英大基金研究洞察 | 5月20日LPR利率下调解读

刘俊 2022-05-20 18:03

  事 件 速 递:

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2022年5月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.7%,5年期以上LPR为4.45%(下降15BP)。


 热 点 解 读:

5年期LPR利率单边下调15BP,有利于减轻居民房贷利息压力,提振中长期信贷需求,稳定宏观经济总需求基本盘。4月金融数据显示人民币贷款同比少增8231亿元,显示实体部门融资需求明显下降。结构上,财政存款少增(减税降费、留抵退税规模增加),票据融资冲量,“社融-M2剪刀差”进一步收窄为负,显示市场流动性相对充裕,而资产配置不足,部分资金淤积在金融市场。4月财政数据显示财政收入与支出均不同程度下行。地产相关税收下行明显(注1*),反映从土地到房地产销售的多个环节均边际转弱。另外,4月土地出让金同比下行15个百分点至-37.9%,凸显地方财政压力加大。


央行一季度货币执行报告提出“完善货币供应机制,缓解银行信贷供给的流动性、资本和利率三大约束,培育和激发实体经济信贷需求”。人民银行、银保监会此前调降首套房利率下限(注2*)。 我们认为LPR 1年期和5年期利率的非对称性下调,进一步推动房贷利率下行,激活按揭贷款放量,打开财政收支空间,同时不至于加重“资金空转”的负面影响。


4月宏观经济数据全面回落显示国内经济下行压力加大,货币政策工具需要抓住宝贵的时间窗口积极作为。从六大口径看,4月消费、地产销售、服务业降幅最大,工业、投资、出口也显著下行(注3*)。4月房地产投资数据继续筑底,当月同比为-10.1%(前值:-2.4%),降幅进一步扩大。其他地产数据也进一步下行,除房屋竣工下滑幅度略有减小外,无论是房企施工、居民购房或是房企购地均呈现继续下滑态势。我们认为5年期LPR下调显示出在因城施策框架下央行对于房地产的积极态度,意味着基建和地产的相互配合来确保全年5.5%左右的经济增速。


4月央行并未通过调整政策利率(平价等量续作中期借贷便利;MLF)引导贷款利率下行。一方面因为美联储加息、缩表的外部压力,另一方面显示存款利率市场化机制对于提升存款利率市场定价能力的积极影响。央行一季度货币政策执行报告提到“2022年4月指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制,引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率”。在4月金融数据发布时,央行表示“充分发挥贷款市场报价利率改革效能,发挥存款利率市场化调整机制作用,推动降低银行负债成本,进而带动降低企业融资成本”。在新机制建立后,5月初全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10个基点,有效缓解了LPR利率下行对于银行净息差的负面影响。


我们认为,后续宏观经济需要重点关注财政政策和货币政策的配合。积极财政政策对于私人消费和投资的挤出,需要相对宽松的货币政策予以配合。在这过程当中,央行会继续积极采取总量和结构性货币政策工具来实现稳增长目标。



附录:
注1:4月财政数据显示:4月房产税同比增速下行32.6个百分点至-1.9%,契税同比增速下行26.1个百分点至-43.4%,土地增值税同比增速下行57.4个百分点至-31.7%,城镇土地使用税同比增速下行35.9个百分点至-4.1%,耕地占用税同比增速下行32个百分点至24.1%。五项合并后的同比增速下行32.6个百分点至-22.0%,三年复合增速下行2.4个百分点至1.9%。
注2:5月15日央行公告称首套房商业性住房贷款利率下限下调为不低于同期限LPR利率20个基点。
注34月发布的宏观经济数据显示:4月社会消费品零售总额同比-11.1%(前值-3.5%);4月出口同比增长3.9%(前值:14.7%);4月全国服务业生产指数同比-6.1%(前值-0.9%);4月规模以上工业增加值增速同比-2.9%(前值+5.0%);1-4月全国固定资产投资同比+6.8%(前值+9.3%);1-4月全国房地产开发投资同比-2.7%(前值+0.7%)。




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