权益周报|耐心等待拐点的到来

上周A股各大指数先跌后涨，表现较弱，上证指数涨-0.52%，沪深300涨-1.87%，创业板指涨-3.92%。

从中信一级行业指数来看，上周表现相对靠前的行业包括：煤炭（7.18%）、石油石化（6.94%）、交通运输（2.80%）；

表现靠后的行业包括：电子（-3.27%）、家电（3.22%）、房地产（-3.12%）。

上周美十债收益率继续围绕2.7%的中性利率，展开区间震荡的走势。美债收益率如果要上，需要通胀预期的进一步恶化，之前从3%左右的下跌，更多是在反馈通胀部分的溢价消失。鲍威尔反复表达了不惜经济衰退也要控制好通胀的决心，在没有新的通胀数据证明之前，通胀溢价暂时还不会很快恢复。

近期公布的一些数据，低于预期，这是美联储通过抑制需求来控通胀政策的结果，并不能证明美经济已步入衰退，劳动力市场还是较为强劲。例如：S&P Global发布的美国5月制造业PMI初值57.5、预期57.7；服务业PMI初值53.5、预期55.2；综合PMI初值53.8、预期55.7；美4月新屋销售数据环比-16.6%，预期-1.7%，前值-10.5%；4月新屋售价中位数45.06万美元，前值43.67万美元。

因此，在没有实质证据表明美国经济真正进入衰退之前，围绕中性利率2.7%进行震荡会是大概率的事件，美股也将维持震荡的格局。

国务院上周先后召开了常务会议和稳定经济大盘会议，要求稳经济一揽子政策5月底前都要出台实施细则，各项稳经济政策应出尽出，应出快出。

常务会议提出的措施主要包括：

财政政策上，继续增加留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元；对中小微企业个体工商户和5个特困行业缓缴养老等社保费政策延至年底。

金融政策上，普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍，对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息。

稳产业链供应链上，保障货运通畅，取消疫情低风险地区通行限制，取消不合理限高等规定和收费；有序增加国内国际客运航班。

促消费和有效投资上，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善性住房需求。新开工一批水利项目，引导银行提供规模性长期贷款等。

从实际进展上，可以看到投资方面：

根据财政部数据，截至5月24日，各地已累计发行新增地方政府专项债券1.7万亿元，同比增加1.3万亿元，其中超万亿元资金已经投入1万多个建设项目，覆盖交通、能源、生态环保、社会事业等9大领域。预计各地将在今年二季度完成大部分发行工作，今年8月底前，专项债基本使用到位。随着资金逐步到位，各地加快形成实物工作量，扩大投资、稳定增长的作用正在显现。

因疫情影响的物流运输网络也在加快恢复通畅。与4月18日相比，5月24日全国高速公路货车流量上升约10.9%；铁路、公路货运量分别增长9.2%和12.6%，均恢复至去年同期正常水平九成左右。近一周，全国邮政快递日均业务量已基本恢复至去年同期水平。

港口航道方面也保持畅通，5月1日至24日，全国重点监测港口完成货物吞吐量7.9亿吨，环比4月同期增长4.2%；集装箱吞吐量达1769万标箱，环比4月同期增长5.4%。

稳经济的政策在加快出台，已出台的政策在加速落地；部分地区疫情的影响得到了有效控制，并正在逐步转好；尽管5月的经济数据仍可能不尽理想，但已经可以看到公路物流、港口吞吐、新项目审批开工等经济毛细血管数据的环比改善。

中下游数据端的改善，将是未来经济增速拐点出现的最好观察点。 

经济面最困难的时期已近尾声，A股市场4月份的走势也已充分提前反馈，面向6月乃至整个三季度，我们更应该充满信心，满怀希望。在底部的震荡整固期，建议选择受益于经济复苏的行业和龙头公司，耐心持有，共同等待拐点的来临。

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