前两年，资本市场有“得新能源者得天下”之说。新能源板块获得资本不断涌入的背后，是庞大的市场需求以及显著的行业增长空间，长期来看，与“碳中和”相关的能源替代大概率仍然会是我国未来几十年的发展主线之一。

然而，自去年12月以来，以新能源为代表的成长板块经历深度回调，曾经看似“高不可攀”的优质成长赛道当前估值已回落至历史低位区间，在近期的市场反弹中更是表现强势。

风险释放后，新能源板块又将如何演绎？A股是否到了可以配置的区间？今天有幸邀请到了华泰柏瑞主动权益投资副总监、基金经理牛勇先生，为我们一一给予解答。

牛勇：风格变化实际从去年12月初中央经济工作会议定调稳经济前后已开始体现，再叠加海外大宗商品特别是原油价格快速上涨，煤炭、地产、基建板块在过去区间涨幅居前，风格切换行情主要是受政策预期以及产品价格推动。

对成长板块，市场一直存在的固有认识，即加息会对成长板块的相对高估值有压制，虽然加息对成长性行业的业绩没有直接影响，叠加过去2-3年间优质成长性行业及个股的较大涨幅，成长性行业以及个股普遍在20-40%的调整幅度（数据来源：wind；截止日期：22/5/25）。我们认为这种切换与成长性行业及个股的业绩关系不大，更多是政策预期以及存量资金迁移导致的风格切换。

当前市场处于偏低估值水平，加之市场对未来政策预期比较充分，也就是说市场处于一个比较好的起点。稳增长板块过去4-6个月的涨幅不小（数据来源：wind；截止日期：22/5/25），而前期A股市场的大幅调整使得过去长期积累的成长价值板块的估值差得到显著收敛。随着疫情逐步恢复以及海内外经济形势逐渐好转，预计下半年市场或将会步入阶梯性的好转趋势，国内的成长股投资压力会大幅缓解。

我认为此轮新能源板块不仅仅是短期情绪面好转所带来的反弹。此次反弹一方面是由于前期资金超调的修复，在之前一段时间内新能源板块面临了持续的调整，也带来了包括一些绝对收益产品的被迫止损，资金面超调非常明显，所以在市场情绪稳定之后这些资金又重新再布局。

另一方面从基本面角度来看，当前新能源板块中优质成长公司的估值水平已处于历史低位，而未来无论是新能源车的电动化趋势还是光伏、风电的装机需求都具备高度的确定性，因此在此轮反弹过程中资金也是优先配置在此类具有深度投资价值的优质成长板块。

从历史经验来看，每次市场企稳反弹，业绩高度确定的优质成长板块的弹性极大概率高于一些低估值板块，因此只要市场的调整与基本面无关，那么无论是美联储加息、市场风格影响，还是新冠疫情反弹等引发担忧所带来的调整，其实都是成长型基金的一个很好的配置机会。即使新能源板块较前期最低点已反弹了20%左右（数据来源：wind；截止日期：22/5/25），但很多股票依旧是很便宜的，具备很好的配置价值，长期来看依旧是较好的买入时点。

对于下游整车环节，一方面随着疫情后上海的复工复产，新能源汽车的产能水平将逐步恢复，疫情对于供应链的影响问题也将得到解决；另一方面，从全年销量来看，截止到一季度新能源车的销量是118万台，同比增长147%，是符合预期的。四月份以来疫情对于销量有所影响，但影响程度并不是很大，四月份的销售数据仍然保持了同比70%左右的增长，并未出现大幅下滑。从车企和电池企业的产能弹性以及后续需求来看，保守估计今年大概率还是可以达到550万台的市场销量预期（数据来源：乘联会；截止日期：22/5/25）。

从政策端来看，关于近期传言新一轮“汽车下乡“的具体政策还没有落地，但市场已经有了一定的预期，包括从专项债、基建等一系列稳经济措施以及配套的相关刺激消费的政策来看，新能源车减免购置税的政策到2023年大概率还是能够延续的，这对于刺激终端需求具有很强的杠杆效果。 

由于电池企业受原材料价格上涨影响，新能源板块当前市场在转嫁成本以及下游消费者是否接受涨价存在分歧。我们认为头部电池企业具备转移成本的能力，头部以及二线优质公司经过去年起向上游布局，包括布局上游资源以及成立合资公司形式，今明年起将贡献产能，可显著降低来自锂矿涨价的成本压力。同时，下游整车企业中具备产品竞争力的绝大部分公司有望实现涨价覆盖成本，甚至超涨。消费者在油价大涨以及完全接受汽车电动化之下，对电动车涨价的接受能力较强。虽然今年6月的车展有所延后，但从各个车企相继推出重磅电动车车型可以看出，对成本冲击最坏的时间应该或许已经过去了，整个电动化趋势并未由于成本攀升，价格上行而扭转或迟滞，对于毛利润的扰动也会逐步恢复正常。长期我们继续关注新能源车的渗透率提升，认为新能源优质公司将具备中长期的配置价值。

光伏板块从需求端来看，整个今年一季度国内的装机量达到了13GW，出口大概在40GW，同比增速分别为140%和109%（数据来源：国家能源局，海关总署；截止日期：2022年一季度），装机需求并没有受到国内疫情或经济下滑的影响，特别是海外需求。近期欧盟委员会官方宣布到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年装机量将不低于600GW。由于俄乌冲突对于欧洲能源结构造成了深刻影响，欧盟各国为摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，将进一步加速向可再生能源的转型，新增装机的快速增长将进一步拉动对中国光伏出口的需求。

从供给端来看，一方面今年硅料价格几乎没怎么下跌，强于市场预期，预计到年底整个硅料产能将超过一百万吨（数据来源：硅业分会），极大程度上缓解了硅料供应短缺问题，利好整个光伏组件板块。另一方面即便今年硅料价格位于较高水平，国内及出口需求也并未受到影响，而随着未来硅料价格的下行，很可能进一步刺激下游需求。

风电板块很多陆风的零部件公司受成本上行，一季报业绩较差，因此很多相关股票回调较大，未来大宗商品价格的下行或将带来毛利率的修复。相较而言风电板块中海风需求较为确定，竞争格局也相对更好。

我们认为当前宏观环境大概率处于触底回升的阶段。近期公布五年期LPR下调15bp（数据来源：中国人民银行官网；截止日期：22/5/20），创下单次最大降幅，此举有助于降低实体经济融资成本，极大程度上刺激经济。后续随着地方换届的完成，加之上海疫情的逐步恢复，为完成全年5.5%左右的经济增速目标，未来货币政策、财政政策、地产政策大概率呈现政策转暖和逐步落地阶段，这对稳定经济、稳定市场预期将起到关键的作用。

海外市场虽然面临加息的影响，但导致海外主要国家CPI创历史新高的大宗商品价格未来走势大概率呈触顶震荡回落，将缓解下半年加息超出市场预期的压力。再加上，本轮加息虽然时间较计划提前，但资本市场对此已有将近2年的预期与反映，因此海外加息以及海外长期国债利率上行，对国内资本市场的影响相对有限，市场对于美联储加息预期过度悲观的情绪也会有所缓解。

在美联储加息背景下，而国内采取大幅降息的政策这在历史上是非常罕见的，国内货币政策的独立性进一步得到验证。4月以来欧美股市整体承压，A股市场走出独立行情也正印证了海外加息对A股市场影响有限，当前A股市场主要还是疫情复苏的投资逻辑。因此，随着国内政策回暖和逐步落地，以及疫情逐步缓解，国内经济大概率走出触底回升，资本市场或将迎来增量资金的再次布局。

尾言

万山磅礴看主峰，沧海茫茫望灯塔。

当我们放眼长期，就目前而言，A股市场不论是安全边际还是确定性均有大幅提升，在市场情绪回归理性后，优质成长类公司的投资价值将更加明显。