浦银债市观察 | 疫情局势逐渐缓解，经济数据有望边际回升

债市焦点

1. 中国人民银行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

2. 习近平主持召开中央财经委员会第十一次会议，强调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，要适度超前，布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施，同时把握好超前建设的度。要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。

3. 总理李克强4月27日主持召开国务院常务会议指出，稳就业是经济运行保持在合理区间的关键支撑，决定加大稳岗促就业政策力度；听取交通物流保通保畅工作汇报，要求进一步打通堵点、畅通循环。

4. 中国结算发布通知，4月29日起，将股票交易过户费总体下调50%；央行设立科技创新再贷款，额度为2000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期两次。

债市走势回顾

4月份，上海全月保持封控状态，北京、郑州等地也陆续发现疫情并采取了一定的防控措施。从已披露的数据看，4月制造业、非制造业PMI均环比回落，就业分项指标双双下行，当月出口同比增速也也降至个位数。4月底召开的政治局会议定调，疫情要防住、经济要稳住，加大相机调控力度。

4月全月，国开收益率曲线呈区间震荡，月内国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行16BP、下行3BP、持平、下行1BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：%    数据来源：wind，截至2022.5.9

债市策略

1. 基本面方面，4月份国内经济继续受到疫情封控的较大影响，从目前已披露的数据看，4月制造业、非制造业PMI均环比回落，就业分项指标双双下行；4月我国出口同比增速也从前月的14.7明显降至3.9%，RMB兑美元汇率出现较快贬值。展望后续，由于5月截至目前上海仍未解封，北京、郑州等地也开始因疫情而出现封控措施；如果5月下半月上海等地可以解封，预计5月经济数据可较4月边际回升，但回升幅度可能较为有限。

2. 政策方面，4月政治局会议指出，要加大宏观政策调节力度，努力实现全年经济社会发展预期目标；要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度；中央财经委员会则强调全面加强基建，并且要适度超前；预计随着国内疫情的结束，包括基建在内的固定资产投资将进一步发力，“宽信用”过程将持续，债市收益率仍将受到向上的压力。

3. 流动性方面，自4月初至今，银行间资金利率Dr007持续低于央行7天逆回购利率，隔夜利率则降至1.3%附近的低位；当前的流动性宽松状态与上海等地的疫情封控有关，但预计流动性宽松持续的时间有望长于上海封控的解除；参考2020年疫情经验，央行当时在观察到疫情后经济连续第二月回升后，才开始收拢流动性；因此，如果今年上海在5月中旬能够实现解封，则流动性宽松的状态有望持续至6月中旬经济数据披露期之后。

后市展望

利率债方面：综合来看，随着上海解封的临近、稳增长宽信用的加码，债市收益率后续面临的向上压力或将逐步增加；但当前银行间流动性处于明显偏宽松状，并有可能持续至6月，因此短线内债市收益率可能将呈横盘震荡状态；策略上可按照区间思路操作，组合保持中性附近久期，并在经济数据披露期等敏感时点短线参与波段交易。

信用债方面：当前信用债市场调整的主要因素包括：理财相关监管政策趋严影响尚未消除、地产债信用风险尚无明显缓解以及城投债券融资监管趋严等，谨防短期现金流压力较大房企以及再融资不畅的弱资质城投的信用风险。地产债方面，在收益率大幅波动、境内外债券融资冻结、金融机构排查风险的情况下，依靠行业和市场本身难以缓解地产企业信用风险。4月以来各地房地产政策松绑，央行外管局23条提出“支持房地产开发企业合理融资需求”，继续关注政策的支持效果以及是否能够带来地产基本面见底回升。城投债方面，当前土拍降温可能影响区域财政收入，进而影响城投回款速度，同时，土地资产是城投的重要资产，土拍降温将影响城投报表土地资产质量，进而影响融资能力，需持续保持关注。城投监管政策依然处于收紧周期，弱资质平台融资难度加大，倒逼转型，平台债务风险将呈现零星点状爆发。在此情形下，如何识别转型下的平台尾部风险尤为重要。

可转债方面：股债性价比和很多行业估值都来到性价比较高的位置，随着政策底的夯实和上海疫情局势不断缓解，市场的持续反弹是可以期待的。宁德时代的一季度业绩提示了成长的潜在盈利下修风险，特别是在供应链、需求恢复仍有不确定性的二季度，同时美联储加息仍在定价（十年美债在假期突破3.0%），成长的反弹可能呈现时间短、幅度大的特点。相比之下，低估值价值可能占优，这在历次信用扩张初期（政策刺激，盈利下行，信心不足）也是经过验证的，具体方向上包括稳增长、困境反转和通胀链。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。