市场宽幅震荡，如何以防御性投资应对风险？

诺德基金FOF投资总监郑源：宏观经济下行压力加大的因素是多方面的。首先是今年以来，受到地缘政治等外部影响使得国际环境更趋复杂严峻。其次，疫情可能是重要原因之一，受到国内疫情冲击的超预期影响，四月金融数据低于预期。

但从四月中下旬开始，国家开始密集进行各种各样的会议，同时对经济的形势的判断开始和市场产生了共振。开启了降息，财政政策，地方债等一系列的政策，我认为政策边际改善的信号正在陆续释放。

政策的明显转向，对市场的信心有非常大的提振作用。我们国家自改革开放以来，积累了很多行之有效的经济调控手段，而宏观调控也是我们能够持续高速发展一个重要保障。

诺德基金FOF投资总监郑源：首先，我们可以关注那些在调整中“受伤”最深的板块。此前，以“新半军”(新能源、半导体和军工)为代表的热门赛道遭遇大幅调整，这类主题相关的ETF都能达到近30个点的反弹幅度。未来一段时间，我认为“新半军”有望引领市场进入整固阶段。

其次，在短期经济还没有完全见底的情况下，我认为市场还会出现分化。从行为逻辑的角度上，市场上的资金可能倾向于选择确定性较高的板块进行投资。这个阶段，市场仍有可能会迎来阶段性的震荡。

诺德基金FOF投资总监郑源：通过调研并综合自己的判断，我认为光伏板块景气度是有望走高的。“碳达峰”和“碳中和”是我国的长期国策，意味着这个板块或者是相关产业链，其长期增长总量大致上是可预测的，基本能确定产业链的增长斜率。但是具体的增长路径可能会受到各种各样因素的影响，例如政策因素、价格因素。

那么我们如何寻找布局机会呢？

举个例子，长期来看，光伏的增长斜率是需要维持在一定区间的。但是当政策低于市场预期时，赛道往往会产生一些波动变化。在市场调整的这个过程中，往往会给大家带来一个比较好的投资机会。

另外，由于地缘冲突的影响，欧洲对于新能源的需求有大幅度的加速提升，这对于全球光伏行业是一个巨大的提振。而中国又占据了全球的产业链的重要地位，所以这对光伏企业有着非常大的帮助和增长预期。

关于军工板块，伴随着国内经济的发展，我们认为国家对于军备的投入，也会有一个稳定的增长。同时，这一板块并不会受疫情和经济周期的影响，所以这一块我觉得还是值得关注的。

另外，很多人比较关心稳增长。今年以来，除了过去几年一直高速增长的新基建之外，传统的基建应该也是稳增长的一个重要抓手，并具有可持续性。所以总体来看，基建可能会有一个不错的表现。

诺德基金FOF投资总监郑源：关于共识是目前布局时机已渐现。下面我说说自己的理由：

从周期的角度来看，选择在经济特别差的时候购买股票。当经济好的时候，股票也会上涨。从收益的角度看，短期内即使上涨，幅度也有限。当经济特别低迷的时候，潮水已经退去，这个时候大家更容易拿到相对比较便宜的资产，这也就是我们常说的“别人恐惧时，我贪婪”。

从整个市场的估值来看，不论是沪深300，中证500，还是中证1000，估值水平相比于其他的资产类别来说还是很具吸引力的。根据我们的观察，它们的权益性价比可能比投债券还要高。如果作为家庭财富或者是个人财富的长期配置，非常建议大家在这个时候往权益市场上配置一些资产。

想要抓住确定性的底部，或者是这一轮周期最低点，难度是非常大的。建议大家可以在时间上和空间上，选择分散性的投资，采取定投或者分段买入的方式。

诺德基金FOF投资总监郑源：现阶段最大的分歧，就是接下来投什么？

回顾往年历次熊市的底部，也很难分析出下一轮结构性的牛市中什么样的资产表现最好。在这一阶段，往往会出现新旧供需矛盾的切换，或者是产业升级矛盾的切换。举个例子，2015年前中小创股票中最热的是传媒和计算机软件板块。而从2019年开始，就变成高速增长的半导体、电子板块。在2015年之前大家对于核心资产的理解和现在完全不一样。同理还有白酒和医药板块，2015年之前，很少有人会意识到它们会呈现出如此强烈的上涨。

所以当前，大家最大的分歧也聚焦于未来到底哪些资产会表现的最理想？所以现在我建议布局以成长性比较好的宽基指数为主力，然后搭配一些长期看好的赛道。

诺德基金FOF投资总监郑源：在场内配置这一块，未来我们将做进一步的提升。

但需要注意FOF基金和赛道型基金有着明显的区别。举个例子，今年以来，成长风格基金最大回撤可能接近30个点，我们看到在反弹的过程中，上涨的幅度也能轻松达到10个点。这种大涨大跌的风格，是由基金所配置的资产决定的。

从目前的效果来看，我们基本上达到了此前的投资目标。所以未来一个阶段，主要目标是对框架进行优化，而不是进行系统性的改变。

诺德基金FOF投资总监郑源：这个问题我们也经历过几年的研究，我们认为基金经理的风格是否漂移，对配置来说其实并不重要。

市场风格的切换需要三四年甚至更长的时间。所以当市场风格和基金经理自身风格不匹配时，基金经理的重点在于如何尽可能避免损失。否则他就可能会直接被淘汰。所以即使不更换管理者，作为一个个体而言，基金经理想要在变化的市场上存活下来，保护持有人的利益，他的风格也是难以保持绝对固定的。

与此同时，我们发现无论市场怎么变，一个基金经理的风险偏好，往往是不会发生较大漂移的。这一点对于投资者来说非常重要。比如说你选择了相对稳健的基金经理，可能在半年或者一年内，由于自身风格跟市场不匹配，导致他的表现并不那么理想，但是波动和回撤，往往也不会超出你的预期。

所以关于风格漂移，往往是不同基金经理由于风险偏好的不同，产生的投资风格变化。如果想规避这个情况，可以长期持有一些宽基指数（例如场内的ETF宽基的指数），无论谁来管理，产品的风格都不会漂移，这也是它的优势和独特性。

诺德基金FOF投资总监郑源：每一轮风格切换、市场的动荡，都会带来较大的一个回撤。在这个过程中，投资者可能要经受住漫长的“煎熬”。但是从核心逻辑来说，国家还会继续的发展，经济的繁荣一定会带来权益类资产不停的增长，这也意味着未来市场终将迎来回暖，投资者的“失地”是可能会“收复”。

FOF基金长期要做的是给大家一个相对稳定的持有体验。考虑到资产的轮动也会带来较大回撤，所以我们从去年的第二季度开始做了一个风格切换，让产品能够保持在低回撤的基础上，尽可能获取收益。

诺德基金FOF投资总监郑源：没错。霍华德·马克斯在《投资最重要的事儿》这本书中，提到了一个非常重要的概念——“防御性投资”。它的逻辑是，在牛市里只要跟随着市场的自然增长，实际上你都可以赚到不错的收益。那么，要管控的反而是风险，即不要让任何一次大规模的市场冲击，使得大家出现巨大损失。

所以我们也在这里反复强调，当资产处于不安全的状态下，可能就没有办法更多地去考虑增值问题。基于中国日益强大的国力，以及经济持续的增长，在控制住回撤的情况下，收益是有望随着权益资产增长自然到来的。