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浦银债市观察 | 经济复苏进程仍待明确，银行间流动性保持宽松状态

2022-05-25 18:09

5.16-5.20



债市焦点

1. 1-4月份，全国固定资产投资同比增长6.8%；4月份固定资产投资环比下降0.82%。

2. 4月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有47个和50个，比上月分别增加9个和5个。

  3.联合国发布《2022年中世界经济形势与展望》，预计2022年全球经济仅增长3.1%，低于2022年1月发布的4.0%的增长预测。全球通胀率预计将在2022年升至6.7%。

债市走势回顾


  

截至上周，4月份经济、金融数据已基本披露完毕，作为上海完整封控的第一个月份，4月份各项经济指标的下行基本已被市场提前预期到，在披露数据时对市场收益率的冲击也不大。不过，此前市场曾预期，随着上海从5月下旬开始逐步解封，5月之后经济数据将开始复苏，但超预期的是近期北京采取居家办公的区域开始扩大，因此不排除5月份经济数据较4月份进一步下行的情况。稳增长政策方面，上周5年期LPR下调15BP，多个城市加大房地产需求政策的放松力度；银行间流动性也继续维持显著宽松的状态。

上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别下行7BP、4BP、2BP、1BP。


图：国开债10Y现券收益率

图片


单位：%    数据来源：wind，截至2022.5.20


债市策略

  1. 基本面方面，截至上周，4月份经济、金融数据已基本披露完毕，作为上海完整封控的第一个月份，4月份各项经济指标的下行基本已被市场提前预期到，在披露数据时对市场收益率的冲击也不大。不过，此前市场曾预期，随着上海从5月下旬开始逐步解封，5月之后经济数据将开始复苏，但超预期的是近期北京采取居家办公的区域开始扩大，因此不排除5月份经济数据较4月份进一步下行的情况。

  2. 政策方面，稳增长力度仍在加大，上周5年期LPR下调15BP，周末多个城市加大房地产需求政策的放松力度；截至目前房地产需求侧政策力度已相当大，一旦疫情封控结束，不排除地产需求脉冲式释放的可能性。另外，总理上周要求各地各部门，“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，因此月底前“增量政策”密集出台可能对债市构成一定的短线扰动。

  3. 流动性方面，五月份以来，国债、地方债供给加速，但银行间隔夜利率Dr001仍然维持在1.3%附近的低位，并未发生明显扰动。如果自4月以来的资金面超额宽松状态，是央行为应对上海金融中心疫情封控而采取的非常措施，那么近期北京实行居家办公的区域扩大，可能意味着银行间流动性宽松状态持续期或被进一步延长。


后市展望


利率债方面：综合来看，虽然“增量政策”继续加码稳增长，政府债券在6月底之前供给压力仍高，但随着北京居家办公区域的扩大，国内经济复苏的进程再添不确定性，收益率短线上行的迫切性不高。另一方面，银行间流动性仍然保持宽松状态，而收益率曲线已然较为陡峭。短线内，债市或将继续保持区间震荡走势。

信用债方面：4月疫情影响下经济表现退坡、需求收缩显著，宽信用和稳增长措施预期加码提速，包括财政发力加快，以及地产因城施策密集发布放松，按揭利率下调等需求提振措施连续退出，中期对长端收益率利得空间或有抑制；但短期流动性较为宽裕的环境下中短信用债收益率下行较多、中高等级信用债利差也收窄较多。策略上，聚焦票息收益，建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。具体城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面，聚焦定位有利、债务结构合理的主体，重视再融资环境变化对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需警惕高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。

可转债方面：上周在美股大跌的背景下，国内股市韧性十足，交易了较多政策预期，随着反弹深入，中期乐观预期也越来越需要更多线索的验证，后续阻力逐步加大是大概率。结构上，稳增长和成长也是跷跷板效应，存量博弈格局下，轮动节奏比较重要，本周表现一般的稳增长或再迎来交易窗口，逻辑是稳增长效果提升预期。

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