风险月报 | 沪深300估值继续走低，市场预期与情绪开始回升

截至5月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为39.31，较上月31.91有所回升，但仍处于历史风险较低位置。

沪深300估值与上月相比持续下降（本月30.80，上月31.51），各行业的估值进一步下跌。前期处于估值高位的医药生物、计算机等现已位于历史中低位。化工、纺织服装、传媒、交运、电子行业等已逐步趋于历史最低点。

市场预期与上月相比略有回升（本月37.00，上月35.00）。国内疫情严峻，分析师盘点上海疫情“辐射性”的宏观影响，探讨疫情下的中国供应链现状和变局。但宏观政策给了市场信心；LPR降息力度超预期，叠加多地放松楼市政策，带来稳楼市信号。

市场情绪与上月相比回升更为明显（本月48.98，上月30.76，分数越低表示市场情绪越低迷）。虽然公募基金募集分数处于历史低位，但本月北上资金流入回暖明显，两融分数、市场波动率也有所回升。

沪深300的风险分数已连续两月处于历史低点附近。市场预期反复震荡的背后是出台稳增长政策与经济下滑担忧的博弈。此外，投资信心低迷和政策托底之间或许会僵持一段时间。市场进入深度投资价值区域，我们认为值得主动承担有价值的风险。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年5月20日

股市潜在风险提示：

● 疫情反复；

● 稳经济政策出台是否及时；

● 中美冲突和国际地缘冲突加剧。

债市的中泰风险系统评分为65分，短端关注资金面边际变化带来的利率趋势反转，长端可适当博弈交易性行情。

海外市场方面，目前美国面临的最大问题依然是高通胀。根据5月11日美国劳工统计局发布的数据，4月CPI环比0.3%（前值1.2%），核心CPI环比0.6%（前值0.3%）；同比8.3%（前值8.5%）。5月5日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，宣布将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，是2000年5月以来最大幅度加息。美联储将于6月开启锁表进程。此外，俄乌冲突的持续导致原油价格持续抬升，可能随着供给端的变化，今后原油价格中枢长期抬升。今年全球粮食危机也值得关注。

流动性方面，4月以来流动性持续处于非常宽松状态，隔夜回购利率中枢维持在1.5%左右。考虑到目前疫情对于上海及长三角地区的影响，对于今年经济增长的压力增大，整体资金面依然维持宽松。近期央行短期存量资金基本稳定，资金宽松主要源于央行上缴利润和4月的降准投放，市场增加了超过1万亿的资金投放。

政策方面，受到疫情影响，近期经济下行压力增大，5月23日国常会宣布了6方面33条措施，这一揽子措施主要围绕降费减税展开，市场预期会有更多补助类政策出台。5月20日发布的1年期LPR利率不变，5年期LPR利率下调15bp至4.45%。此外，央行、银保监会发布调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，多地放宽购房政策，未来可关注地产企稳对经济的边际影响。

经济数据与金融数据方面，我国4月金融数据出炉，社融和贷款增速大幅度不及预期。本次数据在总量和结构上均大幅度走弱，信贷方面存在典型的流动性淤积问题，资金处于空转，对于债市形成了利好。4月经济数据也不及预期，受疫情影响持续，2022年4月工业增加值当月同比转负，居民消费整体低迷，固定资产投资三大分项同比增速均有明显回落。目前国内的物价依然较为温和，可能随着需求端，尤其是居民消费能力的进一步下降，后续压力不大。

由于当前资金处于宽松状态且存在资金堰塞湖现象，债市短端存在明显的拥挤现象。信用债整体较为火热，多数资金围绕短久期展开。从收益率曲线的结构来看，陡峭程度已没有更多空间，按照利多行情演化的话，后续围绕经济基本面走弱和资金宽松，可能导致整体收益率曲线下移，形成短端向长端的传递。若按照利空行情演化，央行收紧资金面，在当前短端的拥挤程度下，长端利率可能不动，收益率曲线快速扁平化。

总之，当前短端可能性价比相对较低，建议关注长端利率变化机会，随时警惕资金面收紧的信号，防止踩踏造成的大幅度风险。

风险点：

● 宽信用效果超预期；

● 地产行业修复超预期；

● 国内疫情演化超预期。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为67.5，风险属于中性区间，比上月有所下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险一般。

黑色系的预期和上月相仿，市场在期待稳增长政策落到实处，并对黑色系有较大期待，目前这个期待未被证伪。

黑色系的现实却不容乐观，疫情导致交通不畅，下游生产受阻，螺纹库存被动累积，铁矿和煤炭供应相对充足且焦煤还在逐渐增产。此外杭州亚运会的延期也打击了黑色系的预期，强预期、弱现实的格局不变。

市场对上海何时复工复产较为关注，虽然各方理解有差异，但可以确定的是，生产终将恢复，恢复之后或许就是稳增长政策的发力之时。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年5月20日

黑色板块潜在风险点：

● 疫情逐渐走向平稳，生产恢复随时可能到来；

● 俄乌局势紧张，或许会带来超预期的冲击；

● 国家定调“稳增长”，对前期政策的修正程度可能超预期。

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