通胀成为了投资者近期最关注的问题，未来几个月应密切关注通胀路径、美联储的应对措施以及美联储能否实现软着陆，因为这些因素都能影响市场动向。
根据以往的经验，美联储的大多数紧缩周期都会导致经济衰退，而实现软着陆一直是个难题。但此次现在的问题是，这一次的结果是否会有所不同？美联储能否在不引发经济衰退的情况下将通胀率降至目标水平？
去年有关通胀的主要问题集中于2021 年春季以来的高通胀是过渡性的（经济重新开放的自然结果）还是长期性的。
去年秋季来临之前，数据比较符合过渡性的说法。当时的通胀情况尚不十分复杂，而且在很大程度上归咎于非经常性项目，剔除了异常值的中位数通胀指标也符合物价稳定的历史经验。通胀预期虽然有所上升，却仍在控制范围内，并与美联储的目标保持一致。
俄罗斯入侵乌克兰导致能源市场发生动荡并造成诸多影响，其中之一就是向绿色能源过渡的进程可能加速。
通胀率应于今年春季见顶，并在明年趋近美联储的目标。这一情景接近市场共识、美联储的预测以及我们的基准分析。预料经济在今年下半年因受到财政政策逆风向调节、货币政策收紧、超额储蓄下降、服务需求被抑制进而下降、供应链正常化和强劲的基数效应等因素的影响而放缓。在劳动力市场方面，随着健康风险的降低，劳动力重返市场，改善了参与率和劳动力供应。在此情况下，我们预计受供给侧瓶颈影响的二手车和其他耐用品价格将下降，住房通胀将在 5.5% 左右见顶，医疗通胀将放缓。
通胀将长期存在，不会在今年内快速下降。劳动力市场依然强劲，就业机会仍处于历史高位，但劳动力供应的增长速度不足以填补劳动力缺口，工资通胀因此居高不下。为应对长期性通胀、工资高增长和工资及价格的螺旋上升风险，美联储有必要在自身预期和市场预期的基础上进一步收紧政策。投资者将需要观察的主要变量是核心服务业的通胀，包括住房通胀和工资增长。从历史上来看，当工资年增长率在4%-4.5% 左右时，通胀率仍然较低³。然而，当工资年增长率持续高于5% 时，就会推动通胀过程⁴。
市场走势总结：
总而言之，美联储有望在不引发经济衰退的情况下实现软着陆。就现阶段我们的基本预测是，核心通胀率仍将保持在高位，但明年会稳步趋近美联储的目标。这意味着通胀率有望在 2023年接近目标，并朝着稳定的方向发展，预料未来几年通胀率将持续高于目标，但保持在可接受范围内，因此美联储不必为了稳定物价而牺牲经济。
本文由景顺固定收益研究主管Turgut Kisinbay撰写。
参考资料:
1. 来源：个人消费支出 (PCE) 价格离散度，旧金山联邦储备银行，2022 年 4 月 26 日。
2. 来源：工资增长追踪指数，亚特兰大联邦储备银行，2022 年 4 月 26 日。
3. 来源：“从劳动力市场角度论美国硬着陆风险”(A labor market view on the risks of a U.S. hard landing)，Alex Domash 和 Lawrence H. Summers，美国国家经济研究局工作论文，第 29910 篇，2022 年 4 月。
4. 来源：同上。
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