制为主。内部，政治局常委会再次定调坚持“动态清零”不动摇，消费和地产、制造业不可避免存在短期压制，市场一方面对于货币宽松保持乐观，但对于基建、地方债、城投债等宽信用手段的加快、加强落地预期更加强化。信用与利率将继续有所分化，产业债和城投债收益率有望继续下行，信用利差收窄，但利率债或依然维持震荡行情，涨跌互现，未呈现明确交易方向。本周，维持前一周观点，如疫情防控形势没有明显好转，估计市场依然会给“宽货币”一定的期待，但一旦疫情防控形势好转，宽信用/财政政策的逐渐落地，市场可能逐渐回归“稳增长”和“宽信用”的主线。结论：维持国内利率债债市或将依然以震荡为主的观点，目前多空因素交织，难以出现确定性交易主线，多方在不悲观的情况下尽量谨慎些。展望后市，还是要重点关注4月中国金融数据和通胀数据、中国疫情防控的进展、货币政策和财政政策的预期边际变动、美国4月CPI数据、美联储紧缩节奏变化以及地缘政治对通胀和供应链的影响，以判断是否出现新的交易线索。
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