中融基金陈薪羽：煤炭最新投资策略曝光，有哪些超预期的机会?

政策上，发改委对动力煤价格限制为长协价的1.5倍以内（主要针对电煤），说明对煤炭长协落地和价格监控趋严，但走向仍不明朗，观望为主（但也侧面说明市场供需仍然偏紧，“涨”才会“管”）。截至5月9日，除秦皇岛港下水煤外，已有7省区（内蒙古分蒙东、蒙西两个区域）明确了煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。

实际最新长协和现货煤炭价格：动力煤现货高于长协68%，焦煤现货高于长协31%，说明市场供给还是偏紧。

回到基本面上，供给端，整体供应稳定，月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，部分需求较好地区市场煤价格有上涨；港口方面，五月初为期20天的大秦线春季检修开始（煤炭的供给需要运力，虽然需求淡季但运力的检修也限制了供给），节后整体市场仍以刚需交易为主，观望情绪浓，价格小幅探涨。

需求端，进入淡季，民用电低负荷运转，煤炭需求整体偏弱，更重要的是煤炭新价格机制初步落地，贸易商都在观望限价政策的落地情况，采购补库存意愿不高。

疫情影响，下游表现也相对平淡：焦炭价格持平，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格下跌，水泥价格下跌，整体需求偏弱。

一个有意思的现象，焦煤焦炭的现货价格基本持平，但商品期货合约价格却连续下跌了半个月，说明市场对未来下游钢铁的需求偏悲观。

投资策略：煤炭板块去年3、4季度是业绩增速高点，今年1季度到年季报披露期是高景气度、低估值、业绩兑现（超预期）较舒服的投资阶段（戴维斯双击：业绩兑现和长协价格上涨导致的估值中枢上移）。但这个阶段可能已经过去，煤炭板块之后的投资关注点，一是观察和验证在产能供给不足，进口不足大前提下的行业高景气度是否能延续，尤其是进入5月中下旬，传统旺季前的补库存力度和需求数据；二是经过4月疫情的冲击，工厂停工、供应链停摆、出口订单转移等暂时性事件的影响，国内经济和消费下滑明显，很多企业的营收业绩也较差，煤炭板块的业绩确定性反而成为了行业比较上的配置优势。

因此要关注两个风险点：

1. 去年3、4季度的高基数导致同比增速快速下滑；

2. 成长板块的快速反弹对存量资金的吸引。

投资锚定的是市场一致预期，周期股的股价更反映了对预期的抢跑，那么煤炭板块有哪些可能超预期的点会带来投资机会?

1. 增产保供难度超预期（供给不足超预期）；

2. 需求增长的韧性超预期（主要是国家政策“稳增长”措施的持续发力，下游需求增加超预期）；

3. 限价政策下，现货价格上限上移超预期（限价政策明确规定电煤价格合理区间，较前期坑口不超700元/吨，港口不超900元/吨的限价上移，意味着价格可能会贴着上限走，预计整体价格中枢是上移的）；

4. 俄乌冲突引发的全球能源危机，通胀导致大宗商品，尤其是海外煤价上涨超预期（国内外煤价已经倒挂，差价的进一步扩大将加剧煤炭进口和沿海煤炭供应的紧张局面）；

（数据来源：Wind， 广发证券研究所，中泰证券研究所，中融基金）

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