权益市场|货币政策将进一步发力 持续关注“增量政策工具”
2022-05-16 17:55
市场情况：2022年5月9日-5月13日，上证综指上涨2.76%，创业板指上涨5.04%，沪深300指数上涨2.04%，科创50指数上涨7.28%，恒生指数下跌0.52%。海外市场，道琼斯指数下跌2.14%，纳斯达克指数下跌2.80%，标普500下跌2.41%。28个申万一级行业中有26个实现上涨，其中，汽车（9.50%）、电气设备（7.96%）、休闲服务（5.89%）上涨幅度较大；采掘（-0.63%）、银行（-0.50%）下跌幅度较大。 2022年5月9日-5月13日，陆股通北上资金净流出73.22亿元。2022年5月9日-5月13日，央行共有3笔逆回购到期，总额为300亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计200亿元。2022年5月9日-5月13日，R007（银行间市场7天回购利率)下跌1.21BP至1.63%，SHIBOR（隔夜利率）上涨1.60BP至1.31%；期限利差上涨1.75BP至0.80%；信用利差下跌3.87BP至0.69%。1年期国债收益率下跌2.98BP至2.01%；3年期国债收益率下跌5.41BP至2.39%；10年期国债收益率下跌1.23BP至2.81%。 2022年5月11日，国家统计局发布CPI、PPI数据，4月CPI同比上涨2.1%，较上月扩大0.6个百分点，环比上涨0.4%，较上月扩大0.4个百分点，维持了2020年11月触底后CPI整体震荡上行的趋势。PPI则自2021年10月触顶后整体震荡下行，4月同比涨幅由3月份的8.3%进一步回落至8.0%，环比上涨0.6%。预期短期内仍将保持CPI上涨、PPI下行、PPI-CPI剪刀差收窄的态势。能源价格与食品同比抬升是此次CPI同比抬升的主要原因。俄乌冲突背景下国际原油价格居高不下，带动能源价格同比保持高增。由于疫情带来的居民囤货意愿上升、物流受阻、运输成本上升等因素影响，鲜菜、鲜果、鸡蛋、薯类等价格同比涨幅均较3月份有所扩大。依靠收储托市政策，伴随生猪产能的持续去化，4月份猪肉价格降幅较3月收窄8.1个百分点，猪周期或已开始掉头向上。而扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.2个百分点，表明疫情的复发对整体需求起到了削弱作用，从而使得终端需求对价格的拉动力明显不足。4月PPI价格涨幅略高于市场预期，但回落态势不变，主要原因是煤炭、有色金属等大宗商品价格涨幅有所回落，地缘政治扰动因素有所减弱，海外大宗商品上涨冲击的至暗时刻已过，基数快速上行也使得PPI在翘尾因素影响下延续回落态势。展望5月，猪油共振态势尚未形成，由于疫情囤货导致的食品价格上涨态势有望趋缓，目前防疫政策维持不变预期将使核心CPI仍保持低位，但考虑到猪周期触底回升，地缘政治对国际能源价格扰动仍在，我们认为CPI仍具有上行动能。 2022年4月社融规模9102亿元大幅低于市场预期，融资需求收缩明显，存量社融增速下降0.4个百分点至10.2%。同期新增贷款6545亿元，同样大幅低于市场预期，其中企业端贷款总量较弱，且中长期贷款持续维持弱势，结构较差，居民端贷款处于低迷态势，同比少增明显。信贷低迷受多重因素叠加影响，疫情为最主要因素，疫情防控范围扩大对信贷的需求与供给造成了较大冲击。疫情导致的融资需求下降背后本质依然是内需不足，长期疫情防控持续影响居民收入，冲击居民资产负债表，使得居民消费贷款及住房贷款意愿下降。而企业由于长期资本支出意愿下降中长期贷款显著回落，且要素短缺与原材料成本上升等因素进一步抑制了企业的有效融资需求。在疫情造成需求下降，信贷、社融大幅低于市场预期的情况下，我们认为接下来货币政策将进一步发力，LPR（贷款市场报价利率）存在下调可能性，同时应关注后续推出的一系列稳增长措施与政治局会议提出的“增量政策工具”。 2022年4月M1、M2增速回升，M2增速上行0.8个百分点至10.5%，M1增速上行0.4个百分点至5.1%。央行结存利润上缴与降准带来的流动性释放、同期基数较低、大规模留抵退税以及财政支出加快发力等因素叠加导致M1、M2增速回升。与此同时，M1-M2剪刀差扩大至-5.4%，社融-M2剪刀差为-0.3%，5年来首次为负。社融-M2剪刀差的收敛表明当前金融机构并不缺乏流动性和负债，宽信用政策顺利传导的问题在于金融机构当前面临资产荒，即实体部门能够提供给金融机构的资产规模有限。由M2数据可知，当前市场并不缺少流动性，资金面较为宽松，亟需解决的问题在于社融数据反映出的实体部门需求不足。预期后续的宽信用政策会更注重结构性发力，在保持整体流动性充裕的同时，着重支持实体经济薄弱环节与受疫情冲击严重行业，降低实体融资成本。近期海外加息压制全球风险偏好，在国内市场体现为创业板估值受压制。我们认为，随着全球流动性拐点已至，上游实物资产通胀居高难下。风格上，考虑到当前的加息环境，投资者的风险偏好显著下降，对盈利久期的偏好从企业的远期成长性快速切换到企业当前业绩的稳定性或确定性上来。行业配置方面，我们看好三条主线：1、稳增长主线：地产、银行、建筑；2、上游周期性行业：煤炭、石油开采、化工、农林牧渔；3、重点产业政策方向：中药。（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）风险提示：需注意海外疫情与中美关系仍存不确定性，合理配置资金的同时应注意潜在风险。在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就点评中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本点评内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本点评版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本点评进行任何形式的发布、复制。本点评不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。
