在新能源车板块的投资中，有一个话题经常被大家所提及，那就是电动化和智能化的PK，其实关于新能源车未来投资主线是电动化还是智能化的争议由来已久，谁有望成为新能源汽车发展主线？今天，东吴基金权益团队为您带来独家解析。
基金经理刘元海，博士毕业于同济大学，东吴基金权益投资负责人。2004年加入了东吴基金，至今已有18年的证券从业经验和10年的投资管理经验。经历了多轮的科技投资周期，形成了成熟的产业投资框架。
基金经理丁戈，北京大学政治经济学硕士，东吴新经济混合、东吴阿尔法混合基金经理，擅长把握新能源车投资机遇。
刘元海：
未来3-5年，我们对这个赛道是比较看好的。理由可以概括为六个字：天时、地利、人和。
天时是指全球，包括中国、欧洲、美国等国，对新能源汽车这个行业支持力度是非常大的，这就是政策驱动。
地利是指我国新能源汽车产业链的优势，产业链优势包括电动化和智能化两大方向的优势。就目前而言，我国新能源车产业链在全球都是处在领先地位，我国相关企业具有明显的竞争优势，有可能分享全球新能源汽车行业快速发展的红利。
人和是指现在新能源汽车已经被全球许多国家的消费者广泛的接受。从行业发展规律来看，如果一个行业的渗透率超过10%，行业将会进入一个快速发展时期。2021年我国新能源汽车行业的全年渗透率数据为14.8%，未来消费者对于新能源汽车的接受度可能会更高。（数据来源：乘联会，2022年1月16日）
所以从“天时”、“地利”、“人和”这三个方面来看，我觉得未来3-5年，新能源汽车板块的投资优势有望明显。
丁戈：
新能源车行业现在正处于早期阶段，从渗透率角度来看，我国2021年已经突破单月20%的渗透率（11月份新能源汽车国内零售渗透率达到了20.8%，数据来源：乘联会，2021年12月8日），预计22年行业渗透率有望达到30%以上，行业呈现加速增长态势。（风险提示：行业渗透率数据仅供参考，该数据可能存在不达预期风险）
在全球“碳中和”的背景下，欧美国家明确给出了禁售燃油车的时间表都指向2030年前后，行业在未来5年有望实现35%以上的复合增长（根据广发证券研究所预测2022-2025年复合增速可能为47%），从替换空间看还有10倍以上，产业规模也达到了10万亿级别以上；由于21年大宗商品原材料上涨，以及疫情导致的阶段性缺芯，21年销量是受到抑制的。大家也看到车企开始有不同幅度的提价，对销量也有很大的担忧。但是我们看到过去的一季度，我国新能源车销量超过120万辆(数据来源：中国汽车工业协会，2022年4月11日)，实际上是超出预期的，最主要的原因是因为行业仍处在早期，渗透率较低，需求相对具有韧性。
所以接下来要看二季度疫情对于可支配收入的影响，我们从产业链的情况来看，行业仍然处于供给决定需求的阶段，也就是说疫情阻断生产才是销量下修的主要因素，而不是购买力。
刘元海：
新能源投资主线我们可以分为两大方向：一个是电动化，一个是智能化。
过去两年新能源汽车电动化方向表现突出，特别是2021年在产品价格上涨驱动下（新能源汽车销量超预期，产品供不应求），许多电动化公司股价涨幅巨大。但未来新能源汽车电动化投资逻辑不能简单聚焦在产品价格上，我们主要看好以下两个方向的投资机会：第一，市场竞争结构相对合理的细分领域并且有产能释放的公司。市场竞争结构合理意味着单位净利润有望保持相对稳定，在单位净利润稳定情况下有产能释放意味着未来有成长空间。第二，具有新技术新产品的公司，由于动力电池技术处于不断升级过程，有新技术新产品的公司意味着有新的增长点，并且新产品的利润率水平比较高，公司业绩弹性就相对比较大。对于新能源汽车电动化投资方向，我们重点关注拥有锂矿资源的公司、中游具有竞争优势的公司、电池厂商等。
我们看好今年新能源汽车智能化的投资机会，不论新能源汽车厂商还是传统汽车厂商，汽车智能化或将是未来汽车厂商竞争优势的重要体现，是抢夺消费者的关键抓手。虽然目前距离汽车完全智能驾驶还有很长的路要走，但是汽车厂商可以通过预先安装智能化硬件设备，后续再通过线上软件升级方式提高智能驾驶水平，这种方式有望驱动汽车智能化硬件设备快速渗透和发展。
丁戈：
新能车主赛道主要分为整车，零部件，锂电池及上中下游，智能化部件，和补能设施等子行业，细分下来我长期跟踪的有18个子行业。22年的投资机会具体来说，我总结为三个新，三个高，大家可以记成三个新高。
首先我介绍一下三个新：新阶段、新需求、新技术。
21年产业上中游价格大涨，投资机会可能集中在上中游的涨价品种。22、23年随着供需矛盾缓和以及价格预期向下的受益环节可能在下游和配套产业链，也就是新的投资阶段。我认为新的投资阶段，大概率在下游电池和其配套资本开支的设备环节，下游整车和其配套的全球汽车零部件供应链。
我认为美国市场的销量翻倍增长，中国市场的混动增长，锂电池的新应用储能有望会成为市场的新需求，对应受益的依然可能是电池和汽配公司。
在4680圆柱电池、磷酸锰铁锂、智能驾驶的新技术驱动下，供应商有望呈现更多投资机会。
其次我介绍一下三个高：高续航、高算力、高端化。
在21年的车展上，大家看到智能化成为新能源车继电动化的第二成长曲线，并且同步渗透。高续航配套的高电压800V车型明年可能会越来越多，与之带来的高压连接器、SiC电机和快充投资机会有望得到呈现。
自主旗舰搭载1000TOPS算力的芯片或将伴随市内自动驾驶和L3应用场景落地，带给消费者不一样的驾驶体验，与之相伴的高速连接器、传感器、存储等投资机会有望得到呈现。
自主崛起更懂消费者的座舱设计和更大胆的外观，有望带来智能座舱、内饰升级、空气悬架等多个驾乘体验投资机会。
刘元海：
我将新能源车智能化投资归结为5类：
（1)智能座舱：近几年智能座舱领域渗透率快速提升，相关企业的业绩弹性也相对较大，具体细分赛道包括多屏化、HUD等；
（2)传感器：为实现智能驾驶，势必要将传感器应用到整车上，相关企业的投资机会或将凸显，具体细分赛道包括摄像头（CIS、封装）、射频器件、超声波/毫米波雷达等；
（3)功率半导体：新能源汽车将应用众多电子产品，国内相关功率半导体企业也可能逐步进入到车企领域，具体细分赛道包括Mosfet、IGBT、第三代半导体等；
（4)芯片及存储：新能源车的自动驾驶技术涉及芯片及存储环节，具体细分赛道包括CPU、MCU、dram、nor等；
（5)智能驾驶产品：未来新能源汽车厂商的竞争力或将体现在智能驾驶产品上，值得我们继续关注，具体细分赛道包括360环视影像系统、自动泊车、驾驶员检测系统等；L2、L3、L4级别自动驾驶功能软件等。
丁戈：
我们从架构可以分成智驾域、座舱域、车身域、底盘域、动力域。每个域可以看成一个模块，也演化出包括域控制器、和围绕声光电、人工智能等类似3C行业发展的规律和投资机会。所以我们认为平台化的、大客户绑定的企业有望具备先发优势，是我们重点关注的。
刘元海：
当前新能源汽车核心公司估值水平都创出2020年以来的新低。对于一个未来3-5年复合增速有望在30%-40%增长的行业而言，如果peg=1合理的话，那么对于具有竞争优势的核心公司而言，pe=30-35倍是相对合理的，因此对于当前股价，新能源汽车核心公司中长期投资价值或许已经凸显。
丁戈：
作为成长板块，新能源车目前的估值水平比较有吸引力。根据广发证券发展研究中心电新组2021年12月29日发布的报告《新能源汽车2022年度策略——新能源汽车2022年度策略》预计2025年全球新能源车销量或将达到近3000万辆，2022年至2025年间新能源汽车销量同比增速可能分别为：94.08%/35.74%/36.12%/33.54%，计算得到以2021为基期，2022-2025年复合增速可能为47%。
但是据Wind数据显示，当前新能源板块估值已经降到25倍左右的水平，计算下来PEG普遍在0.5左右，其中竞争格局比较好的电池和隔膜板块，23年的相关估值可能跌至20倍左右。
新能源车作为一个全行业渗透率不到20%的板块，我相信随着产业链的全球供应地位提升，利润叠创新高，我们有机会看到这些公司创出市值新高。随着外部扰动因素的消失，风格的回归有望给板块带来较好的投资回报。
（2022年1-2月，新能源汽车渗透率达17.9%，数据来源：中国汽车工业协会，2022年3月11日）
刘元海：
我的观点是：站在当下，我们认为A股市场最坏的时刻或许即将过去。
从去年12月以来，以成长股为代表的创业板指数从高点下来最大跌幅近40%，超过2018年的跌幅。上证指数最大跌幅超20%。（注1）这一轮A股市场的下跌是超市场预期的，特征是：跌幅快、跌幅深。影响1季度走势的有三个因素：第一，年初美联储释放出加息次数和幅度的预期显著超市场预期，美国10年期国债利率的上升；第二，地缘冲突带来的影响；第三，国内疫情超预期。
站在当前时点，我们认为A股市场最坏的时刻或许即将过去。首先，上海疫情数据拐点已现，疫情对市场的影响有望降低；其次，地缘冲突对全球金融市场短期冲击有望逐步减弱；最后，5月份之后美国通胀有望见顶回落以及美国经济有进入衰退风险可能，美联储加息力度有望减弱，美国10年期国债利率短期继续上升概率降低。从历史经验看，A股成长股与10年期美债利率呈现明显负相关性，5月之后成长股风格可以预期，这对于成长股特征的新能源汽车板块而言具有催化作用。
（注1：数据来源wind，统计区间：2021/12/01-2022/05/17，指数过往业绩不预示未来表现。）
丁戈：
A股虽然波动很大，但我是乐观者，因为波动，所以可能有机会。短期市场可能对很多内外部因素比较悲观，导致看的比较短、投的也比较短，从报表上看全A的盈利短期也聚焦在了产业链的上游，对于风格的影响是比较大的。
但是从估值分位数、股债收益差、风险溢价率、破净率、跌速等等来看，这些指标都已经接近历史极值，持仓和成交额指标相对还没到历史低位，但是考虑到权益资产在居民财富中等配置中长期提升以及成长行业当下的周期爆发阶段，有一定特殊性。我个人还是比较看好科技成长股，重点关注新能源车、智能汽车方向，因为做投资，这个方向可能是时间的朋友。
风险提示：
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