对话|把握医药“新变量”

2022-05-25 19:01

受新冠疫情扰动,近年来医药行业一直热度不减。从长期看,医药行业被认为是“长坡厚雪”的赛道之一,但短期看,医药板块自去年以来的深度回调让不少投资者“很受伤”。那么站在当前时点,如何看待医药行业的投资价值?板块内的“新变量”和新机会又当如何挖掘?

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【本期对话嘉宾】

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 张胤  

 财通基金基金经理


一、医药板块调整到位了吗?

Q:2019-2020年,医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等板块的带动下,出现过一轮高速增长期。但从2021年下半年以来,板块开始出现挤压的情况,并产生了一定程度上波动。您认为影响医药行情走势的因素有哪些?


张胤:2021年下半年以来医药板块出现回调,主要由内部和外部两方面原因引起的。


板块内部来看,医疗设备&种植牙进入集采,使得大家对政策预期产生一定分歧。部分偏自费的产品开始纳入医保谈判或集采范围,引发了市场对医药长期成长性的担忧;而经历了2019和2020年的上涨,医药板块整体估值较高,并且大家在热门子板块形成抱团,因此一旦预期转差则板块容易出现挤压。


外部情况来看,以新能源为代表的成长性行业的业绩爆发性或相对更强,而以顺周期为代表的低估值行业出现供求不匹配而带来了价格的快速上涨,这些行业相比医药都出现了更优的性价比,因此资金出逃加剧了板块下挫。

(数据来源:Wind,截至2022.05.11,历史情况仅供参考,不对未来构成保证。我国股市运作时间较短,过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资需谨慎。)


Q:2020年开始,在新冠疫情的催化下,医药行业两年上涨,部分药企估值创新高。经过去年以来的调整,当前医药板块估值情况如何?


张胤:我们看到经过了去年以来的调整,目前行业PE(TTM)已经调整到22.2倍,比2005年以来的均值37.74倍低了15.54个单位,行业溢价率33.34%也同样处于历史较低水平。与此同时,各个子领域的估值水平目前也等于或低于2018年上涨前的同期水平,行业配置的性价比或逐渐显现。

(数据来源:Wind,生物医药指数801150.SI,2005.01.04-2022.05.11,历史情况仅供参考,不对未来构成保证。我国股市运作时间较短,过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资需谨慎。)


Q:近期奥密克戎毒株不断搅动疫情防控局势,您认为疫情因素是否会给当前板块走势带来短期波折?


张胤:我们认为,疫情因素对板块带来的调整或逐渐降低,目前看各地疫情都正得到较好控制,后续复工复产带来的需求弹性较大,不排除产生报复性消费,企业盈利水平后续有望总体向上。


二、医药赛道“未来可期”?

Q:医药行业从刚性需求属性来讲,被认为是“长坡厚雪”的优质赛道,您如何看待医药行情未来的可持续性?


张胤:我们对医药行业未来的持续发展抱有乐观的展望。根本原因在于中国逐步向老龄化发展,而居民的用药就医需求随着年龄上涨呈现的是指数性增长趋势。


而这轮人口结构的变化会使得老龄人可支配收入逐步增加,也意味着人均健康生活品质方面的投入会加大。优秀企业不断的迭代进化以及资本市场的助力,推动不断有更加优质的产品和服务被创造出来,我们认为一定程度能对冲政策端对价格的压制。


因此从投资角度,我们更多需要做的是力求遴选出这些能展现出长期竞争力的优质标的。


Q:医药行业也越来越多地被提及“创新、重构、升级”等关键词。在各领域迭代加快,转型升级的背景下,医药行业的“新变量”和新机会将在哪儿?


张胤:在医药转型升级背景下,医药行业新机会主要还是集中在挖掘未被充分满足的健康需求。这其中,创新药公司及其外包服务企业是比较直接的方向。其次,疫苗行业在经历行业整顿和新冠疫情后,我们预计也有望实现加速增长。


Q:在您的投资实操中,是使用怎样的方法理念去挖掘行业板块中的“阿尔法”?


张胤:我通常会先尝试遴选出行业中景气度较高的赛道,再通过产业研究和公司比较去探讨同一赛道中不同企业的差异点,结合财务分析去力求选到相对优秀的标的,再通过后续的持续紧密跟踪去验证我们的判断和观点。


Q:展望未来,在医药板块中您会重点关注哪些细分领域?长期您看好具备哪些素质的药企?


张胤:展望未来,中国的老龄化趋势是在加速的,医药行业的进口替代逻辑也在持续,当前估值也已调整到具有相对性价比的阶段,大逻辑上医药仍会是资金青睐的主流赛道。我在医药板块中或将会重点关注CXO、生命科学上游、疫苗和中药等细分领域。


我们认为,那些真正有较强研发能力或者商业创新能力的公司,且聚焦于未被充分满足的医疗需求,又有比较好的商业化模式的公司,是真正长期值得关注的。

张胤:复旦大学材料物理与化学硕士、材料化学学士。历任万家基金研究员;交银施罗德基金研究员。2020年7月加入财通基金管理有限公司,现任基金投资部基金经理。

风险提示:市场有风险,投资需谨慎;文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证,历史情况仅供参考;文中基础信息均来源于公开可获得的资料,基金管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。文中提及板块、行业不构成任何推介。提及板块及行业仅代表基金经理看好行业,不构成投资建议或承诺,不代表基金真实持仓情况。尊敬的投资者:投资有风险,投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具,其主要功能是分散投资,降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前,请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,认真考虑本基金存在的各项风险因素,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规,财通基金管理有限公司做出如下风险揭示:一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型,您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期,也将承担不同程度的风险。一般来说,基金的收益预期越高,您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险,既包括市场风险,也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险,即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十,定期开放基金为百分之二十,中国证监会规定的特殊产品除外)时,您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额,或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,但并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资者获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。四、本基金特定风险揭示:1、本基金是混合型基金,股票资产(含存托凭证)投资占基金资产的比例为60%-95%(其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%),属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种,受股票市场系统性风险影响较大,如果股票市场出现整体下跌,本基金的净值表现将受到影响。2、投资港股通股票的风险,本基金可投资港股通标的股票,将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险,基金资产并非必然投资港股。3、本基金投资于医药主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%,因此本基金的股票投资业绩与本基金界定的医药行业证券的相关性较大,需承担相应风险。4、本基金对于每份基金份额设定6个月(6个月按180天计算,下同)最短持有期限,投资者认购或申购、转换转入基金份额后,自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起6个月内不得赎回或转换转出。因此,对于基金份额持有人而言,存在投资本基金后6个月内无法赎回的风险。5、基金存续期内,连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形的,本基金将根据基金合同的约定进行基金财产清算并终止,且无需召开基金份额持有人大会。因此本基金有面临自动清算的风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、【财通医药鑫选6个月持有期混合型证券投资基金】(以下简称“本基金”)由【财通基金管理有限公司】(以下简称“基金管理人”)依照有关法律法规及约定申请募集,并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【 http://eid.csrc.gov.cn/fund 】和基金管理人网站【http://www.ctfund.com/】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险。




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