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最糟糕的时候可能正在过去

2022-05-17 19:36
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向威达

长城基金首席经济学家


4月份金融和经济数据严重低于市场预期，其中工业增加值当月同比减少2.9%，制造业增加值当月同比减少4.6%，消费当月同比减少11%，为自1995年数据存在以来，糟糕程度仅次于2020年2月的数据。


数据上，4月份仅出口和固定资产投资当月同比略增。特别地，高技术产业投资表现较好，1-4月同比增长22.0%。但是房地产相关数据则加速恶化，4月地产销售面积当月同比减少39%（前值-17.7%），当月新开工面积同比-44.2%（前值-22.3%），施工面积同比-38.7%（前值-21.5%），当月竣工面积同比-14.2%（前值-15.5%），当月土地购置面积同比-57.3%（前值-41.0%）。受经济不振影响，4月份就业情况也明显不乐观。


导致四月份经济数据跳水的一个直接原因是疫情及其管控。特别是作为经济金融中心的深圳、上海两地先后因为疫情受到管控，对珠三角和长三角地区的物流、出口、居民消费等都造成了比较严重的影响，对4月份信贷数据也造成了明显影响。


4月份社融总量大幅萎缩且结构不佳：4月份新增社融9,102亿元，wind一致预期20,329亿元，同比少增9,468亿元；4月份社融余额同比增速10.2%，环比回落0.4%；4月份新增人民币贷款6,454亿元，大幅低于wind一致预期的1.45万亿元，同比少增8,231亿元。


除了季节性因素外，4月份社融和信贷大幅度萎缩说明经济活动出现了明显的收缩。比如新增未贴现银行承兑汇票同比减少2557亿元（同比多减405亿元），一方面反映企业融资需求偏弱而信贷额度充裕背景下，大量的票据被贴现至表内（4月新增票据融资5148亿元，同比多增2437亿元）；另一方面说明受疫情影响，企业经营活动受阻对短期融资需求有限。


企业中长期贷款和融资需求也大幅度萎缩，仅增加2652亿元，同比少增加3953亿元，说明企业不仅短期经济活动不振，而且企业对未来的经济前景信心不足，不愿增加资本开支和长期投资。


与此同时，4月份居民贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。其中，住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元；消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元；经营贷款减少521亿元，同比少增1569亿元。上述数据说明居民不仅没有增加社会融资，反而开始提前还贷，提前去杠杆，收缩资产负债表，反映居民不仅减少当前消费，而且对未来的经济前景信心明显不足。


近期的经济活动不振已经引起了中央领导的重视，中央频频强调要把经济增速维护在合理的区间，争取实现经济增长的预期目标，特别强调保就业、保市场主体，统筹疫情管控和经济发展的关系，扶持中小企业，增加居民收入，推动消费复苏等。中央有关部门和地方政府稳增长相关措施也逐步落地，房地产调控力度明显松动，基建扩张力度明显加大，上海等地的疫情也已经开始出现拐点，经济活动慢慢复苏。从中短期或基钦周期的角度看，经济最糟糕的时候可能正在过去，未来最大的不确定性还是来自于国内和全球疫情扩散情况。当前A股依然在低位反复震荡，从股市与经济的关系出发，当前投资者不必过度悲观。


对美国货币收缩的影响，之前我们已经作过很多讨论。目前美联储首次加息和二次加息都已经落地，未来6、7月可能会继续各自加息0.5个百分点，同时6月份可能开启收缩货币进程。但是，我们再次强调，国际金融市场对美国加息和货币收缩的力度已经有比较充分的预期。由于美股目前还在高位区间，美股还有继续调整的风险，但A股的点位和估值都已经在历史低位区间。虽然在上半年经济承压的情况下上市公司业绩有下修风险，且下半年国际环境中还有一些不确定因素，A股短期反弹的高度一时难以估量。但一系列市场指数当前的风险补偿已在历史高位，市场绝大部分风险基本释放，继续下跌的风险有限。


未来几个月，我们建议投资者重点关注以下因素：


宏观：5、6月份的信贷和社融数据；消费和投资数据；疫情扩散情况；7月份政治局会议对下半年宏观调控定调。


微观：上市公司半年报业绩分化风险。


从中长期角度出发，建议从战略上逢低关注基本面扎实、长期景气向上、低估值、高股息的公司。结构上，持续关注稳增长相关的基建和地产产业链，包括建筑建材、煤炭、钢铁和银行等；从国家安全角度关注调整充分的科技、军工、新材料、计算机等板块以及新能源产业链；继续重点关注农业、农药、化肥及医药等板块。


另外，目前市场对油价和国际金属价格分歧较大，我们认为未来一个较长的时期内，国际能源价格和金属价格居高难下，在供给收缩和新需求的双逻辑驱动下，化工、金属等传统概念的周期股未来有望逐步成为低估值、高股息的价值股。


风险揭示函（上下滑动查看）

尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：


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