受新冠疫情扰动,近年来医药行业一直热度不减。从长期看,医药行业被认为是“长坡厚雪”的赛道之一,但短期看,医药板块自去年以来的深度回调让不少投资者“很受伤”。那么站在当前时点,如何看待医药行业的投资价值?板块内的“新变量”和新机会又当如何挖掘?
【本期对话嘉宾】
张胤
财通基金基金经理
一、医药板块调整到位了吗?
Q:2019-2020年,医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等板块的带动下,出现过一轮高速增长期。但从2021年下半年以来,板块开始出现挤压的情况,并产生了一定程度上波动。您认为影响医药行情走势的因素有哪些?
张胤:2021年下半年以来医药板块出现回调,主要由内部和外部两方面原因引起的。
板块内部来看,医疗设备&种植牙进入集采,使得大家对政策预期产生一定分歧。部分偏自费的产品开始纳入医保谈判或集采范围,引发了市场对医药长期成长性的担忧;而经历了2019和2020年的上涨,医药板块整体估值较高,并且大家在热门子板块形成抱团,因此一旦预期转差则板块容易出现挤压。
外部情况来看,以新能源为代表的成长性行业的业绩爆发性或相对更强,而以顺周期为代表的低估值行业出现供求不匹配而带来了价格的快速上涨,这些行业相比医药都出现了更优的性价比,因此资金出逃加剧了板块下挫。
(数据来源:Wind,截至2022.05.11,历史情况仅供参考,不对未来构成保证。我国股市运作时间较短,过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资需谨慎。)
Q:2020年开始,在新冠疫情的催化下,医药行业两年上涨,部分药企估值创新高。经过去年以来的调整,当前医药板块估值情况如何?
张胤:我们看到经过了去年以来的调整,目前行业PE(TTM)已经调整到22.2倍,比2005年以来的均值37.74倍低了15.54个单位,行业溢价率33.34%也同样处于历史较低水平。与此同时,各个子领域的估值水平目前也等于或低于2018年上涨前的同期水平,行业配置的性价比或逐渐显现。
(数据来源:Wind,生物医药指数801150.SI,2005.01.04-2022.05.11,历史情况仅供参考,不对未来构成保证。我国股市运作时间较短,过往业绩不代表未来表现。市场有风险,投资需谨慎。)
Q:近期奥密克戎毒株不断搅动疫情防控局势,您认为疫情因素是否会给当前板块走势带来短期波折?
张胤:我们认为,疫情因素对板块带来的调整或逐渐降低,目前看各地疫情都正得到较好控制,后续复工复产带来的需求弹性较大,不排除产生报复性消费,企业盈利水平后续有望总体向上。
二、医药赛道“未来可期”?
Q:医药行业从刚性需求属性来讲,被认为是“长坡厚雪”的优质赛道,您如何看待医药行情未来的可持续性?
张胤:我们对医药行业未来的持续发展抱有乐观的展望。根本原因在于中国逐步向老龄化发展,而居民的用药就医需求随着年龄上涨呈现的是指数性增长趋势。
而这轮人口结构的变化会使得老龄人可支配收入逐步增加,也意味着人均健康生活品质方面的投入会加大。优秀企业不断的迭代进化以及资本市场的助力,推动不断有更加优质的产品和服务被创造出来,我们认为一定程度能对冲政策端对价格的压制。
因此从投资角度,我们更多需要做的是力求遴选出这些能展现出长期竞争力的优质标的。
Q:医药行业也越来越多地被提及“创新、重构、升级”等关键词。在各领域迭代加快,转型升级的背景下,医药行业的“新变量”和新机会将在哪儿?
张胤:在医药转型升级背景下,医药行业新机会主要还是集中在挖掘未被充分满足的健康需求。这其中,创新药公司及其外包服务企业是比较直接的方向。其次,疫苗行业在经历行业整顿和新冠疫情后,我们预计也有望实现加速增长。
Q:在您的投资实操中,是使用怎样的方法理念去挖掘行业板块中的“阿尔法”?
张胤:我通常会先尝试遴选出行业中景气度较高的赛道,再通过产业研究和公司比较去探讨同一赛道中不同企业的差异点,结合财务分析去力求选到相对优秀的标的,再通过后续的持续紧密跟踪去验证我们的判断和观点。
Q:展望未来,在医药板块中您会重点关注哪些细分领域?长期您看好具备哪些素质的药企?
张胤:展望未来,中国的老龄化趋势是在加速的,医药行业的进口替代逻辑也在持续,当前估值也已调整到具有相对性价比的阶段,大逻辑上医药仍会是资金青睐的主流赛道。我在医药板块中或将会重点关注CXO、生命科学上游、疫苗和中药等细分领域。
我们认为,那些真正有较强研发能力或者商业创新能力的公司,且聚焦于未被充分满足的医疗需求,又有比较好的商业化模式的公司,是真正长期值得关注的。
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